從目前市場情緒看，大盤不必看空。但是當下操作建議是不宜增倉，畢竟股指反彈較多。上周的《擒牛社》我們曾經(jīng)提出，春季躁動的主要邏輯在于每年的春季是資金最為寬松的時期，今年更是尤甚，而且市場的利率面臨下降。
1.貨幣寬松
央行貨幣政策寬松帶來銀行超額流動性的增加，超額流動性就是央行通過各種途徑給銀行體系，提供的流動性超過銀行存款準備金的部分，外匯占款變動、PSL、MLF、逆回購都會給銀行“錢”，降準雖然沒有直接給銀行錢，但是法定存款準備金轉(zhuǎn)為銀行可自由使用的資金，銀行超額流動性增加。
超額流動性回升的階段有利于A股估值水平提升。如果超額流動性疊加較強的實體融資需求，就會帶來社融回升，往往也會看到PPI回升及企業(yè)盈利增速的改善。如果融資需求不足，超額流動性可能通進入金融市場，帶動金融資產(chǎn)價格上漲。從歷史來看，超額流動性抬升的階段，股市大多數(shù)是漲的。
另一方面，隨著全球降息，中國的降息已經(jīng)是一種必然，目前機構(gòu)大都認為年內(nèi)利率將繼續(xù)走低。相比歐洲的負利率，國內(nèi)降息空間很大。
（上圖截至到2月14日）
現(xiàn)在A股股息率能達到2.19，銀行定投利息也只有2%，可以說股息率已經(jīng)跟銀行利息差不多了。有些優(yōu)秀的公司股息率已經(jīng)超過銀行利息的2倍。買入優(yōu)秀的公司，除了收到股息之外，投資者還有機會獲得公司業(yè)績上漲帶來的股價上漲，以及未來價值回歸帶來的股價上漲。
2.再融資是誰的利好？
周末再融資新規(guī)的落地。主要就是上市公司再融資更容易了，沒有資產(chǎn)負債表的要求，而且對參與者打八折，上市公司更容易定增出去。本來市場是鼓勵長期投資，但是參與定增持有股票的時間縮短了，將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月。
這次再融資政策修改，是對2017年初前任證監(jiān)會主席再融資相關(guān)政策的調(diào)整。對于上市公司大股東和定增參與者、投行都是利好，但是對于散戶未必是利好。讓大股東更容易圈錢，并且減少套現(xiàn)時間。
上任主席的再融資政策，打擊了創(chuàng)業(yè)板的炒作，但是收的緊，讓定增市場突然熄火，斷了很多人的財路。現(xiàn)在為了讓定增市場活躍起來，又重新回調(diào)，但是有些矯枉過正，對于那些善于炒作，會講故事的上市公司，以及擅長市值管理的機構(gòu)，發(fā)財?shù)臋C會又來了。
幸虧目前對大股東、董監(jiān)高的減持還是嚴管，放松主要是針對創(chuàng)投、私募股權(quán)基金等。
2012年到2015年的創(chuàng)業(yè)板炒作，就是炒重組并購，現(xiàn)在有望回到老路子。那些喜歡炒作的大股東，再次渾水摸魚，制作炒作題材。
有資深人士認為，這種“再融資放松+并購重組放松”會造成新一輪的垃圾股爆炒，同時制造新的泡沫。但是對于普通散戶，這種泡沫的行情其實很難把握，比如突然發(fā)布消息，連續(xù)漲停。到時掙錢的肯定是那些進行資本運作的人，而不是普通投資者，因為你并不知道他們買的是什么資產(chǎn)，有什么題材。
國盛分析師認為，最受益再融資松綁的行業(yè)為成長行業(yè)（TMT、醫(yī)藥）、及部分中游行業(yè)（機械設(shè)備、電氣設(shè)備、化工、公用事業(yè)）。也為券商投行提供業(yè)務(wù)增量，從而帶來業(yè)績改善。券商板塊短期長期均將受益。
知名分析師徐彪認為，初步預判2020年的定向增發(fā)規(guī)模可能在1-1.2萬億左右。這種情況下，無疑增多了市場的股票供給，形成一定的抽水效應。結(jié)合資金面的整體測算，對于2020年我們整體判斷還是一個結(jié)構(gòu)性的市場，或者說“少部分公司”的牛市。但“少部分公司”的牛市推動力已經(jīng)在發(fā)生切換（從消費估值遷移轉(zhuǎn)向科技產(chǎn)業(yè)周期），同時，少部分公司中的科技股，也會發(fā)生行業(yè)內(nèi)部的景氣度擴散化。
3.GaN充電器引發(fā)下一個TWS無線耳機？
近期，小米10系列正式發(fā)布，隨同一起發(fā)布的還有兩項最新黑科技：GaN充電器和wifi 6路由器充電器，充電器采用氮化鎵技術(shù)，最高支持65W疾速充電，搭配小米10 Pro可實現(xiàn)50W快充，還可為筆記本充電，售價149元，2月18日開賣。
民生電子認為，小米是第一家擁有完整生態(tài)體系并推出GaN充電器的廠商，假設(shè)全球15億部智能機三年內(nèi)GaN滲透率達到30%，同時GaN充電器成本預計在80元附近，預計市場空間達到360億元，預計GaN大概占充電器總成本25%左右，帶來GaN90億元市場空間，如果考慮筆電充電器，市場空間有望超百億。
Wifi 6，5G時代最佳搭檔：
wifi 6三大特征“高速率、 大容量、低延遲”與5G一起即將成為新一代通信技術(shù)，此外，wifi 6提供了更好的“密集部署方案”，尤其適合車站、辦公場所等地方。另一方面，由于低延遲的特性，wifi 6更加適合VR、AR等硬件的需要，有望帶動VR、AR行業(yè)進一步發(fā)展。同時，現(xiàn)有終端少有支持wifi 6標準，wifi 6以及5G的推廣將進一步提升換機需求。
周末多家媒體認為，氮化鎵充電器或許會成為下一個TWS無線耳機。但是相比TWS無線二級，這個市場僅僅20億美金市場，達不到一個級別，市場空間小，將制約這個概念走很高，但是周一這個概念很多股票，可能會漲停。
在貨幣寬松后，市場很饑渴，每天都在找新概念，但是持續(xù)性一般還是之前的幾個核心板塊牛。
民生電子認為有相關(guān)標的：GaN充電器：芯片（三安光電、楊杰科技、華燦光電、富滿電子）、充電器代工（領(lǐng)益智造、立訊精密）、被動元器件（順絡(luò)電子、艾華集團）。wifi 6：環(huán)旭電子、博通集成、樂鑫科技。
4.房地產(chǎn)，會再次成為壺么？
夜
在疫情嚴重影響經(jīng)濟后，以經(jīng)濟學家劉煜輝為代表的一些學者，預計政府或許會再次放開地產(chǎn)，讓房地產(chǎn)成為刺激經(jīng)濟的主要力量。也就是說，房地產(chǎn)夜壺又會被拎出來，這樣房價可能會再次上漲。
這個
有些機構(gòu)已經(jīng)開始布置地產(chǎn)股。過去十幾年一直這么做的。經(jīng)濟過熱收縮地產(chǎn)，然后經(jīng)濟下滑，放松地產(chǎn)，房價大漲。基本上一輪房產(chǎn)周期3年，調(diào)控管2年，松一下漲1年，再開始下一輪調(diào)控。
最近有些地方政府，對開發(fā)商可以推遲繳納土地出讓金、提前預售、稅收減免等等政策。歷史會重演么？
目前恒大地產(chǎn)推出七五折賣房，許多開發(fā)商現(xiàn)金流都要斷了，目前政府基本上都是幫開發(fā)商穩(wěn)住現(xiàn)金流，吊一口氣。開發(fā)商還是促銷賣房，求得現(xiàn)金流保命。受疫情影響，開放商急著打折回收現(xiàn)金流，買家的購買力不如從前，所以無論一二三四線城市房地產(chǎn)整體肯定偏空。
真正代表要拎夜壺行為的政策只有兩條，一是降低二套房首付；是取消限購。
二
目前有專家預測，即使真正把地夜壺，也只能是三四線城市。一二線城市估計不會。
產(chǎn)當
5.券商
上周的《擒牛社》我們曾經(jīng)表示，當上證指數(shù)站穩(wěn)2900點，券商行情或許回來。最近幾個交易日的盤整，上證基本在2900點之上。周末再融資政策新規(guī)出臺后，將為券商帶來業(yè)務(wù)增量，并將提升市場活躍度、推動市場長期健康向上。因此，券商板塊短期長期均將受益。
另一方面，券商核心業(yè)務(wù)基本沒有受到疫情影響，當前通過互聯(lián)網(wǎng)渠道進行的證券交易超過95%。開市后兩周股票的日均成交金額分別為8288億和8291億，相比節(jié)前一周提升1000億以上，持續(xù)保持20年開年以來的新高。
綜合考慮疫情帶來的潛在影響+經(jīng)濟自身的下行壓力，逆周期宏觀調(diào)整有望持續(xù)加碼，預計上半年貨幣政策將延續(xù)寬松的基調(diào)，有助于風險偏好提升，利好券商股表現(xiàn)。當前券商板塊估值處于相對低位，流動性寬松+政策利好不斷釋放，看好板塊后續(xù)表現(xiàn)。
考慮到流動性水平相對寬松，以及后續(xù)政策可能超預期，一方面表現(xiàn)為經(jīng)濟逆周期調(diào)節(jié)政策加碼，另一方面表現(xiàn)為疫情無礙資本市場改革推進，后續(xù)創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、衍生品市場穩(wěn)步發(fā)展、再融資和并購重組松綁，均利好券商行業(yè)整體發(fā)展。當前券商板塊估值為1.53xPB，仍處于較低水平，僅位于牛市后的16年以來估值水平的30%左右分位，看好板塊后續(xù)的投資機會。
國盛分析師建議關(guān)注兩條主線：1）龍頭券商，充分受益于資本市場改革：華泰、海通、中信證券；2）高成長性的互聯(lián)網(wǎng)券商—東方財富：73億可轉(zhuǎn)債發(fā)行有效補充資本金，打開業(yè)務(wù)發(fā)展空間；公募基金穩(wěn)步發(fā)行有望開啟流量變現(xiàn)第三極。
公司解讀
環(huán)旭電子：封裝龍頭，享受5G、汽車電子景氣度提升
環(huán)旭電子是全球SiP及EMS龍頭，SiP新業(yè)務(wù)增量主要來自5G、汽車電子、QSiP，EMS方面公司持續(xù)跑贏行業(yè)，全球排名進入前列。
1.SiP及EMS龍頭
環(huán)旭電子2003年成立，公司專門為國內(nèi)外品牌電子產(chǎn)品或模塊提供產(chǎn)品設(shè)計、微小化、物料采購、生產(chǎn)制造、物流與維修服務(wù)。
其核心能力為 SiP ( System In a Package，系統(tǒng)級封裝) 和 EMS( ElectronicManufacturing Services，即電子制造服務(wù)) 。
SiP，簡單來講， 是一種封裝技術(shù)，這種技術(shù)實現(xiàn)了整個電子產(chǎn)品的輕薄短小、多功能、低功耗。
蘋果是最早大規(guī)模使用SiP的公司，典型的應用為 Apple Watch（蘋果手表），同時在iPhone中也具備多個SiP模組，在 iPhone7 中 SiP 模組就已多達 5 個，且預期 iPhone 中的 SiP 模組數(shù)量與集成度仍將不斷上升。除了手表，像手環(huán)等智能穿戴設(shè)備也因為對輕薄短小、低功耗的追求，開始逐漸采用SiP。所以，SiP的應用場景很廣泛。
EMS 是電子制造服務(wù)，狹義角度，是指為各類電子產(chǎn)品提供制造服務(wù)的產(chǎn)業(yè)，代表制造環(huán)節(jié)的外包。廣義來看，則包括從設(shè)計/開發(fā)、制造、采購、物流以及售后維修等整個供應鏈解決方案。
目前，國際領(lǐng)先的 EMS 廠商，都能為品牌商客戶提供涵蓋電子產(chǎn)品設(shè)計、工程開發(fā)、原材料采購和管理、生產(chǎn)制造、測試及售后服務(wù)等多項除品牌銷售以外的服務(wù)。EMS行業(yè)的產(chǎn)生，是全球電子產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化分工的結(jié)果。在全球電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，品牌商逐漸把設(shè)計、營銷和品牌管理作為其競爭核心，而把相對難于處理的制造部分外包，電子制造服務(wù)行業(yè)成為國際電子產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)。
在公司的業(yè)務(wù)分類中，通信類產(chǎn)品基本為SiP業(yè)務(wù)，消費電子類業(yè)務(wù)中包含 Apple Watch表芯SiP業(yè)務(wù)，其余工業(yè)類、電腦與存儲類主要為EMS業(yè)務(wù)。
SiP和EMS有什么關(guān)系呢？ SiP 介于傳統(tǒng)封測業(yè)務(wù)和 EMS 之間，EMS企業(yè)如具備SiP能力，將向更底層拓展業(yè)務(wù)。
2. 5G/汽車電子/QSiP打開SiP新空間：
總的來看，SiP 具備輕薄短小、防水、低功耗、研發(fā)周期短等諸多優(yōu)點，越來越多的被用于無線通信、計算機存儲、電源和傳感器等應用。眾多的市場產(chǎn)品需求，推動了SiP產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，SiP的市場規(guī)模在未來5年內(nèi)將穩(wěn)定增長。2016年全球SiP市場為54.4億美元，預計2024年將達到112.6億美元，年復合增長率為 9%，空間廣闊。
具體來看，帶動增長的主要來自3方面，分別是 5G、汽車電子、QSiP。
1）5G
5G手機與4G手機相比，需要增多個頻段，對應的手機射頻端需要增加射頻前端器件。由于射頻內(nèi)容大幅增加，而手機內(nèi)部射頻所占空間卻在不斷縮小，射頻前端模塊化趨勢將會加快。這為 SiP 帶來發(fā)展空間。
據(jù)統(tǒng)計，射頻前端模塊將以8%的年復合增速從 2017 年增長到 2023 年的 135 億個單元。同時未來5年射頻前端 SiP 市場規(guī)模不斷擴大，全球射頻前端 SiP 的市場規(guī)模將從 2017 年的 26 億美元成長到 2023 年的 49 億美金，期間復合年增長率為11%。
2）汽車電子
在SiP市場中汽車電子SiP占比達17%，為SiP應用的第三大領(lǐng)域。未來，汽車的電氣化、智能水平不斷提升、自動輔助駕駛技術(shù)廣泛應用，汽車用到的電子元器件，芯片數(shù)量在不斷增加，采用SiP封裝的需求也在不斷增加。
3）QSiP
QSiP中的Q指的是美國高通（Qualcomm）。
環(huán)旭電子于2018年2月6日公告，與美國高通全資子公司“ Qualcomm Technologies”在巴西設(shè)立合資公司，環(huán)旭占比75%。此后，環(huán)旭、高通和華碩在巴西圣保羅聯(lián)合發(fā)布了基于高通 Snapdragon SiP 的智能手機。
Snapdragon SiP 將應用處理器、電源管理、射頻前端和音訊編解碼器等整合至單一半導體SiP，這個產(chǎn)品設(shè)計，旨在協(xié)助大幅簡化終端裝置的工程和制造流程，為OEM廠商和物聯(lián)網(wǎng)裝置制造商節(jié)省成本和開發(fā)時間。
根據(jù)巴西政府稅收政策，芯片運至當?shù)亟?jīng)過SiP工序后，可視為當?shù)厣a(chǎn),進行關(guān)稅減免。對高通而言,可通過主板級的 SiP 打包售賣更多的芯片，對環(huán)旭而言，則是新業(yè)務(wù)新市場的開拓，雙方實現(xiàn)雙贏的局面，我們預計手機主板級 SiP 產(chǎn)品單價將大幅超過模塊 SiP 產(chǎn)品。
3.EMS市場不斷增長，環(huán)旭進入前列
EMS是電子制造服務(wù)。
2018年，我國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值增長13.1%，高于全國工業(yè)平均水平6.9個百分點。
電子制造業(yè)與軟件業(yè)收入規(guī)模合計超過16萬億元。其中，電子制造業(yè)收入規(guī)模10.6萬億元，增長9.09%。
環(huán)旭電子當前涉足的EMS產(chǎn)品線主要有電腦與存儲類、消費電子類、工業(yè)類、汽車電子類。
4.估值
根據(jù)Wind一致預測，公司19、20、21年歸母凈利潤為12.62、16.95、21.46億元，對應市盈率33.15、25.44、20.1倍。
