每經發文人：張韻 每經編輯：陳俊杰

8月17日晚間，華貿物流（603128，SH）披露2021年半年報，上半年，公司實現營業收入98.14億元，同比增長51.28 %；實現凈利潤4.75億元，同比增長75.07%。公司認為業績增長主要系第三方國際綜合物流主要業務逆市大幅增長，其中海運貨代業務貢獻較大收入，而空運貨代業務則實現較高毛利。

在全球疫情反復的情況下，空運市場運力仍然緊張，但對比去年疫情嚴重期間不正常的運費，國際空運運費已經逐漸恢復常態及相對穩定。2021年上半年，華貿物流國際空運業務量全口徑達21.62萬噸，同比增長10.61%，盡管貨量上漲，但由于受到空運價格下跌影響，公司普貨空運收入同比下降6.41%至27.43億元。

華貿物流方面表示，在此背景下，公司通過加大服務環節，延伸服務鏈條，以采取減少部分短期收益提高服務質量的方式獲得優質直接大客戶，國際空運業務毛利實現4.46億元，同比增長31.60%，毛利率為16.26%，同比增加4.7個百分點。

海運貨代業務薄利多銷

國際航協發布的全球航空貨運定期報告顯示，今年上半年全球航空貨運增長率飆升至8%，創下2017年（10.2%）以來最強勁的上半年業績。由于客機持續停飛，總運力仍比新冠疫情前水平（2019年6月）低10.8%，其中腹艙運力下降38.9%，貨運專機運力增長29.7%。反映在航空貨運價格上，仍居高位水平。

不過分季度同比來看，華貿物流業績增減存在一定特殊性。由于防疫物資運輸需求大幅攀升疊加國際空運運力萎縮明顯，2021年上半年華貿物流國際空運貨量大幅下降，但單位售價及成本均大幅增長，單價上漲因素致營業收入同比2019年上半年增加13.96億元至29.31億元。

至今年，在去年同期運價高基數的背景下，華貿物流2021年第二季度的國際空運價格同比表現下滑，據中信證券分析師在研報中統計，上海-北美空運均價同比降8%、上海-歐洲同比降45%。

傳統空運業務量增價跌，而海運業務則呈現量價齊升，貢獻公司上半年主要營收。據公司2021半年報顯示，華貿物流國際海運業務實現營業收入46.43億元，同比增長147.95%；毛利2.88億元，同比增長94.67%。

與空運市場相比，2021年上半年海運市場更為景氣。受疫情疊加蘇伊士運河堵塞等偶發事件影響，港口擁堵、船期紊亂漸成常態，集裝箱空箱周轉速度遲緩等現象未見緩解，全球集裝箱航運市場運力供給日趨偏緊。2021年上半年我國出口集裝箱運價綜合指數（CCFI）均值為2066.64點，與上一年度同期相比增長133.86%。

過量的貨物造成缺柜、塞港情形不斷上演直接推高了海運費用，也一定程度上導致了毛利率略有下降。因購置運力成本大幅攀升，華貿物流上半年海運業務毛利率同比下降至6.20%。

展望下半年，中信證券分析師在研報中認為，下半年為傳統意義上的旺季，新型電子產品集中發售、11月的歐美電商消費旺季等都會推高行業需求，同時疫情持續壓制航空運力供給，判斷下半年運價有望保持在高位水平，目前來看6月下旬上海-外國運價已經觸底回升。

多標的并表推升跨境電商收益

《》發文人注意到，費用方面，2021年上半年，華貿物流銷售費用3.07億元，同比增長14.34%，為滿足新業態人才引進及員工激勵，員工薪酬同比增加0.32億元，其增長額占銷售費用增量的83%；管理費用1.86億元，同比增長 13.25%，為增加專業管理人員和發放績效獎金，職工薪酬同比增加0.19億元，其增長額占管理費用增量的90%。

華貿物流在半年報中明確提到，銷售薪酬增長方面，因經營業績提升，按照激勵考核辦法，對應的激勵總額也相應增加，體現同比正向關系；管理薪酬增長方面，因公司整體盈利增加，績效獎金根據業績考核同比有所上升。

有業內人士向發文人表示，當下，貨代業一線操作人員的職工工資漲幅已達50%，由于物流服務需求上升，員工業務量加大，加之貨代公司普遍盈利增長，導致行業薪酬水漲船高，貨代作為勞動密集型行業，企業深知培養新人需要高額成本，因此招聘市場人員流動加劇了貨代行業的人工成本推升，若等到空海運市場行情回落，居高不下的人工成本將成為企業提升盈利能力的一大風險因素。

因此，華貿物流在傳統主業外也在布局第三大業績增長點，即跨境物流業務。2021上半年，公司跨境電商空運貨量同比增長32.90%至3.7萬噸，實現跨境電商物流營收12.90億元，同比增長38.31%，而毛利率卻同比減少0.44個百分點為13.37%。

對此，華貿物流方面表示，為了進一步快速提高跨境電商市場占有率，在小部分線路降低了售價，拓展了毛利率相比國際空運低的國際海運電商物流業務，因上半年干線運力繼續緊張，公司把更多有限的空運資源投向粘性更高傳統貿易直接戰略客戶。隨著跨境電商業務量進一步增加，分攤的單位固定成本會明顯下降，隨著單位邊際貢獻提高，毛利率會提升。

發文人注意到，公司在搶占市場的同時也在從資本維度加大戰略布局。2019年華貿物流收購華安潤通和華大國際70%股權，進入郵政國際空運代理市場。2021年公司又先后完成對深創建供應鏈33.5%股權和佳成國際70%股份的收購。隨著佳成國際下半年并表，華貿物流在跨境電商物流領域的服務對象已覆蓋郵政、跨境電商平臺和賣家。

中信證券分析師在研報中指出，公司并購佳成有望在第三季度落地，得到華貿干線資源賦能的佳成今年保持迅猛發展，并表后有望為華貿進一步貢獻增量利潤。據公司公告披露，通過初步業務協同，佳成國際1-6月份實現跨境電商物流小包 2.67萬噸，比去年同期增長118%。

對于未來風險，華貿物流認為，中短期內行業最不可控兩類風險是逆全球化和貿易保護所引起的國際宏觀經濟環境劇烈變動，以及在全球繼續起伏不定的新冠疫情。此外，方正證券分析師則認為，跨境電商物流發展不及預期、海外跨境電商政策不確定、并購企業協同效應不及預期、行業競爭加劇等風險同樣值得關注。