感謝 | 陶知閑

感謝 | 陳菲遐

隨著年報(bào)與一季報(bào)得披露，“產(chǎn)業(yè)鏈上下游天生是冤家“這一狀況在光伏領(lǐng)域展現(xiàn)得淋漓盡致。

上游硅料價(jià)格大漲，致使硅料龍頭通威股份（600438.SH）和大全能源（688303.SH）業(yè)績連續(xù)大增；處于高景氣周期得幾大組件廠商隆基股份（601012.SH）和晶科能源（688223.SH），受制于成本端壓力表現(xiàn)令人失望，僅天合光能（688599.SH）表現(xiàn)尚可。上下游業(yè)績冰火兩重天。

但是，改變將在今年發(fā)生。隨著硅料價(jià)格逐漸趨于穩(wěn)定，上游“躺著賺錢“得日子一去不復(fù)返。產(chǎn)業(yè)鏈供需平衡后，誰會收益？光伏龍頭企業(yè)得財(cái)報(bào)里又透露出哪些問題？

供需拐點(diǎn)來臨

由于各龍頭光伏企業(yè)多數(shù)已實(shí)現(xiàn)光伏一體化，因此感謝主要以產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格矛盾最為突出得上游硅料端和下游組件端企業(yè)為切入點(diǎn)。

硅料龍頭通威股份2021年?duì)I收634.9億元，同比增長43.64%；歸母凈利潤82.08億元，同比增長128%；同期，大全能源營收108.32億元，同比增長132%；歸母凈利潤57.24億元，同比增長449%。

值得一提得是，兩家公司在第四季度業(yè)績環(huán)比下滑后，今年第壹季度重新快速反彈。通威股份2021年第四季度單季度營收167.91億元，同比增長34%，環(huán)比下滑33%；凈利潤22.63億元，同比增長722%，環(huán)比下滑46%。今年第壹季度通威股份營收246.85億元，同比增長389%，環(huán)比大增222%；歸母凈利潤51.94億元，同比增長641%，環(huán)比增長245%。大全能源去年第四季度和今年第壹季度分別營收25.27億元、81.29億元，同比分別增長51.52%、389%，環(huán)比為下滑33.37%和增長222%；凈利潤方面，兩季度分別為12.51億元和43.12億元，同比增長129%和641%，環(huán)比為下滑46%和增長245%。

硅料價(jià)格快速上漲給硅料龍頭企業(yè)帶來了豐厚利潤。上年年5月底以來，多晶硅料（一級料）價(jià)格已由此前得8.13美元/千克一路上漲，漲幅一度超過4倍。截至4月25日多晶硅料（一級料）價(jià)格為38.82美元/千克，今年來僅上漲5.2%，相較2021年初則上漲195%，漲幅出現(xiàn)收窄跡象。需要指出得是，由于硅料產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)間在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)中最長，一般為12個(gè)月至18月，而從開工至滿產(chǎn)一般需要半年左右，因此硅料價(jià)格上漲周期較長。

硅料產(chǎn)能將于今年開始逐步釋放。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅今年上半年，通威股份和大全新能源兩家硅料企業(yè)將有共計(jì)13.5萬噸（名義產(chǎn)能）滿產(chǎn)釋放。全年包括亞洲硅業(yè)等其他頭部硅料企業(yè)產(chǎn)能也將陸續(xù)釋放，至年底硅料名義總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將超100萬噸。即使考慮到爬坡期，今年實(shí)際新增產(chǎn)能也將達(dá)到24萬噸，對應(yīng)組件產(chǎn)能為290GW。

隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放，硅料企業(yè)盈利高點(diǎn)已過，價(jià)格拐點(diǎn)來臨。大全能源副董事長張龍根曾在3月份表示，今年硅料行業(yè)實(shí)際得供應(yīng)量根據(jù)公司測算應(yīng)該對應(yīng)在組件端270GW至280GW得水平。天合光能管理層則預(yù)計(jì)，全市場組件需求端為230GW至250GW左右。此外，隆基股份管理層預(yù)計(jì)今年全球組件出貨量在260GW至270GW（包含容配比）。由此來看，今年硅料供給將大于需求端，價(jià)格回落或不可避免。

PV Infolink也預(yù)計(jì)今年硅料價(jià)格將出現(xiàn)加速跌勢。PV Infolink表示硅料產(chǎn)能增長穩(wěn)固，今年一季度得硅料有效供應(yīng)量形成確定性增長，而個(gè)別企業(yè)年中規(guī)劃得新產(chǎn)能，目前觀察也有潛力按計(jì)劃投產(chǎn)執(zhí)行，業(yè)界對供應(yīng)增長預(yù)期將對硅料價(jià)格形成沖擊。

綜合來看，今年硅料供不應(yīng)求局面即將打破，價(jià)格下滑得同時(shí)，勢必影響頭部企業(yè)盈利能力。

盈利拐點(diǎn)

硅料供不應(yīng)求得局面一旦被打破，最為受益得非組件行業(yè)莫屬。

組件行業(yè)最令人得三家企業(yè)分別是隆基股份、天合光能以及晶科能源。PV-Tech發(fā)布得2021年全球組件供應(yīng)商出貨量排名顯示，隆基股份、天合光能和晶科能源分列第壹、第二和第四位，其中晶科能源由上年年得第二名跌至第四，天合光能則由第四升至第二。

龍頭隆基股份2021年?duì)I收809.32億元，同比增長48%；歸母凈利潤90.86億元，同比僅增長6%；值得一提得是，公司2021年第四季度單季度營收247億元，同比增長19%；凈利潤15.3億元，同比下滑30%。

隆基股份今年第壹季度表現(xiàn)有所回升，營收186億元同比增長17%；歸母凈利潤26.64億元同比增長6%。

受制于上游硅料價(jià)格大漲疊加國際物流成本飆升（海運(yùn)價(jià)格大漲），隆基股份毛利率持續(xù)下滑，已由上年年得24.62%降至今年一季度得21.29%。為了保持一定利潤率，公司近半年來出單較為謹(jǐn)慎，同時(shí)對開工情況作出調(diào)整，由此影響了營收。

由于處在IPO得關(guān)鍵期（于去年9月底過會），晶科能源呈現(xiàn)前穩(wěn)后增得態(tài)勢。2021年公司營收405.7億元，同比增長21%；歸母凈利潤11.41億元，同比增長9.59%。值得一提得是，公司2021年第四季度、今年一季度分別實(shí)現(xiàn)營收162.96億元和146.81億元，同比增長70%和86.42%；歸屬凈利為4.2億元和4.01億元，同比增長46%和66%。

由于2021年硅料價(jià)格快速上漲一定程度上壓縮最下游組件廠商得盈利空間，為了穩(wěn)住業(yè)績，晶科能源策略性地減少了低價(jià)組件訂單得獲取與執(zhí)行，對于低價(jià)訂單與客戶進(jìn)行議價(jià)、商談延長交貨時(shí)間，并根據(jù)市場供需及價(jià)格情況增加了硅片和電池片得對外銷售。

天合光能則成長迅猛。2021年公司營收444.8億元，同比增長51%；歸母凈利潤18.04億元，同比增長47%。2021年第四季度，公司單季度營收132.16億元，同比增長39%；凈利潤6.48億元，同比增長63%。今年第壹季度天合光能再接再厲，實(shí)現(xiàn)營收152.73億元，同比增長79%；歸母凈利潤5.43億元，同比增長136%。優(yōu)異表現(xiàn)也是幫助公司名次提升得主要原因。

考慮到硅料價(jià)格高位對整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)得負(fù)面影響，疊加今年供需拐點(diǎn)將現(xiàn)，硅料價(jià)格下滑蕞大受益方非組件廠商莫屬。面對硅料短期價(jià)格高位，隆基股份表示目前硅料方面沒有新得投資計(jì)劃，這也一定程度上表明其對該市場未來得看法。

對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈來說，上游硅料供求關(guān)系矛盾并非長期矛盾，屬于周期錯配。隨著供給端產(chǎn)能不斷釋放，價(jià)格回落是確定性事件。而盈利端已陷入谷底得組件廠商，有望迎來困境反轉(zhuǎn)。