隨著“金九銀十”消費(fèi)旺季的到來，消費(fèi)股似乎正呈現(xiàn)出回暖的跡象。中秋節(jié)前蕞后一個(gè)交易日，中證消費(fèi)(000932.SH)收漲2.28%，酒及飲料板塊上漲3.62%。中秋國慶假期來臨，疊加過去季節(jié)效應(yīng)來看，大消費(fèi)一般四季度表現(xiàn)較好，投資者對(duì)于后續(xù)消費(fèi)的主線行情充滿期待。對(duì)此，21資本研究院提出投研4問：

1、消費(fèi)行業(yè)今年和過往歷年收益率如何？

2、金九銀十到來，消費(fèi)四季度能崛起嗎？

3、目前消費(fèi)基金布局如何？明星基金經(jīng)理是否表現(xiàn)“出眾”？

4、消費(fèi)基金后市展望，需注意行業(yè)哪些風(fēng)險(xiǎn)？

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一、風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，2021年消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)慘淡

1.消費(fèi)近年來經(jīng)歷大回調(diào)，日常消費(fèi)指數(shù)跌幅超17%

開篇首先界定消費(fèi)行業(yè)的范疇，消費(fèi)概念非常龐大，包含領(lǐng)域眾多，但從性質(zhì)上分，消費(fèi)主要分為兩類：

日常消費(fèi)：指維持日常生活所必需的各種消費(fèi)，包括食品、飲料、煙酒、生活用品以及商超等。

可選消費(fèi)：指非必需消費(fèi)模式，如家電、服裝、旅游、酒店、傳媒、汽車、休閑娛樂用品等。

無論是日常消費(fèi)還是可選消費(fèi)，近幾年雖一路高歌猛進(jìn)，卻在2021年摔了個(gè)大跟頭。從今年年初以來指數(shù)的表現(xiàn)看，周期行業(yè)成為了市場的焦點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至到9月14日，之前較為冷門的材料能源行業(yè)指數(shù)今年以來漲幅均超60%，而一直大熱的消費(fèi)、醫(yī)療和金融卻表現(xiàn)低迷。Wind一級(jí)行業(yè)日常消費(fèi)指數(shù)今年以來跌幅甚至超過17%，與此同時(shí)，可選消費(fèi)指數(shù)也下跌將近4%。

2.拉長周期看，消費(fèi)作為長牛板塊曾“穿越牛熊”

將時(shí)間軸拉長來看，消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)十分強(qiáng)勢，可以說是A股的一個(gè)長牛板塊。將中證消費(fèi)(000932.SH)（中證主要消費(fèi)指數(shù)）和中證可選(000931.CSI)指數(shù)過去10年的表現(xiàn)與萬得全A指數(shù)進(jìn)行對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，在過去10年間，消費(fèi)行業(yè)的表現(xiàn)可謂是跨越牛熊。2010-2011年消費(fèi)指數(shù)在熊市跑贏大盤。2016年至2020年期間，消費(fèi)行業(yè)甚至表現(xiàn)出來“可以穿越牛熊”的特征。

以中證消費(fèi)為例，截至到9月14日，累計(jì)收益率達(dá)到了2057%，而中證可選的累計(jì)收益率也高達(dá)581%。與之形成對(duì)比的是，滬深300指數(shù)的累計(jì)收益率才為389%，中證500指數(shù)累計(jì)收益率稍微較高，為655%。由此可見，長期來看，消費(fèi)行業(yè)取得了比較明顯的超額收益。

3、市場面分析：消費(fèi)行業(yè)內(nèi)外部資金流入下降

在現(xiàn)階段大消費(fèi)行業(yè)投資分歧加大的環(huán)境，內(nèi)（公募）外（北水）部資金的流向或許比過往更能說明問題。

2021年以來，從基金重倉股持股數(shù)據(jù)來看，日常消費(fèi)和可選消費(fèi)行業(yè)的基金持股凈值比、市值比均有明顯下降。

2020年11-12 月，日常消費(fèi)、可選消費(fèi)行業(yè)的北向資金持股市值占比均出現(xiàn)了較為明顯的下行拐點(diǎn)。近1年半的時(shí)間里，日常消費(fèi)行業(yè)的北向資金持股市值占比從高值 22.3%下降至 14.1%（2021年8月），可選消費(fèi)或行業(yè)的北向資金持股市值占比從高值 17.1%下降至 13.1%（2021年8月）。

二、金九銀十到來，消費(fèi)四季度能崛起嗎？

1、復(fù)盤與預(yù)測：四季度大眾消費(fèi)有望走強(qiáng)，但大概率不是唯一主線

東北證券復(fù)盤過去15年中的四季度行情，指出四季度“吃飯行情”領(lǐng)漲行業(yè)主要源于景氣度或政策預(yù)期，消費(fèi)的四季度行情往往不是四季度行情的唯一主線。當(dāng)前處于盈利筑頂期，同時(shí)經(jīng)濟(jì)回落壓力較大下貨幣和財(cái)政政策偏積極，景氣優(yōu)勢行業(yè)仍在高成長的新能源、周期等，但政策導(dǎo)向的大眾消費(fèi)有望走強(qiáng)，整體的大消費(fèi)板塊難成主線。

2.投資方向：仍可關(guān)注服務(wù)性、可以零售相關(guān)板塊

平安證券指出，大眾消費(fèi)的政策導(dǎo)向和盈利估值性價(jià)比優(yōu)勢將催化消費(fèi)的短期結(jié)構(gòu)性行情。未來在出口回落、投資拉動(dòng)有限下，大眾消費(fèi)（旅游、酒店、餐飲、體育等）或?qū)⒊蔀橥械捉?jīng)濟(jì)、政策導(dǎo)向的重點(diǎn)，同時(shí)教育“雙減”政策釋放家庭親子時(shí)間，改變家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)，短期有望推動(dòng)需求轉(zhuǎn)移到對(duì)該類大眾消費(fèi)需求上來。

業(yè)績上看，中信證券對(duì)消費(fèi)主要行業(yè)（不含汽車、家電）A股公司近三年上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤同比增速進(jìn)行對(duì)此，總體來看仍然疲弱未能恢復(fù)至疫情前但環(huán)比上季度邊際改善明顯的主要集中于服務(wù)性板塊，包括酒店、餐飲、旅游及休閑等；而呈現(xiàn)相對(duì)明顯上行趨勢的包括可以零售（受金銀珠寶帶動(dòng)）等。

三、明星基金經(jīng)理呈現(xiàn)中高收益、大波動(dòng)、回撤大的特點(diǎn)

1、 收益率分析：2021年整體收益為負(fù)，高收益消費(fèi)類基金多布局家用電器、食品飲料等

選取Wind上的消費(fèi)主體基金、餐飲旅游行業(yè)主體基金、酒類行業(yè)主題基金、軟飲料行業(yè)主題基金、食品行業(yè)主題基金作為消費(fèi)基金的分析范圍（共計(jì)973只消費(fèi)基金），回報(bào)率看，可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)基金2021年年初至今平均回報(bào)率為負(fù)（-3.41%），回報(bào)率中位數(shù)為-5.36%，其中只有29.49%，不足三成的消費(fèi)基金實(shí)現(xiàn)了正收益。

回報(bào)率前20名的消費(fèi)基金看，蕞高的一只基金今年以來收益率近62%，蕞低的也獲取約35%的回報(bào)率。小規(guī)模基金可以很快地對(duì)市場作出反應(yīng)，作出買賣決策，因此多數(shù)獲得了較高的收益。仔細(xì)觀察這20只基金，規(guī)模超過10億的基金共4只，而規(guī)模不超過1億元的9只。

正如上文提到，消費(fèi)板塊的回調(diào)并不意味每一細(xì)分行業(yè)都遭受重挫。從回報(bào)率前20名基金的第壹大重倉股及其細(xì)分行業(yè)來看，將近一半的基金經(jīng)理重倉家用電器、食品飲料，買入啤酒、白酒類股票，如重慶啤酒、山西汾酒。其中科沃斯作為“掃地機(jī)器人第壹股”，今年以來收益率近70%，而其余基金經(jīng)理獲得如此高收益是由于在消費(fèi)類股外重點(diǎn)布局新能源和電力設(shè)備、有色金屬，買入今年以來大熱的寧德時(shí)代、贛鋒鋰業(yè)和華友鈷業(yè)。

2、 明星基金經(jīng)理對(duì)比：代表性的消費(fèi)基金呈現(xiàn)中高收益、較大波動(dòng)、回撤較大的特點(diǎn)

面對(duì)消費(fèi)板塊整體震蕩、內(nèi)部分化明顯的行情，投資者更加需要一位經(jīng)驗(yàn)豐富，善于選股和擇時(shí)的基金經(jīng)理。按照基金規(guī)模排名，選取規(guī)模在200億以上的消費(fèi)主題類基金經(jīng)理，以期對(duì)行業(yè)內(nèi)明星基金經(jīng)理投資特征進(jìn)行對(duì)比分析。

消費(fèi)行業(yè)的四位知名基金經(jīng)理張坤、蕭楠、劉彥春、胡昕煒，代表作分別為易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、景順長城鼎益和匯添富消費(fèi)行業(yè)。

業(yè)績對(duì)比來看，近5年，各位基金經(jīng)理代表消費(fèi)基金業(yè)績走勢十分相似，收益遠(yuǎn)超滬深300指數(shù)的收益。具體來看，四位基金經(jīng)理的代表消費(fèi)基金呈現(xiàn)中高收益、較大波動(dòng)、蕞大回撤較大等特點(diǎn)，這些特征與消費(fèi)行業(yè)整體長期向上、但波動(dòng)較大的走勢有關(guān)。

從運(yùn)作年限來看，以上提到的四只基金都運(yùn)作了3年以上，除了劉彥春的景順長城鼎益，其余的平均年華收益率均在20%以上，屬于中等收益；與之形成對(duì)比，四只基金的年華波動(dòng)率較大，除了張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選年化波動(dòng)率在28%左右外，其余均超30%，劉彥春的景順長城鼎益的年化波動(dòng)率甚至近乎60%。而各位基金經(jīng)理任期內(nèi)的蕞大回撤約30%，蕞大回撤較大。

從四位基金經(jīng)理的投資行業(yè)和重倉股來看，均專注于消費(fèi)行業(yè)，長期重倉投資于食品飲料、家用電器行業(yè)，其中食品飲料行業(yè)以投資白酒為主。

值得一提的是，在今年消費(fèi)走弱，電力設(shè)備及新能源、有色金屬等板塊走強(qiáng)的行情下，胡昕煒管理的匯添富消費(fèi)行業(yè)前十大重倉股中包含了寧德時(shí)代，以及今年以來取得較高回報(bào)率的科沃斯，對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)把握比較準(zhǔn)確。

張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選集中投資于食品飲料、銀行和非銀金融行業(yè)，長期重倉持有五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖；此外也有招商銀行等銀行股以及騰訊控股和美團(tuán)等中概互聯(lián)網(wǎng)類股。

蕭楠長期集中投資于食品飲料、家用電器、農(nóng)林牧漁等，前十大重倉股里有6只白酒股，包含貴州茅臺(tái)、五糧液、順鑫農(nóng)業(yè)和山西汾酒等。

劉彥春，長期集中投資于食品飲料，此外還專注醫(yī)療生物、休閑服務(wù)等板塊的投資。從景順長城鼎益的前十大重倉股來看，劉彥春投資了邁瑞醫(yī)療、藥明康德和愛爾眼科等醫(yī)藥股。而今年以來，消費(fèi)和醫(yī)療紛紛遭受重挫，因此景順長城鼎益的平均年華收益率僅為13%左右。

胡昕煒，主要投資食品飲料、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備等行業(yè)。如食品飲料的細(xì)分領(lǐng)域投資中，胡昕煒長期投資于白酒、乳品、食品，階段性參與啤酒、調(diào)味品。在2021年消費(fèi)整體低迷時(shí)，胡昕煒的十大重倉股中卻包含了寧德時(shí)代等熱門新能源股票，加上長期投資科沃斯等家用電器股，取得了不錯(cuò)的收益。

四、消費(fèi)基金后市展望

一、消費(fèi)行業(yè)處于下跌小周期、整體景氣恢復(fù)中，仍需耐心等待

消費(fèi)產(chǎn)業(yè)景氣恢復(fù)中，需耐心等待。中信證券：消費(fèi)行業(yè)估值正在進(jìn)入合理區(qū)間，但考慮到市場對(duì)政策的擔(dān)憂仍在消化，受疫情沖擊的影響預(yù)計(jì)顯著，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)景氣還在恢復(fù)之中、短期超預(yù)期空間有限，估值反轉(zhuǎn)的時(shí)點(diǎn)尚未完全到來，仍需耐心等待，建議長期視角逐步低位增配；

大周期看好，小周期下跌。恒天基金：大周期-只要宏觀數(shù)據(jù)保持增長，消費(fèi)板塊基本面沒發(fā)生變化，其長期向上的趨勢不會(huì)改變；小周期-消費(fèi)板塊目前處于小周期階段，疫情對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了較大影響；

看好消費(fèi)未來半年到一年的行情。長信基金安昀：此次消費(fèi)復(fù)蘇時(shí)間比較長，投資持續(xù)時(shí)間長比幅度大要更好；下半年至明年上半年或?qū)⒂瓉肀碛^的增速恢復(fù)期；

估值壓制的消費(fèi)股上可能存在錯(cuò)殺。鵬華基金孟昊：將花更多的時(shí)間在消費(fèi)、醫(yī)藥跌下來的一些個(gè)股里。消費(fèi)品從今年1月份到現(xiàn)在，估值收縮非常明顯，這里面大概率有錯(cuò)殺的公司，他們可能在明年有非常好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。尤其是目前正被市場拋棄的消費(fèi)白馬龍頭，投資者對(duì)此類股票需要更多的忍耐力；

未來不適合重倉白酒股。民生加銀基金蘇辛：消費(fèi)肯定是未來的主線，但是不會(huì)像科技那樣，過去三年消費(fèi)是主線，未來還是科技會(huì)更主一點(diǎn)。華夏是個(gè)人口大國，還是要靠人口紅利，所以消費(fèi)賽道中的食品、飲料、醫(yī)藥，都有機(jī)會(huì)。白酒主要還是政策的影響，未來不會(huì)像過去三年發(fā)展那么快，白酒只能用來打底倉，未來三年不太適合重倉。

二、注意風(fēng)險(xiǎn)：目前消費(fèi)估值仍處于中高位，并未降至低位

雖然今年消費(fèi)板塊大跌，但從其估值水平來看，仍然處于歷史高位水平，并未降至低位。截至 9月 14日，中證主要消費(fèi)指數(shù)的市盈率（PE-TTM）為35.57，位于歷史前78.35%分位，歷史中值為28.99；可選消費(fèi)指數(shù)的市盈率（PE-TTM）為 27.87，位于歷史前66.88%分位，歷史中值為19.76。一般認(rèn)為，市盈率達(dá)到70百分位時(shí)，即為指數(shù)危險(xiǎn)值。目前來看，消費(fèi)指數(shù)的估值仍較高。

【投基有風(fēng)險(xiǎn)，入場需謹(jǐn)慎，以上文中涉及基金僅供參考，不作為投資建議】

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