2021-11-03首創(chuàng)證券股份有限公司陳夢(mèng)對(duì)歐普照明進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：Q3經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步恢復(fù)，業(yè)績(jī)承壓下降》，本報(bào)告對(duì)歐普照明給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為19.49元。

歐普照明(603515)

事件： 公司發(fā)布 2021 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 61.58 億元，同比+17.74%（較 2019 年同期增長(zhǎng) 6.73%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.24 億元，同比+22.5%（較 2019 年同期增長(zhǎng) 3.56%）。

點(diǎn)評(píng)：

經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步恢復(fù)， 業(yè)績(jī)端承壓明顯。 公司 Q1/Q2/Q3 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.56/22.07/21.95 億元，同比+70.44%/+11.5%/-1.14%（ 較 2019Q1/Q2/Q3分 別 +5.59%/+4.32%/+10.25% ） ； Q1/Q2/Q3 實(shí) 現(xiàn) 歸 母 凈 利 潤(rùn)1.35/3.07/1.82 億元，同比扭虧為盈/+19.53%/-29.92%（ 較 2019Q1/Q2/Q3分別+56.59%/-3.66%/-7.92%）。 公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)符合預(yù)期。其中 Q3 業(yè)績(jī)同比下滑明顯，我們認(rèn)為主要原因一是原材料價(jià)格上漲，隨前期較低價(jià)原料備貨逐步消化，成本端壓力開(kāi)始顯現(xiàn)；二是公司持續(xù)加大零售門(mén)店整改，相關(guān)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投放增加；三是去年因疫情導(dǎo)致家裝需求延后，同期基數(shù)較高。 預(yù)計(jì)隨著公司渠道深耕及品牌影響力進(jìn)一步提升，公司經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)向好。

原料漲價(jià)及費(fèi)用投放增加，盈利能力下降。公司 2021 年前三季度毛利率同比-1.01pcpts 至 36.54%，凈利率同比+0.44pcpts 至 10.14%， 其中單Q3 毛利率同比-4.23pct 至 34.71%（環(huán)比-3.03pct），凈利率同比-3.36pct至 8.27%（環(huán)比-5.68pct），單 Q3 盈利水平下降明顯， 我們認(rèn)為主要原因在于前期較低價(jià)原材料儲(chǔ)備逐步消化，成本端壓力環(huán)比凸顯，同時(shí)渠道優(yōu)化導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投放力度加大。 前三季公司銷(xiāo)售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.96pcts/+0.03pcts/-0.32pcts 至 19.72%/7.15%/0.21%。公司營(yíng)運(yùn)能力基本穩(wěn)定，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少 3.05 天至 19.3天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少 20.02 天至 80.05 天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少 5.12 天至 59.64 天。

投資建議： LED 照明行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 目前全球處于 LED 照明替代傳統(tǒng)照明進(jìn)程中， 行業(yè)空間大， 公司有望受益于行業(yè)整體增長(zhǎng)與集中度提升。 考慮到公司渠道改革相關(guān)費(fèi)用投放增加以及原料價(jià)格上漲影響， 我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別 9.27/11.06/13.3 億元（原預(yù)測(cè)值為 9.96/12.09/13.60 億），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值 PE 分別為 16/13/11 倍， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 原料成本波動(dòng)， “新冠”疫情反復(fù)， 房地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅波動(dòng)

該股蕞近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.84；證券之星估值分析工具顯示，歐普照明（603515）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。