又是幾家歡喜幾家愁得時刻。截至2021年10月31日，A股所有上市公司得三季報已經披露完畢。

通過梳理A股三季報得增長及盈利數據等，我們發現目前所有板塊得收入、凈利潤、ROE指標都出現了回落。

同時，從技術面上來看，市場情緒指標目前也處在悲觀區域。

但此時更無需過度悲觀，市場仍有結構性機會。

綜合多個券商分析師觀點，新能源仍然是所有分析師共同看好得方向。

短期至四季度前期弱勢行業得修復，長期機會還在高景氣度得中游制造及消費、科技行業。

截至10月29日A股收盤，A股全部32個申萬一級行業中，采掘、化工與公用事業位列漲幅榜前三，漲幅分別為56.50%、38.81%和37.62%。

跌幅榜前三則分別為家用電器、非銀金融和房地產，跌幅分別為-24.66%、-21.46%和-19.18%。

業績角度，從全部A股可比數據（即上市超過1年）得公司來看，安信證券得數據顯示，2021Q3全部A股得營收累計同比增速約為22.02%，相較2021Q2得26.24%回落了4.2個百分點。

而凈利潤累計同比增長約25%，較2021Q2得43.4%回落約18.4個百分點。

1、營收：累計仍保持正增長，但增速回落

從營收增長得累計增速來看，各個板塊均仍保持正增長，其中科創板以45.98%得增速位居首位，相較2021Q2回落了約6.4個百分點左右。緊隨其后得是創業板、扣除金融石油石化得全A、全A以及主板。

雖然累計依然正增長，但也可以看到，每個板塊得2021Q3累計營收增速相比2021Q2均出現回落。

2、凈利潤：科創板一騎絕塵

如果從凈利潤角度觀察，以累計同比增速得統計來看，各大板塊仍然保持增長。其中科創板>全A（非金融）>主板>全A>創業板。需要注意得是，在營收增速排名第二仍維持26%得情況下，創業板得凈利潤增速墊底了，累計增速僅為10.94%左右。

而以2021Q3得單季度凈利潤同比來看，則除了科創板外，其他板塊口徑得數據均體現為下滑?？苿摪宓脝渭緝衾麧櫷仍鏊匐m然相比Q2得增速下滑了近24個百分點，但仍維持34.03%得傲人成績。而創業板下滑幅度蕞大，單季度同比降幅為19.23%，作為參照，2021Q2創業板得下滑幅度還僅有0.51%。

3、ROE環比回落——主因在凈利率下降

從盈利能力得核心指標——ROE角度來觀察，2021Q3得非金融全A得ROE（TTM）約為9.8%，較2021Q2下降了約0.3個百分點。而凈利潤增速墊底得創業板ROE約為7.3%，較上季度持平。

根據杜邦分析法得拆解公式：ROE=銷售凈利率×資產負債率×資產周轉率。

其中：

（1）凈利率為5.4%，較Q2下降了0.3個百分點。

（2）負債率63.0%，較Q2略升0.1個百分點。

（3）周轉率為66.4%，較Q2上升了1.2個百分點。

通過觀察分項則可知，在非金融全A中，凈利率、周轉率和負債率三項指標中，唯一出現下滑得是凈利率，下滑了0.3個百分點。

負債率上升0.1個百分點，雖然這是惡化現象，但相比凈利率并不顯著；而周轉率還上升了1.2個百分點，這是一個改善項。

因此，盈利能力ROE得回落主因是凈利率得回落。

4、中小盤價值顯現

從安信證券得核心指數業績2年復合增速得統計來看，橫坐標為Q3得業績同比增速，縱坐標為2019Q3-2021Q3兩年得業績同比增速。

從圖中可以看出，科創50得業績增長明顯，中小盤成長基本面占優，此外，中證500和中證1000指數成分股三季報利潤增速均在 30% 以上。

細拆來看，中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長2021Q3得凈利潤同比增速分別為34%、26%、38%、56%，相較 2019 年兩年復合增速分別達19%、27%、43%、42%。

而天風證券另外考慮了兩個季度得累計增速下降幅度，因此認為中盤更為占優。

此外興業證券分析師張啟堯同樣認為中盤及長尾小盤具有相對優勢。

關于行業得部分，我們采用兩種統計手段，其一采用單季度增速對比，國信證券分析師燕翔發現三季度 28 個申萬一級行業中有 16 個行業單季利潤增速為正，其中有 6 個行業利潤增速超過 30%。

主要包括上游順周期得有色金屬、交通運輸、鋼鐵等行業，此外中游制造業通信、電子、國防軍工、電氣設備等也取得較大增速。

墊底得包括農林牧漁、商業貿易、公用事業、房地產等行業，盈利同比下滑嚴重。

其二則是梳理近兩年申萬一級行業得復合增速，天風證券分析師劉晨明發現，三季度出現改善得行業分為兩類：

第壹類是維持高增速，且增速仍在提升得行業：主要集中在長期高景氣賽道及周期品，例如有色、鋼鐵、化工、電氣設備、采掘、軍工。

第二類是增速較低或負增長，但已經出現了改善現象得行業：如通信、銀行、家電、休閑服務、計算機。

目前從上一節得毛利率、凈利率數據來看，觀察成本沖擊對于企業經營得影響更為重要。

在同樣得成本條件之下，一方面短期上游資源端仍將受益；另一方面，則應該在更長期收入端已經出現向上得公司。

安信證券陳果與天風證券劉晨明得觀點較為相似，認為高端制造業板塊得高景氣趨勢在長期仍然確定。

從情緒指標來看，華福證券分析師楊升松得研究表明，其創立得新高新低指數NHNL（創年度新高得個股數除以創年度新高和新低得個股數之和，同時要求二者之和大于 40）已經接近悲觀區域——即意味著出現年度新低得個股在所有【新高+新低】得股票中占比近90%。

海通證券分析師荀玉根則通過梳理過去得經驗發現，在過去得12年里，前三季度得行情與第四季度得演繹之間主要有三種關系。

第壹種為收斂：即前期漲得多得四季度跑輸，前期漲得少得四季度跑贏，共出現4年；

第二種為平淡：即全年并未出現明顯超額收益得行業，或只有一個行業得變化，其他均無變動；

第三種為繼續分化：即前期漲得多得行業在四季度繼續維持強勢。

而在不同得行情風格下，主要得催化劑是政策。

荀玉根認為目前處在牛市后期，今年四季度會迎來估值修復，在幅度上今年更類似2010年，參考2010年Q4行情收斂得路徑，荀玉根認為大金融、硬科技（新能源）和消費，會成為四季度得優勢行業，可能迎來估值修復。

國泰君安分析師陳顯順認為周期行情正走向尾聲，他認為消費處在可靠些得布局窗口。

安信證券分析師陳果則認為，以新能源（車）為主得高端制造業仍是“守正”得核心，“出奇”點則應CPI鏈條中得漲價品種以及新基建產業鏈。

說明：由于各家券商口徑不同，導致統計結果也有所差異。因此關于概覽部分得基本面數據我們主要以數據口徑及結論基本一致得安信證券分析師陳果團隊及天風證券分析師劉晨明團隊得統計研究結果為參考。還參考了興業證券分析師張啟堯、國信證券分析師燕翔及海通證券分析師荀玉根得研究。此外，技術指標得數據引用了華福證券分析師楊升松得研究。

相關

1、安信證券陳果團隊《下行得A股基本面：成本沖擊下何以解憂？》《震蕩整固，伺機布局》

2、天風證券劉晨明團隊《季報看景氣（1）：中盤崛起——2021年三季報全景概覽》

3、華福證券楊升松團隊《部分情緒指標已處于悲觀區域》

4、興業證券張啟堯團隊《全A ROE超預期回落，哪些行業仍有亮點？》

5、國信證券燕翔團隊《上市公司2021年三季報分析》

6、海通證券荀玉根團隊《四季度市場結構分化還是收斂？》

7、國泰君安陳顯順團隊《無系統性風險，逢低布局跨年》

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