8月25日，金山云(KC.US)發(fā)布2021年Q2財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，金山云Q2總營(yíng)收21.7億元，創(chuàng)單季度收入新高，同比增長(zhǎng)42%。根據(jù)公司Q3收入指引，預(yù)計(jì)Q3營(yíng)收還會(huì)較Q2再提速，預(yù)期同比增長(zhǎng)49%-56%，達(dá)25.8億元至27億元。
業(yè)績(jī)發(fā)布當(dāng)天，在互聯(lián)網(wǎng)中概股普跌的情況下，金山云股價(jià)高開(kāi)，盤(pán)中最高拉升至7%，說(shuō)明市場(chǎng)的認(rèn)可和信心，看好其未來(lái)發(fā)展。
事實(shí)上，在過(guò)去一段時(shí)間，受中美關(guān)系、監(jiān)管趨嚴(yán)等多重利空因素影響，整個(gè)中概股板塊出現(xiàn)大幅下跌，金山云股價(jià)也經(jīng)受了較強(qiáng)的壓力測(cè)試。不過(guò)整體來(lái)看，相較于其他互聯(lián)網(wǎng)中概股，仍表現(xiàn)出較的抗跌能力，隨著消息面整體向好，公司估計(jì)迅速反彈。筆者認(rèn)為，這與云服務(wù)行業(yè)成長(zhǎng)的高確定性，以及金山云自身較突出的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能力強(qiáng)相關(guān)。
即便如此，對(duì)于金山云的長(zhǎng)期發(fā)展，市場(chǎng)上也存在有顧慮和質(zhì)疑的聲音，歸結(jié)起來(lái)主要三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：一是，金山云尚未盈利；二是，近期的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)安全審查可能對(duì)金山云帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)性因素；三是，金山云客戶集中度過(guò)高。
對(duì)于第一點(diǎn)，筆者覺(jué)得不值一駁。這種機(jī)械式的價(jià)值投資思維早年讓A股痛失了騰訊、阿里、百度、京東等一大批優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以致于A股幾乎錯(cuò)過(guò)了整個(gè)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代紅利。如果現(xiàn)在還堅(jiān)持以簡(jiǎn)單的盈虧標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量一家云計(jì)算企業(yè)的質(zhì)地，那么這種抱殘守缺的態(tài)度必然還會(huì)錯(cuò)過(guò)整個(gè)云計(jì)算的時(shí)代。
至于互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)安全審查，個(gè)人認(rèn)為這是好事情，有利于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的健康發(fā)展。從嚴(yán)監(jiān)管只會(huì)讓一部分技術(shù)、管理方面存在重大問(wèn)題的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加速淘汰。作為服務(wù)企業(yè)的云服務(wù)商，金山云主要為客戶提供計(jì)算環(huán)境，數(shù)據(jù)歸屬客戶。在《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》發(fā)布之初，金山云就已表明立場(chǎng)，積極擁抱監(jiān)管，且公司一直在踐行高標(biāo)準(zhǔn)的合規(guī)建設(shè)。筆者相信，在監(jiān)管之后的新一輪發(fā)展周期里，金山云將獲得新的成長(zhǎng)空間。
就客戶集中現(xiàn)象而言，縱觀整個(gè)To B行業(yè)，幾乎所有企業(yè)都曾獲益于初期的穩(wěn)定客戶群，而后伴隨客戶數(shù)量的多元化增長(zhǎng)，客戶集中狀況得到良性的改善和發(fā)展，這已然是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的必經(jīng)歷程。比如全球RPA獨(dú)角獸Uipath，其招股書(shū)顯示，2005年公司僅有10多家客戶，但截至2021財(cái)年，其已在全球積累了近8000家客戶，其中包括1000家年度經(jīng)常性收入（ARR）超過(guò)10萬(wàn)美元的大型企業(yè)客戶。再比國(guó)內(nèi)SaaS企業(yè)聲網(wǎng)，由于其所處行業(yè)的特性，公司早期是以大客戶起家，客戶集中度相對(duì)較高，并在上市中一度引起市場(chǎng)質(zhì)疑。但隨著公司客戶數(shù)量持續(xù)增加，公司TOP10客戶收入占比也在呈現(xiàn)逐步遞減之勢(shì)，由2018年的50.8%下降到2021年的37.4%。客戶收入的不斷分散，進(jìn)一步增加了其成長(zhǎng)的確定性。
有人認(rèn)為，金山云創(chuàng)立至今已經(jīng)九年，客戶集中度依然很高，值得特別關(guān)注。筆者認(rèn)為這種觀點(diǎn)可能是因?yàn)檫@部分投資者對(duì)于我國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程產(chǎn)生了誤判。
首先，對(duì)2012的金山云來(lái)說(shuō)，創(chuàng)建之初就獲得一批穩(wěn)定的頭部?jī)?yōu)質(zhì)客戶，無(wú)疑是幸運(yùn)的，這不單為其提供了與客戶共同成長(zhǎng)、彼此成就的機(jī)會(huì)，也為其后來(lái)的穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
至今，小米、字節(jié)、B站、愛(ài)奇藝等互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)仍是金山云的優(yōu)質(zhì)頭部客戶，她們多年來(lái)一直需求穩(wěn)定，這說(shuō)明金山云與客戶關(guān)系的穩(wěn)定性良好。穩(wěn)定的頭部客戶群帶來(lái)了穩(wěn)定的需求，金山云也因此獲得了極快的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，迅速成長(zhǎng)為我國(guó)云行業(yè)龍頭企業(yè)。這是一個(gè)良性的發(fā)展過(guò)程，投資者不必對(duì)此求全責(zé)備。
其次，我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)總體上還處于初級(jí)階段，云計(jì)算服務(wù)的需求方主要集中于大中型組織、企業(yè)或機(jī)構(gòu)，因此客戶集中度高的情況是一個(gè)行業(yè)現(xiàn)象，而不是金山云的獨(dú)有現(xiàn)象。
隨著未來(lái)云計(jì)算技術(shù)應(yīng)用的快速普及，客戶量將迎來(lái)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，與之相應(yīng)的是，頭部企業(yè)的規(guī)模大幅提升，客戶群體也將迅速擴(kuò)增。這樣一來(lái)，頭部云服務(wù)上的客戶營(yíng)收結(jié)構(gòu)也將趨于健康。
實(shí)際上，金山云的客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)已經(jīng)在慢慢顯露。金山云在招股書(shū)中就曾披露，2017年其高級(jí)客戶總數(shù)為113個(gè)，2018年為154個(gè)，2019年為243個(gè)。據(jù)悉，截至到2021年底，金山云優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)已達(dá)322個(gè)。隨著客戶數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，金山云的客戶結(jié)構(gòu)不斷改善。
需要特別注意的一點(diǎn)是，金山云近年來(lái)的客戶數(shù)量是多元化良性增長(zhǎng)的，即客戶數(shù)量在增長(zhǎng)，單一大客戶的業(yè)務(wù)比重在下降，但單一大客戶的業(yè)務(wù)金額卻在增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，客戶集中度下降是業(yè)務(wù)拓展速度提升帶來(lái)的良性循環(huán)，這幾乎是各個(gè)企業(yè)夢(mèng)寐以求的事情。
小米是金山云的大客戶之一，2017-2021年，小米業(yè)務(wù)在金山云營(yíng)收中的占比分別為27%、25%、14%、10%，比重一直在下降。現(xiàn)在小米仍是金山云的優(yōu)質(zhì)頭部客戶，金山云也是小米重要的供應(yīng)商，且小米每個(gè)季度的用量都在增長(zhǎng)，但因?yàn)榻鹕皆苹诙嘣蛻舻脑鲩L(zhǎng)更加快速，所以小米在金山云營(yíng)收中的占比一直都保持穩(wěn)定健康。
還有人認(rèn)為，客戶集中度高的話，萬(wàn)一有大客戶為了節(jié)約成本，自建云計(jì)算公司，那么豈不是會(huì)對(duì)金山云形成重大利空？
例如，市場(chǎng)傳出字節(jié)跳動(dòng)將自建字節(jié)云的消息，之后火山引擎正式上線。當(dāng)時(shí)不少人猜測(cè)，字節(jié)云的出現(xiàn)會(huì)讓金山云在失去一個(gè)大客戶的同時(shí)，還會(huì)憑空多出一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。然而據(jù)最新消息，字節(jié)跳動(dòng)旗下的火山引擎將與金山云在PaaS、SaaS和IaaS層面探索業(yè)務(wù)融合，共同拓展云計(jì)算市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)。
意不意外？
字節(jié)跳動(dòng)屬于我國(guó)一線互聯(lián)網(wǎng)公司，她確實(shí)有財(cái)力自建內(nèi)部云，擁有如此實(shí)力的公司在我國(guó)是極少數(shù)，但即便是字節(jié)跳動(dòng)的自建云，最終也選擇了與金山云的合作。在筆者看來(lái)，金山云中立云服務(wù)商的定位，或許是本次合作能夠達(dá)成的重要因素。
還有一些投資者擔(dān)心金山云客戶集中度過(guò)高會(huì)出現(xiàn)議價(jià)能力降低的問(wèn)題，我覺(jué)得對(duì)此也不必過(guò)于擔(dān)心。
在議價(jià)能力方面，金山云的優(yōu)勢(shì)還是相當(dāng)明顯的，因?yàn)?strong toutiao-origin="b">客戶的云服務(wù)需求主要痛點(diǎn)并不是價(jià)格，而是其產(chǎn)品能力，以及她的穩(wěn)定性和中立性。近年來(lái)企業(yè)云已經(jīng)成為一種共性選擇，其從業(yè)公司數(shù)量也在激增，但是大多數(shù)中小型云服務(wù)商其實(shí)在產(chǎn)品能力、穩(wěn)定性、中立性等方面遠(yuǎn)不能與金山云相提并論，因此對(duì)于需求方的大客戶來(lái)說(shuō)，金山云幾乎是一個(gè)必選項(xiàng)。
結(jié)語(yǔ)
在財(cái)報(bào)之外，金山云近期還有一些好事情正在發(fā)生。
8月初，金山云控股柯萊特，其企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)有了重大進(jìn)展。
柯萊特有遍布全國(guó)核心樞紐城市的項(xiàng)目交付能力和資源，城市覆蓋包括北京、上海、武漢、南京等我國(guó)核心城市。據(jù)公開(kāi)資料顯示，2021年柯萊特共服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶213個(gè)，其覆蓋的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶資源與金山云現(xiàn)有的企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)高度互補(bǔ)。此外，截至2021年7月31日，柯萊特在手訂單收入已經(jīng)達(dá)到約38億元。通過(guò)整合，金山云的企業(yè)云服務(wù)項(xiàng)目實(shí)施速度將得到大幅提升，并且成本更低、效率更高。
這一利好消息帶來(lái)的業(yè)績(jī)影響將在后面的財(cái)報(bào)中陸續(xù)呈現(xiàn)。
筆者認(rèn)為，云計(jì)算賽道的前景十分廣闊，公有云和企業(yè)云市場(chǎng)都有很大的需求，而大客戶對(duì)外部云服務(wù)的需求是持續(xù)的，且對(duì)穩(wěn)定性、中立性和產(chǎn)品能力的要求都在不斷提高。這些市場(chǎng)需求，都是金山云未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)的基石。
本文源自格隆匯
