（報告出品方/作者：萬聯證券，黃侃）

1 基礎化工行業整體業績回顧

截止2021年9月6日的半年報數據，2021年H1中信基礎化工行業實現整體營業總收入為9219.54億元，同比2020年上半年增加2435.83億元，同比增速為35.91%；歸母凈利潤為1067.95億元，同比上升178.68%，盈利能力顯著提升。2021年上半年基礎化工ROE為8.51%，同比2020H1上升123.72%。2021H1資產負債率為47.64%，與2020H1年小幅下降3.78個pct。

分季度來看，2021年第二季度中信基礎化工行業實現整體營業總收入為4950.28億元，環比增長15.95%；歸母凈利潤為609.63億元，相較第一季度增長33.01%。行業整體盈利能力持續上升得益于化工行業周期景氣的延續，大宗商品的價格回升支撐化工產品價格上漲。而下游各應用領域需求回暖，刺激化工企業開工率上行，量價齊升驅動業績走強。

分板塊來看，2021上半年中信基礎化工六大二級子板塊中，農用化工板塊實現營收2550.28億元，同比上升24.11%；歸母凈利潤為261.30億元，同比上漲220.64%；化學纖維板塊實現營業收入469.30億元，同比上升59.38%，實現歸母凈利潤68.58億元，同比上6394.69%；化學原料板塊實現營收1602.24億元，同比上漲22.39%，歸母凈利潤為236.25億元，同比上升314.9%；其他化學制品板塊實現營業收入3027.11億元，同比上漲55.60%，歸母凈利潤為378.87億元，同比上升105.22%；塑料及制品板塊營業收入為934.95億元，同比增長28.45%，實現歸母凈利潤106.49億元，同比增長27.26%；橡膠及制品板塊實現營業收入903.83億元，同比上漲37.73%，歸母凈利潤為54.03億元，同比上漲63.15%。

從單季度來看，2021Q2基礎化工二級板塊營收與歸母凈利潤相較第一季度均保持增長趨勢。其中營收環比增長最大的三個板塊為其他化學制品（31.70%）、農用化工（26.91%）、塑料及制品（26.53%），化學纖維、化學原料和橡膠及制品三個板塊環比漲幅則分別為10.68%、6.09%、12.19%；歸母凈利潤方面，化學原料板塊歸母凈利潤從一季度的85.54億元上漲至2021Q2的150.71億元，漲幅為76.19%,另外農用化工板塊2021Q2歸母凈利潤環比上漲62.51%，化學纖維板塊2021Q2歸母凈利潤環比上漲0.05%，其他化學制品Ⅱ板塊環比上漲25.20%，橡膠及制品板塊還比上漲43.18%；塑料及制品板塊環比上漲19.57%。

費用方面，2021上半年基礎化工板塊銷售費用為294.92億元，較2020H1減少23.83億元，管理費用為345.10億元，較2020H1上漲48.89億元，財務費用為111.48億元，較去年下降14.03億元。2021Q2基礎化工板塊管理費用為178.95億元，同比上漲26.15億元，財務費用為63.86億元，較2020Q2下降3.17億元，銷售費用為150.55億元，較去年下降15.37億元。

2 農用化工：2021H1營收有所增長，盈利能力顯著提高

2021年上半年農用化工板塊實現營業總收入2550.28億元，同比2020年上半年上漲495.41億元，增速為24.11%；歸母凈利潤為261.30億元，同比上升220.64%。單季度來看，2021Q2實現營業總收入為1426.4億元，環比上漲26.91%，歸母凈利潤為161.76億元，環比上漲62.51%，板塊盈利能力顯著提升得益于國內疫情得到有效控制下的需求旺盛，復合肥、磷肥等農用化工產品景氣持續。

三費方面，2021年上半年農用化工板塊管理費用率、財務費用率與銷售費用率均達到歷史最低水平，分別為3.43%、1.49%和3.26%。整體來看，近年農用化工板塊三費費用率均呈下降趨勢，銷售費用率于2020年受疫情打擊而呈現出顯著回落趨勢，管理費用率更是早在2017年起就逐年降低，財務費用率在小范圍內波動，整體也呈下降趨勢。

從三級子板塊來看，2021Q2氮肥、鉀肥、復合肥、農藥和磷肥及磷化工板塊分別實現營收439.10億元、39.22億元、231.14億元、432.33億元和284.60億元。所有二級板塊均實現環比正增長，氮肥、鉀肥、復合肥、農藥和磷肥及磷化工板塊則分別環比增加34.41%、9.81%、23.49%、22.20%和29.05%。

3 化學纖維：2021H1業績大漲，盈利能力大幅提升

2021年上半年，國際原油價格持續回升，為化學纖維產品價格上漲提供支撐，與景氣的下游需求共同驅動板塊業績大漲。報告期內，化學纖維板塊實現營業收入469.30億元，同比上漲59.38%，實現歸母凈利潤68.58億元，同比增長超63倍。2021Q2單季度實現營業總收入246.54億元，環比比上漲10.68%，歸母凈利潤為34.30億元，同比上漲0.05%。

隨著2021年上半年化學纖維板塊營收的高增長，板塊管理費用率、財務費用率與銷售費用率分別下滑至3.87%、2.00%和0.73%，均是歷史最低水平。整體來看，近年化學纖維板塊三費的費用率保持同樣的變化趨勢，2020年前在小范圍內波動，自此之后出現明顯下滑。

從三級子板塊來看，2021Q2滌綸、氨綸、粘膠、綿綸和碳纖維板塊分別實現營收20.10億元、71.01億元、96.96億元、55.35億元和3.13億元。其中，氨綸和碳纖維板塊繼續保持較高的營收環比增速，分別為22.55%和57.34%，滌綸、綿綸板塊營收則分別環比上漲16.76%、16.19%，粘膠板塊則相較第一季度下降1.03%。

4 化學原料：2021H1營收穩步提升，凈利潤大幅上漲

2021年H1化學原料板塊實現營收1602.24億元，同比上升22.39%，歸母凈利潤為236.25億元，同比上升314.90%。2021Q2實現營業總收入為824.79億元，環比上漲6.09%，實現歸母凈利潤為150.71億元，相比第一季度上漲76.19%。化學原料板塊營收景氣持續走強，盈利水平大幅提升。

三費方面，近年化學原料板塊的三費率隨著營收增長均呈下降趨勢，報告期內板塊管理費用、財務費用與銷售費用占營收比重繼續下降，分別為3.32%、1.49%和1.71%，三費之中銷售費用率下降最為顯著，同比2020H1下降1.78pct，環比2020下降0.46pct。

從三級子板塊來看，2021Q2純堿、氯堿、無機鹽、其他化學原料和鈦白粉分別實現營收110.73億元、345.78億元、39.50億元、247.24億元和81.52億元。增長率方面，除了氯堿板塊環比下滑23.72%之外，純堿、無機鹽、其他化學原料和鈦白粉板塊均實現增長，漲幅分別為39.87%、23.41%、75.29%和13.31%。

5 其他化學品Ⅱ：多個子板塊齊發力，2021H1業績顯著提升

2021H1其他化學制品板塊實現營業收入3027.11億元，同比上漲55.60%，實現歸母凈利潤378.87億元，已超越2020年全年的凈利潤額，同比增長105.22%。其中2021Q2實現營業總收入1720.63億元，環比上漲31.70%，歸母凈利潤為210.63億元，環比上漲25.20%。下游新能源賽道的持續火熱刺激上游其他化學品板塊的鋰電材料、有機硅等產品持續走強；而受益于全球疫情下供需結構的持續緊張，聚氨酯等材料實現量價齊升，多個子版塊的景氣支撐起其他化學品板塊的業績大漲。

三費方面，2021H1管理費用、財務費用、銷售費用占營收比重均出現較大程度的同比下降，分別由2020H1的5.35%、1.08%、6.82%下降至4.20%、0.84%和4.64%。整體來看，近年其他化學品Ⅱ板塊的財務費用率較為穩定；管理費用率和銷售費用率則呈現較為相似的波動趨勢。

從三級子板塊來看，2021Q2日用化學品、民爆用品、涂料油墨顏料、印染化學品、其他化學制品Ⅲ、食品及飼料添加劑、電子化學品、鋰電化學材料、氟化工、有機硅、聚氨酯和橡膠助劑板塊分別實現營收119.94億元、102.54億元、97.75億元、79.41億元、283.44億元、138.98億元、71.45億元、263.97億元、90.87億元、35.46億元、385.07億元和51.78億元，環比增長分別為10.05%、41.98%、116.74%、-1.57%、31.96%、5.98%、17.74%、111.41%、46.18%、32.44%、15.89%和10.66%。

6 塑料及制品：改性塑料盈利受限，整體業績水平保持平穩

塑料及制品板塊在2021年上半年實現營業收入為934.95億元，同比增長28.45%，實現歸母凈利潤106.49億元，同比增長27.26%。從單季度看板塊業績較為平穩，2021Q2實現營業總收入為522.22億元，環比上漲26.53%，歸母凈利潤為57.99億元，同比上漲19.57%。與其他板塊相比，塑料及制品板塊業績相對沒那么亮眼，主要系改性塑料板塊上游原材料價格上漲，但供需結構沒有發生太大的變化，高負荷的原材料成本限制了盈利能力。

三費方面，2021H1塑料及制品板塊管理費用率、財務費用率和銷售費用率分別為3.68%、1.28%和1.95%。整體來看，近年塑料及制品板塊的銷售費用率和財務費用率在小范圍內波動、保持相對穩定，管理費用率在2016H1后開始逐漸下滑。

從三級子板塊來看，2021Q2改性塑料、合成樹脂、膜材料和其他塑料制品板塊分別實現營收192.07億元、155.11億元、88.63億元和86.41億元。改性塑料、合成樹脂、膜材料和其他塑料制品四大板塊均實現環比上漲，漲幅分別為20.96、55.16%、9.92%和17.82%。

7 橡膠及制品：2021H1營收及盈利水平均穩步提升

2021上半年，橡膠及制品板塊實現營業收入903.83億元，同比上漲37.73%，歸母凈利潤為54.03億元，同比上63.15%，2021Q2實現營業總收入為477.87億元，環比上漲12.19%，歸母凈利潤為31.81億元，同比上漲43.18%，板塊業績增長主要受益于高凈值的非輪胎橡膠制品用量需求的增加。

三費方面，2021H1板塊管理費用率、財務費用率、銷售費用率均有所下降，分別由2020H1的4.04%、1.27%和4.28%下降至3.42%、0.69%和2.87%。整體來看，近年橡膠及制品板塊的財務費用率小幅波動；管理費用率2018H1起持續下降；銷售費用率在報告期內顯著下降。

從三級子板塊來看，兩大子板塊的營收表現出相反的趨勢，2021Q2輪胎和橡膠制品板塊分別實現營收179.24億元和298.63億元，其中輪胎板塊營收環比小幅上漲0.62%，橡膠制品板塊實現營收環比增長20.50%。

8 投資分析

2021年第二季度基礎化工行業整體維持一季度的高景氣，營收與盈利水平均繼續站穩高水平，兩個季度的高收支撐起整個上半年基礎化工行業的業績大漲。分板塊來看， 六大二級板塊營收與歸母凈利潤均保持增長趨勢，其中農用化工、化學纖維、化學原料、其他化學制品四大板塊上半年業績最為亮眼，歸母凈利潤均實現翻倍以上的提升；碳纖維、其他化學原料、鋰電化學品、涂料油墨顏料等三級子板塊二季度表現強勁，相比高景氣的一季度依然保持較高的營收增速。而隨著下半年金九銀十的到來，且下游各應用領域保持旺盛的需求，行業景氣維持上行，化工行業整體業績將繼續亮眼，市場也會保持對基礎化工行業的高關注度。

9 風險提示

下游需求不及預期、上游原材料價格震蕩、化工品價格隨原料價格變化大幅波動

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。

「鏈接」