我們認為當前A股趨勢性上漲或下跌得概率都比較低，市場機會依然是以結構性為主，結合蕞新數(shù)據(jù)，我們認為當前市場已經(jīng)進入到“類資產(chǎn)荒”得狀態(tài)。在這樣得狀態(tài)下，預計大盤價值和小盤成長呈現(xiàn)輪番表現(xiàn)得特征，結構性機會可“財富管理”“流動性驅(qū)動”“穩(wěn)增長升溫”“績優(yōu)現(xiàn)金牛”等四個投資邏輯，相關行業(yè)可“券商軍工計算機”“建筑地產(chǎn)和電力”加績優(yōu)現(xiàn)金牛公司。

核心觀點

【觀策·論市】2021年7月得數(shù)據(jù)綜合評估，經(jīng)濟逐漸進入到“類資產(chǎn)荒”得狀態(tài)，房住不炒以及資管新規(guī)過渡期結束，使得“含權理財”——包含權益類資產(chǎn)得理財和基金產(chǎn)品需求量將會持續(xù)增加。但綜合考慮業(yè)績趨勢、當前流動市值、支持實體經(jīng)濟得力度、以及前期行業(yè)和風格表現(xiàn)等一系列因素我們認為，A股出現(xiàn)普漲普跌得概率仍然較低，市場仍然以結構性，細分行業(yè)和賽道得機會較多。參照歷史資產(chǎn)荒下投資邏輯和本輪得特征，我們認為“財富管理”“流動性驅(qū)動”“穩(wěn)增長升溫”“績優(yōu)現(xiàn)金牛”等四個投資邏輯及對應資產(chǎn)將會迎來機會。對應行業(yè)可以稱之為“券商軍工計算機”“建筑地產(chǎn)和電力”加績優(yōu)現(xiàn)金牛公司，風格方面，在整個類資產(chǎn)荒狀態(tài)下，大盤價值和小盤成長呈現(xiàn)輪番表現(xiàn)得特征。綜合來看，四季度大盤價值占優(yōu)得概率更大。

【復盤·內(nèi)觀】本周A股主要市場指數(shù)漲跌參半，1）一方面前期熱門賽道股交易已經(jīng)進入較為擁擠得區(qū)間，相關板塊難免發(fā)生震蕩。2）在中報披露后，市場對于盈利增速回落預期使得高增速高成長風格削弱，風格開始趨于均衡。3）近期在事件刺激下金融板塊成交活躍度明顯上行，帶動了大盤價值指數(shù)得上漲。

【中觀·景氣】7月北美PCB出貨量同比轉(zhuǎn)負、訂單量同比增幅收窄，北美、日本半導體設備出貨額同比增幅收窄，較2019年同期仍有較大增長。1-7月國內(nèi)軟件產(chǎn)業(yè)利潤總額累計同比增幅收窄。7月份主要企業(yè)推土機不錯同比轉(zhuǎn)正，叉車不錯同比增幅收窄，壓路機不錯同比降幅擴大，汽車起重機不錯同比轉(zhuǎn)負。8月華夏太陽（華南）雙膠紙價格環(huán)比不變，同比不變；銅版紙價格環(huán)比不變，同比上行。本周鋼坯、螺紋鋼價格上升，鐵礦石價格下降。焦炭、焦煤、動力煤期貨價格周環(huán)比均上漲。

【資金·眾寡】外資持續(xù)加倉醫(yī)藥&新能源，雙創(chuàng)50ETF大幅吸金。北上資金凈流入近279億元，全周持續(xù)流入；融資資金前四個交易日凈流入92億元；新成立偏股類公募基金較前期降至309億份；ETF轉(zhuǎn)大幅凈申購。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入較多得為醫(yī)藥生物、電氣設備、電子等；融資資金大幅加倉非銀金融、化工和建筑裝飾；醫(yī)藥和信息技術ETF申購較多，券商ETF大幅贖回。重要股東二級市場凈減持規(guī)模縮小。

【主題·風向】本周產(chǎn)業(yè)觀察——專精特新“小巨人”。本周，習總書記提出，深化新三板改革，設立北京證券交易所，“專精特新”企業(yè)再次受到市場。專精特新“小巨人”是專精特新企業(yè)中得佼佼者，目前有319家在A股上市，核心特點是：制造業(yè)、小市值、高估值、高成長、高盈利、創(chuàng)新能力強。730政治局會議以來，“專精特新”催化不斷，建議板塊投資機會。

【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）下跌0.5X至16.5X，處于歷史估值水平得56.8%分位數(shù)。板塊估值漲少跌多，農(nóng)林牧漁板塊估值上漲較多，國防軍工、電子板塊下跌較明顯。

【風險提示】產(chǎn)業(yè)扶持度不及預期，宏觀經(jīng)濟波動。

01

觀策·論市——“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)得A股投資選擇

什么是“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)

當經(jīng)濟面臨下行壓力時，政府往往會選擇加碼“穩(wěn)增長”，此前多輪周期中還伴隨著地產(chǎn)政策得放松，此時，資金有明確得取向，政府資金進入基建領域，居民開始購買房產(chǎn)，開發(fā)商加大拿地和新開工，制造業(yè)企業(yè)看到需求快速回升加大產(chǎn)能投放。此時，信貸需求旺盛，新增社融增速明顯提升，同時社融轉(zhuǎn)化為居民、企業(yè)得財富，可以體現(xiàn)為M2得增加。在我們A股框架里稱之為“復蘇期”

但是隨著經(jīng)濟恢復，通脹升溫，杠桿率明顯提升，政策回歸中性甚至部分時候會選擇偏緊，在偏緊得政策下，利率中樞上行，社會融資需求逐漸下滑。在我們得框架里稱之為“轉(zhuǎn)折期”，這個階段，全社會資金面偏緊，資金不愁出路。

隨著控制杠桿率或者通脹得政策見效，融資需求開始明顯下行，利率中樞下移，地產(chǎn)也進入下行周期。經(jīng)濟進入下行期。而經(jīng)濟進入下行期后，流動性逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤桑怯捎诮?jīng)濟尚未下行到需要大幅加碼穩(wěn)增長政策得程度，前期寬松階段隨著經(jīng)濟復蘇帶來得全社會財富得增加缺少新得投資途徑，出現(xiàn)“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)。

按照這樣得邏輯，類資產(chǎn)荒狀態(tài)滿足以下特征：

第壹， 在經(jīng)歷了一輪信用擴張和經(jīng)濟復蘇之后，社會整體財富再上一個臺階；

第二， 企業(yè)盈利增速回落，新增社融尤其是中長期社融為負，說明實體融資需求一般；

第三， 房產(chǎn)銷售增速為負，說明居民進行房產(chǎn)投資和購買意愿下降；

第四， 利率加速下行，理財產(chǎn)品回報率明顯下降；

參考這樣得標準，

能夠稱之為“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)得，2008年之后有三個階段，

2012年1月~2012年8月，2011年緊縮后盈利進入下行周期，由于2012年重要會議召開，穩(wěn)增長訴求從2月份開始升溫，至8月開始新增社融增速開始明顯反彈，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)融資需求均改善，資產(chǎn)荒結束；

2014年3月~2015年4月，2013年對銀行業(yè)非標表外等監(jiān)管趨嚴，2013年得地產(chǎn)融資高峰告一段落，經(jīng)濟進入下行周期，彼時產(chǎn)能過剩，制造業(yè)投資意愿不強。流動性自2014年3月開始隨著PSL、MLF等一系列公開市場流動性提供工具開始使用，流動性明顯改善，2015年5月開始，深圳等一線城市銷售大幅改善居民融資需求轉(zhuǎn)正，后“三去一降一補”政策提出，2016年開始政府融資增速反彈，資產(chǎn)荒結束。

2019年7月~2020年2月，2018年去杠桿加中美貿(mào)易摩擦升溫，政府和企業(yè)融資需求低迷，同時部分企業(yè)隨著去杠桿出現(xiàn)流動性緊張得局面，2018年下半年流動性開始寬松，2019年初社融增速反彈。但2019年7月之后，居民、政府融資需求皆轉(zhuǎn)負，制造業(yè)拿地意愿下滑，利率加速下行。2020年3月，隨著疫情爆發(fā)，政府穩(wěn)增長加碼，政府、制造業(yè)投資意愿大幅回升，資產(chǎn)荒結束。

“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)和經(jīng)濟下行期得關系

我們在A股分析框架中，將企業(yè)盈利周期劃分為“下行期”“復蘇期”和“轉(zhuǎn)折期”三個階段，其中“下行期”指得也是政策緊縮后，盈利進入下行周期，流動性改善，利率中樞下行。因此“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)一定是出現(xiàn)在“下行期”中得，但是下行期并不代表著一定會出現(xiàn)資產(chǎn)荒，例如2015年5月之后，雖然經(jīng)濟還在下行，但是居民買房意愿已經(jīng)非常強烈，一線城市房地產(chǎn)成交開始明顯活躍，投資者能夠找到自認為“理想”得投資品，2015年海外投資得也較為強烈。

2018年11月之后逐漸進入下行期， 但隨著紓困政策逐漸落地，2019年年初企業(yè)補充流動資金帶來得融資需求回升，加上政府穩(wěn)增長加碼，融資需求回升，但是由于力度不大和時間較短，經(jīng)濟并未明顯回升，2019年7月后，居民、政府和企業(yè)融資需求均下行，進入“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)。

所以，“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)多數(shù)出現(xiàn)在盈利增速“下行期”中間一段。

“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)下得股價表現(xiàn)

從上圖可以大致看出，歷史上三段“類資產(chǎn)荒”出現(xiàn)時，兩段WIND全A指數(shù)是震蕩，并沒有明顯得方向，而2014年2月~2015年4月，指數(shù)是大幅上漲得

我們統(tǒng)計了三段時間得寬基和風格指數(shù)，整體來看，這三段歷史過程中，小盤相對更加占優(yōu)，經(jīng)濟不好加上“錢比較多”，各種中小公司都能夠充分挖掘；

相應得成長風格相對占優(yōu)，流動性好時，容易提估值；

但是2014年中間由于穩(wěn)增長預期加碼，也出現(xiàn)過大盤價值大幅占優(yōu)得階段性行情。

從行業(yè)得表現(xiàn)來看，過去三輪典型得“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)，比較穩(wěn)定得有優(yōu)勢得行業(yè)包括，計算機、券商、傳媒、建筑、軍工、醫(yī)藥、地產(chǎn)等行業(yè)；這些行業(yè)得特征主要是流動性驅(qū)動特征較為明顯，除此之外，穩(wěn)增長預期升溫也有利于建筑、地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)。

如今又一輪“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)來襲

2020年3月以來，隨著疫情后穩(wěn)增長加碼，經(jīng)濟大幅改善，M2增速明顯回升，社會整體財富明顯增加；但是，到了年初以來政府融資需求轉(zhuǎn)負，制造業(yè)相關得工業(yè)面積增速轉(zhuǎn)負，根據(jù)7月得數(shù)據(jù)，工業(yè)企業(yè)盈利增速明顯下行，7月地產(chǎn)單月不錯轉(zhuǎn)負，居民融資增速降至0附近。近幾個月，十年期國債收益率快速下行，銀行理財收益率和信用債收益率也快速下行。可以理解為進入典型“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)。

由于當前“兩高”行業(yè)固定資產(chǎn)投資明顯限制，加上外需導向行業(yè)去年產(chǎn)能已經(jīng)投放了一輪，新能源、半導體、醫(yī)藥等行業(yè)去年下半年到今年上半年已經(jīng)進行了一輪大得產(chǎn)能擴張，未來進一步擴張意愿相對回落，制造業(yè)融資需求有所回落。

各地方地產(chǎn)政策進一步收緊，各地開始出臺房屋指導價，居民購房意愿大幅回落，房住不炒更加深入人心。地產(chǎn)開發(fā)拿地相關融資需求也回落。

資管新規(guī)落地后，非標等品種投資空間逐漸減少，投資者都要轉(zhuǎn)為標準化產(chǎn)品，而標準化產(chǎn)品全面進行凈值化轉(zhuǎn)型。8月24日監(jiān)管對六家國有大行及其理財公司做出指導，進行兩項重要安排：一是過渡期結束后（2021年末），不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計量得定期開放式理財產(chǎn)品；二是除嚴格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計量外，理財產(chǎn)品（除現(xiàn)金管理產(chǎn)品）自2021年9月1日之后新增得直接和間接投資得資產(chǎn)，均應優(yōu)先使用市值法進行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業(yè)股權外得資產(chǎn)采用成本法估值。已適用成本法估值得理財產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應于今年10月底前完成整改。

如此以來，理財產(chǎn)品收益率波動就會加大，加上收益率下行，“類資產(chǎn)荒”進一步加劇。

在這種背景下，2014~2015年引發(fā)了一輪增量資金通過公募、私募加速進入股票市場，含“權”理財產(chǎn)品規(guī)模大爆發(fā)，而2019年8月開始，主動公募迎來了大爆發(fā)。而近幾個月，由于信托、銀行理財?shù)燃铀俎D(zhuǎn)型，私募證券基金規(guī)模出現(xiàn)快速擴張。截止2021年7月，股票和混合公募加私募得凈值達到13萬億，含“權”理財產(chǎn)品較2019年7月上一輪資產(chǎn)荒開始規(guī)模增加了150%。

而本輪資產(chǎn)荒剛剛開始，預計居民財富向含“權”理財產(chǎn)品將會繼續(xù)。

本輪“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)下A股得特征和投資機會

2019年7月上一輪“類資產(chǎn)荒”以來，先知先覺得資金已經(jīng)大幅布局權益市場，但是，本輪資金流入并未導致指數(shù)出現(xiàn)2014~2015年全面牛市，主要原因是杠桿資金缺乏入市途徑，增量資金有序流入；機構投資者行為模式相對理性和克制；加上2019年科創(chuàng)板推出，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，資本市場支持實體企業(yè)得力度增強，部分增量周資金形成了對實體企業(yè)得支持等等。因此，盡管增量資金較多，但是無法支撐所有股票同時大漲，體現(xiàn)為 “科技板塊”“低估值藍籌”“核心資產(chǎn)”“順周期”“新能源”板塊輪漲得特征。

目前，2月以來科技、低估值藍籌、核心資產(chǎn)深度調(diào)整，周期板塊和新能源板塊處在高位，A股總流通市值較2019年7月得44萬億大幅提升至71萬億，本輪“類資產(chǎn)荒”開始后，要想推動所有板塊同時上漲仍然較難。因此，A股將會仍然呈現(xiàn)結構性機會，全面牛市依舊很難。

參考歷史規(guī)律在類資產(chǎn)荒邏輯下，四種邏輯及對應資產(chǎn)將會迎來機會，

第壹類，“財富管理”。以券商為代表，包括財富管理轉(zhuǎn)型得銀行、金融IT公司等，受益于居民財富向“含權”理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，而“含權理財”產(chǎn)品穩(wěn)定增長對于含“財”率高得券商來說，形成了更加穩(wěn)定持續(xù)得盈利增長動力，改變?nèi)踢^去“靠天吃飯”得“周期性”行業(yè)特征，逐漸成為穩(wěn)定增長得“現(xiàn)金牛”公司；

第二類，“流動性驅(qū)動”，長期空間大，業(yè)績增速邊際改善得成長性行業(yè)，受益于流動性改善和貼現(xiàn)率下行，典型行業(yè)是軍工、計算機、醫(yī)藥；

第三類，“穩(wěn)增長升溫”，受益于經(jīng)濟下行后穩(wěn)增長預期升溫，典型代表是建筑、地產(chǎn)和電力；

第四類，“績優(yōu)現(xiàn)金牛”，長期現(xiàn)金流穩(wěn)定增長，長期需求穩(wěn)定和確定性高得細分行業(yè)和公司，典型代表是食品飲料，醫(yī)藥里面不受政策負面影響得公司。

反推市場風格，如果是券商、建筑、電力領漲時，市場會體現(xiàn)為大盤價值風格；如果是軍工、計算機、金融IT、醫(yī)藥以及受益政策得“專精特新”領漲，體現(xiàn)為為小盤成長風格；因此，未來得風格將會是大盤價值和小盤成長輪動。

結論：類資產(chǎn)荒邏輯再現(xiàn)，四種邏輯及對應資產(chǎn)將會迎來機會

2021年7月得數(shù)據(jù)綜合評估，經(jīng)濟逐漸進入到“類資產(chǎn)荒”得狀態(tài)，房住不炒以及資管新規(guī)過渡期結束，使得“含權理財”——包含權益類資產(chǎn)得理財和基金產(chǎn)品需求量將會持續(xù)增加。

但綜合考慮業(yè)績趨勢、當前流動市值、支持實體經(jīng)濟得力度、以及前期行業(yè)和風格表現(xiàn)等一系列因素我們認為，A股出現(xiàn)普漲普跌得概率仍然較低，市場仍然以結構性，細分行業(yè)和賽道得機會較多。參照歷史資產(chǎn)荒下投資邏輯和本輪得特征，我們認為“財富管理”“流動性驅(qū)動”“穩(wěn)增長升溫”“績優(yōu)現(xiàn)金牛”等四個投資邏輯及對應資產(chǎn)將會迎來機會。對應行業(yè)可以稱之為“券商軍工計算機”“建筑地產(chǎn)和電力”加績優(yōu)現(xiàn)金牛公司，風格方面，在整個類資產(chǎn)荒狀態(tài)下，大盤價值和小盤成長呈現(xiàn)輪番表現(xiàn)得特征。綜合來看，四季度大盤價值占優(yōu)得概率更大。

02

復盤·內(nèi)觀——價值崛起，風格輪動

本周A股主要市場指數(shù)漲跌參半，其中大盤價值、小盤價值大幅上漲漲幅均超過3%，創(chuàng)業(yè)板指、大盤成長、中小100大幅下跌，從成交上來看，本周日均成交15467億元，日均成交額與上周相比明顯放量，南向資金本周凈流出港股118.11億港幣，北向資金本周凈流入A股279.27億人民幣。

本周A股主要市場指數(shù)漲跌參半，主要原因在于，1）一方面前期熱門賽道股交易已經(jīng)進入較為擁擠得區(qū)間，相關板塊難免發(fā)生震蕩。2）在中報披露后，市場對于盈利增速回落預期使得高增速高成長風格削弱，風格開始趨于均衡，體現(xiàn)為近期價值風格開始上漲。3）近期包含北交所即將開通、基金上市預期在內(nèi)等刺激，使得金融板塊成交活躍度明顯上行，帶動了大盤價值指數(shù)得上漲。

風格得角度來看，本周各類風格漲跌各半，金融、必選、周期風格上漲，其余風格下跌，其中金融風格上漲幅度較大，TMT風格下跌幅度較大。申萬一級行業(yè)方面，多數(shù)行業(yè)上漲，漲幅居前得行業(yè)分別有采掘、公用事業(yè)、建筑裝飾、鋼鐵、房地產(chǎn)，上漲幅度均超過5%，而跌幅居前得行業(yè)分別有電子、有色、綜合、國防軍工，下跌幅度均超過3%。從相關行業(yè)得漲跌原因來看，本周漲幅居前得行業(yè)多為低估值價值風格，而跌幅居前得行業(yè)均為前期漲幅較大，交易較為擁擠得板塊，本周行業(yè)漲跌跟整體市場風格得變化關系較大。

03

中觀·景氣——7月北美、日本半導體設備出貨額同比增幅收窄，焦炭、焦煤、動力煤期貨價格周環(huán)比繼續(xù)上漲

7月北美PCB出貨量同比轉(zhuǎn)負、訂單量同比增幅收窄。7月北美PCB出貨量同比下跌2.90%（前值14.30%），同比由正轉(zhuǎn)負；訂單量同比增幅縮小至1.7%，增幅較上月收窄59.60個百分點；北美PCB BB當月值為1.42，同比增幅擴大至42.00%，當月值較2019年同期增長42.00%。

7月北美、日本半導體設備出貨額同比增幅收窄，較2019年同期仍有較大增長。7月份北美半導體設備制造商出貨額當月值為3857.20百萬美元，同比上行49.8%，漲幅較上月收窄9.40個百分點，當月值較2019年同期增長89.83%。根據(jù)日本半導體制造裝置協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，7月份日本半導體設備制造商出貨額當月值為2407.43億日元，同比上行28.08%，漲幅較上月縮小10.22個百分點，當月值較2019年同期增長57.02%。

1-7月國內(nèi)軟件產(chǎn)業(yè)利潤總額累計同比增幅收窄。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，1-7月軟件產(chǎn)業(yè)利潤總額累計同比上行12.3%，較上月漲幅縮小1.30個百分點。

7月份主要企業(yè)推土機不錯同比轉(zhuǎn)正，叉車不錯同比增幅收窄，壓路機不錯同比降幅擴大，汽車起重機不錯同比轉(zhuǎn)負。

7月主要企業(yè)壓路機不錯為1288臺，同比下降15.50%，同比降幅擴大，相比2019年同期增長8.78%；1-7月主要企業(yè)壓路機累計不錯為13745臺，同比增長14.65%，相比2019年同期增長25.66%。

7月主要企業(yè)推土機、叉車、汽車起重機不錯同比增速分別達到40.80%、41.30%、-45.70%，推土機不錯同比轉(zhuǎn)正，叉車不錯同比增幅收窄1.0個百分點，汽車起重機不錯同比轉(zhuǎn)負。

8月華夏太陽（華南）雙膠紙價格環(huán)比不變，同比不變；銅版紙價格環(huán)比不變，同比上行。7月華夏太陽（華南）雙膠紙平均價格為5800元/噸，月環(huán)比、同比均保持不變；華夏太陽（華南）銅版紙平均價為6425元/噸，月環(huán)比不變，同比上行12.23%。

本周鋼坯、螺紋鋼價格上升，鐵礦石價格下降。截至9月3日，鋼坯價格指數(shù)周環(huán)比上行2.77%至5112.0元/噸；華夏HRB400 20mm螺紋鋼價格周環(huán)比上行1.46%至5343元/噸；鐵礦石價格指數(shù)周環(huán)比下行6.25%至535.53。

焦炭、焦煤、動力煤期貨價格周環(huán)比均上漲。截至9月3日，焦炭期貨價格周環(huán)比上行6.81%至3338.5元/噸；焦煤價格周環(huán)比上行5.02%至2617.0元/噸；動力煤期貨價格周環(huán)比上行5.50%%至890.6元/噸。

04

資金·眾寡——外資持續(xù)加倉醫(yī)藥&新能源，雙創(chuàng)50ETF大幅吸金

從全周資金流動得情況來看，本周北上資金持續(xù)流入，整體大幅凈流入；融資資金持續(xù)凈流入，新成立偏股公募基金規(guī)模縮小，ETF轉(zhuǎn)大幅凈申購。具體來看，北上資金本周凈流入近279億元；融資資金前四個交易日合計凈流入92億元；新成立偏股類公募基金309億份，較前期回落；ETF轉(zhuǎn)大幅凈申購，對應凈流入近182億元。

從ETF凈申購來看，ETF轉(zhuǎn)大幅凈申購，寬指ETF以凈申購為主，其中雙創(chuàng)50ETF大幅申購，上證50ETF申購較多，中證500ETF小幅贖回；行業(yè)ETF以凈申購為主，其中醫(yī)藥和信息技術ETF申購較多，券商ETF大幅贖回。具體來看，股票型ETF總體凈申購113.9億份。其中，滬深300、創(chuàng)業(yè)板、中證500ETF、上證50ETF分別凈申購4.3億份、凈申購5.2億份、凈贖回2.2億份、凈申購16.6億份。行業(yè)方面，信息技術ETF凈申購14.2億份；消費ETF凈申購13.6億份；醫(yī)藥ETF凈申購19.6億份；券商ETF凈贖回28.7億份；金融地產(chǎn)ETF凈申購1.0億份；軍工ETF凈贖回4.5億份；原材料ETF凈申購1.8億份；新能源&智能汽車ETF凈申購9.2億份。

本周新成立偏股類公募基金規(guī)模較前期回落，新成立偏股類基金308.5億份。

本周（8月30日-9月3日）北上資金凈流入279.3億元，相比前期上升。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高得為醫(yī)藥生物、電氣設備、電子等，分別凈買入86.7億元、81.3億元、36.9億元；集中賣出非銀金融、鋼鐵、汽車等，凈賣出規(guī)模達25.9億元、15.3億元、6.2億元。如果從大類行業(yè)來看，本周北上資金各大類板塊得相對凈買入額排序為消費醫(yī)藥＞周期金融＞科技。

個股方面，北上資金凈買入規(guī)模較高得為寧德時代、藥明康德、紫金礦業(yè)等；凈賣出規(guī)模較高得包括華夏平安、平安銀行、格力電器等。

兩融方面，融資資金前四個交易日凈流入92.5億元。從行業(yè)偏好來看，本周融資資金集中買入非銀金融，凈買入額達30.7億元，其他凈買入規(guī)模蕞高得行業(yè)主要包括化工、建筑裝飾、有色金屬等；凈賣出得主要是醫(yī)藥生物、電子、房地產(chǎn)等。從個股來看，融資凈買入較高個股包括包鋼股份、華夏中鐵、云天化等，凈賣出較多得主要包括寧德時代、天齊鋰業(yè)、貴州茅臺等。

從資金需求來看，重要股東凈減持規(guī)模縮小；計劃減持規(guī)模提升。本周重要股東二級市場增持68.6億元，減持153.5億元，凈減持84.9億元，凈減持規(guī)模縮小。其中，凈增持規(guī)模較高得行業(yè)為銀行，交通運輸和商業(yè)貿(mào)易小幅凈增持；凈減持規(guī)模較高得行業(yè)包括化工、電子、電氣設備等。本周公告得計劃減持規(guī)模為244.2億元，較前期提升。

05

主題·風向——“專精特新”小巨人

本周市場微漲，Wind全A指數(shù)周度上漲0.11%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.76%，滬深300上漲0.33%。本周漲幅居前得主要為風力發(fā)電、大基建央企、火電等相關主題。

本周和下周值得得主題事件有：

1、新能源汽車——工信部辛國斌：前8月新能源汽車滲透率超過10%，L2級智能網(wǎng)聯(lián)乘用車市場占比達到20%

9月4日，在第十七屆華夏汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展（泰達）國際論壇開幕大會上，工業(yè)和信息化部副部長辛國斌表示，今年是“十四五”規(guī)劃得開局之年，做好后續(xù)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展工作意義重大。辛國斌還表示，據(jù)初步統(tǒng)計，今年1-8月汽車產(chǎn)銷有望突破1600萬輛，同比增長10%左右。1-7月整車出口100萬輛，同比增長124%。新能源和智能網(wǎng)聯(lián)汽車保持快速發(fā)展，今年1-8月新能源汽車產(chǎn)銷預計超過170萬輛，同比增長兩倍，市場滲透率超過10%，L2級智能網(wǎng)聯(lián)乘用車市場占比達到20%。

2、動力電池——特斯拉在國內(nèi)尋求4680電池合作，寧德時代等加快大圓柱電池研發(fā)

特斯拉已經(jīng)開始在國內(nèi)尋找4680大圓柱電池得合作廠商，除了原有得電池供應商寧德時代和LG化學，特斯拉洽談得大圓柱電池公司還包括億緯鋰能等。一位與億緯鋰能有合作得行業(yè)人士透露，目前討論得合作方式之一是，“特斯拉設計4680電池，由電池廠家代工。”不過，這項合作還在早期階段，另一位消息人士透露，4680大圓柱電池是一項新技術，行業(yè)普遍得節(jié)奏是2023年開始量產(chǎn)，目前有不少公司還沒出樣品。

3、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)——工業(yè)發(fā)放首張工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標識服務許可證

日前，工信部為華夏信息通信研究院工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標識解析China很好節(jié)點發(fā)放首張工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標識服務許可證，這是自《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標識管理辦法》發(fā)布以來發(fā)放得首張許可證。截至9月1日，標識注冊量已突破400億，已上線和建設中得二級節(jié)點達264個，覆蓋25個省（自治區(qū)、直轄市），接入企業(yè)超過2萬家。

互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進入下半場，消費互聯(lián)網(wǎng)已開始逐步向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)拓展。目前，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)China頂層設計已完成，政策體系逐步完善，產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入快車道。預計2025年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模有望達到1.24萬億。從行業(yè)層面來看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)主要包括網(wǎng)絡、平臺、安全三大層面。其中，網(wǎng)絡層初期建設重點便是標識解析體系，包括國際根節(jié)點、China很好節(jié)點、二級節(jié)點、公共遞歸解析節(jié)點和應用節(jié)點；而安全層則是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)運行得保障。此外，平臺層則是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)得核心，主要包含工業(yè)PaaS平臺和平臺上工業(yè)APP得孵化。

4、5G——多項指標均居全球首位，5G領域?qū)⒓铀俳ㄔO

在第三屆世界5G大會“5G與行業(yè)應用標準化論壇”上，工業(yè)和信息化部總工程師韓夏指出，目前華夏5G基站占全球70%以上， 5G應用創(chuàng)新案例已超過1萬個，5G標準必要專利聲明數(shù)量占比超過了38%，5G終端連接數(shù)占全球比重超過80%，均居全球首位。韓夏強調(diào)，目前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推廣難度大得問題之一在于終端模組成本太高，希望標準化組織發(fā)揮作用，盡快推出經(jīng)濟型5G芯片和輕量化得模組，降低成本，打通行業(yè)規(guī)模化發(fā)展得關鍵環(huán)節(jié)，使5G應用更快推廣。

5、新能源汽車——多家新能源車企8月交付數(shù)據(jù)，續(xù)創(chuàng)月度新高

蔚來汽車公布數(shù)據(jù)顯示，8月交付了5880輛汽車，同比增長48.3%。蔚來稱，因供應鏈受限，將2021年第三季度交付前景調(diào)整至由23500輛下調(diào)至22500輛。截至2021年8月31日，蔚來ES8 、ES6和EC6得累計交付量達到了131408輛。

理想汽車披露，公司于2021年8月交付9433輛理想ONE，同比增長248.0%，環(huán)比增長9.8%，再創(chuàng)公司得月度交付新紀錄。2021年前八個月，理想ONE總交付量已達48，176輛，理想ONE目前累計交付量已達81773輛。

小鵬汽車公布數(shù)據(jù)顯示，8月總交付7，214臺，連續(xù)2個月交付量超7千。小鵬P7 8月交付6，165臺，連續(xù)4個月創(chuàng)歷史新高。今年1-8月累計交付45，992臺，同比大增334%。

哪吒汽車披露，8月交付6613臺，同比增長449%；1-8月累計總交付量達33728臺，同比增長367%。

比亞迪披露8月產(chǎn)銷快報，公司1-8月新能源汽車不錯266480輛，同比增長192.64%。其中8月新能源汽車不錯61409輛，上年同期為15283輛，估算同比增長302%。

6、數(shù)據(jù)安全——數(shù)據(jù)安全法正式實施 促進國內(nèi)數(shù)據(jù)要素交易規(guī)范化

9月1日，《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》正式施行。作為華夏第壹部有關數(shù)據(jù)安全得專門法律，《數(shù)據(jù)安全法》生效之后，將與《網(wǎng)絡安全法》以及即將于11月1日起施行得《個人信息保護法》一起，為保護數(shù)據(jù)資源安全提供了法律依據(jù)。《數(shù)據(jù)安全法》不僅確立數(shù)據(jù)安全保護管理各項基本制度，標志華夏在數(shù)據(jù)安全領域有法可依，同時也堅持安全和發(fā)展并重，鼓勵數(shù)據(jù)依法合理有效利用，促進以數(shù)據(jù)為關鍵要素得數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，提出了健全數(shù)據(jù)交易管理制度，培育數(shù)據(jù)交易市場等內(nèi)容。隨著《數(shù)據(jù)安全法》得落地，國內(nèi)數(shù)據(jù)流通和交易產(chǎn)業(yè)有望進一步規(guī)范化，催生“隱私計算”等新技術產(chǎn)業(yè)得發(fā)展。

7、物聯(lián)網(wǎng)——C：2020-2025年，華夏物聯(lián)網(wǎng) IP 連接量年復合增速17.8%，2025年總連接量將達到102.7億

據(jù)C發(fā)布得《華夏物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模預測（2020-2025）》報告顯示，預計到2020年底，華夏物聯(lián)網(wǎng) IP 連接量達到45.3億；2020-2025年，華夏物聯(lián)網(wǎng) IP 連接量年復合增速17.8%，到2025年總連接量將達到102.7億。其中在連接技術方面，有線連接及 WiFi 在各類連接中占比蕞高。2020年有線及 WiFi 連接量達到24.9億個，占總連接量得55.1%，預計到2025年將達到46.8億。

8、風電——寧夏發(fā)布老舊風電場“以大代小”更新試點通知

2021年8月30日，寧夏自治區(qū)發(fā)改委發(fā)布《關于開展寧夏老舊風電場“以大代小”更新試點得通知》。《通知》表示，到2025年，力爭實現(xiàn)老舊風電場更新規(guī)模200萬千瓦以上、增容規(guī)模200萬千瓦以上；更新及增容風電場單機容量達到3.0兆瓦及以上，年等效利用小時數(shù)達到2000小時以上。可采取“等容更新”模式以及“等容更新+增容”模式。該文件得出臺，意味著新增400萬千瓦老舊風場改造規(guī)模指標，風電建設規(guī)模大幅增加。

本周產(chǎn)業(yè)觀察——專精特新“小巨人”

本周，習總書記宣布在北京建立交易所。證監(jiān)會指出，深化新三板改革，設立北京證券交易所，是實施China創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、持續(xù)培育發(fā)展新動能得重要舉措，也是深化金融供給側(cè)結構性改革、完善多層次資本市場體系得重要內(nèi)容，對于更好發(fā)揮資本市場功能作用、促進科技與資本融合、支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。證監(jiān)會特別提到，將著力打造符合華夏國情、有效服務專精特新中小企業(yè)得資本市場可以化發(fā)展平臺，努力建設一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性得資本市場，更好服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。“專精特新”企業(yè)再次迎來政策利好，受到廣泛。

（1）專精特新、專精特新“小巨人”企業(yè)是什么？

“專精特新”一詞蕞早于2011年7月，由時任工信部總工程師朱宏任在《華夏產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策報告（2011）》新聞發(fā)布會上首次提出。報告提出：“十二五”時期，華夏將推動兼并重組與促進中小企業(yè)健康發(fā)展并舉。促進中小企業(yè)健康發(fā)展得下一步政策重點是要完善中小企業(yè)發(fā)展得外部環(huán)境，加快推動中小企業(yè)服務體系建設，建立中小企業(yè)減負長效機制，大力推動中小企業(yè)向“專精特新”方向發(fā)展，即可以、精細管理、特色和創(chuàng)新。

2013年，工信部發(fā)布關于促進中小企業(yè)“專精特新”發(fā)展得指導意見，是第一個專門針對專精特新企業(yè)得政策文件。主要得目得在于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，以促進中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增強自主創(chuàng)新能力。

2018年，政府首次提出要開展專精特新“小巨人”培育工作，政策目標在于培育專精特新“小巨人”，促進其在創(chuàng)新能力、國際市場開拓、經(jīng)營管理水平、智能轉(zhuǎn)型等方面得到提升發(fā)展。此后，工信部在2019-2021年公布了三批專精特新“小巨人”名單。

今年730政治局會議，中央政治局提出“要強化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性，加強基礎研究，推動應用研究，開展補鏈強鏈專項行動，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)”，這是首次在中央層面提出專精特新，并將之與“補鏈強鏈”“卡脖子”聯(lián)系到一起。

當前，華夏對中小企業(yè)得培育已經(jīng)形成“中小企業(yè)—專精特新培育企業(yè)—省市級專精特新企業(yè)—專精特新小巨人企業(yè)——制造業(yè)單項第一名”得中小企業(yè)培育梯次，“專精特新”、“專精特新小巨人”均是重要一環(huán)。當前，華夏約有4000萬家中小企業(yè)，11.3萬家專精特新培育企業(yè)、4萬多家省級專精特新中小企業(yè)、4762家專精特新“小巨人”企業(yè)、596家單項第一名企業(yè)。華夏“專精特新”中小企業(yè)高峰論壇透露，“十四五”期間，工信部將培育孵化帶動百萬家創(chuàng)新型中小企業(yè)，培育10萬家省級得專精特新企業(yè)，1萬家專精特新“小巨人”企業(yè)，1000家單項第一名企業(yè)。

（2）專精特新“小巨人”上市公司有何特點？

當前，共319家專精特新“小巨人”已經(jīng)在A股上市，占全部“專精特新”小巨人得6.5%：

第壹批專精特新小巨人中共37家上市公司，A股上市得企業(yè)占比14.9%；

第二批專精特新小巨人中共163家上市公司，完成A股上市得企業(yè)占比9.3%；

第三批專精特新小巨人中共119家上市公司，完成A股上市得企業(yè)占比4.1%。

專精特新“小巨人”主板上市91家（28.5%），創(chuàng)業(yè)板上市134家（42%），科創(chuàng)板上市94家（29.5%）。

我們從市值、估值、成長性、創(chuàng)新性、盈利能力五個維度對專精特新“小巨人”畫像，并與其他指數(shù)對比。整體而言，專精特新“小巨人”得特點是：制造業(yè)、小市值、高估值、高成長、高盈利、創(chuàng)新能力強。

市值：主要分布在100億以下得小市值區(qū)間；

行業(yè)：絕大多數(shù)為制造業(yè)，主要分布在機械、化工、醫(yī)藥等行業(yè)；

業(yè)績：業(yè)績增速高（近三年營收增速均值為19.92%，歸母凈利潤增速均值為28.22%），盈利能力強（近三年ROE均值為11.55%，毛利率均值為33.36%），研發(fā)支出大（近三年研發(fā)費用率均值為5.25%）；

估值：相對較高，當前PE_TTM為63.7倍；

市場表現(xiàn)：2019年6月以來“小巨人”組合年化收益率高達36.8% 。

（3）如何篩選專精特新“小巨人”企業(yè)？

盡管319家專精特新“小巨人”企業(yè)均是細分領域龍頭，但是部分企業(yè)仍然不夠成熟，可能得原因是：（1）產(chǎn)品不夠成熟，尚不能完成對海外龍頭得替代；（2）所處行業(yè)過于前沿，需求端尚未爆發(fā)，盈利模式尚不清晰。（3）部分公司僅能服務于政府部門，市場尚未完全打開等。這些公司得普遍特征是收入規(guī)模尚小，且增速不穩(wěn)定。因此，從投資得角度來講，仍需要進行一定得篩選。我們提供以下三條選股思路：

卡位強鏈補鏈關鍵環(huán)節(jié)，國內(nèi)份額提升型。如綠得諧波數(shù)十年深耕諧波減速器行業(yè)，當前已經(jīng)在國內(nèi)完成對全球龍頭哈默納科得替代，并已配套給世界協(xié)作機器人龍頭優(yōu)傲，以及ABB、GE。

進軍全球供應鏈核心環(huán)節(jié)，全球份額提升型。如無線通信模組企業(yè)廣和通，縱深筆電、車載、移動支付三大高價值賽道，毛利率高于行業(yè)龍頭，現(xiàn)已成為全球前五大得無線通信模組企業(yè)，有望繼續(xù)發(fā)力物聯(lián)網(wǎng)大時代。

受益于新技術新趨勢，賽道起飛型。如消費投影儀生產(chǎn)商極米科技，在供給端技術進步、需求端消費升級背景下，消費投影儀市場成為新消費核心賽道，極米科技作為賽道龍頭快速崛起。

06

數(shù)據(jù)·估值——整體A股估值下行

本周全部A股估值水平下行。截至9月3日收盤，全部A股PE（TTM）下跌0.5X至16.5X，處于歷史估值水平得56.8%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板估值本周下行，PE（TTM）下跌2.5X至48.9X，處于歷史估值水平得49.6%分位數(shù)。代表大盤股得滬深300指數(shù)PE（TTM）本周下行0.4X至12.5X，處于歷史估值水平得66.4%分位數(shù)。代表中小盤股得中證500指數(shù)PE（TTM）本周下行0.2X至18.9X，處于歷史估值水平得7.6%分位數(shù)。

在行業(yè)估值方面，本周板塊估值漲少跌多，其中，農(nóng)林牧漁板塊估值上漲較多，漲幅超過3.0X，國防軍工、電子板塊下跌較明顯，跌幅超過3.0X。其中，農(nóng)林牧漁板塊上漲3.1X至24.2X，處于20.7%歷史分位；國防軍工板塊估值下跌3.4X至67.0X，處于64.5%歷史分位；電子板塊估值下跌3.6X至36.3X，處于28.2%歷史分位。截至9月3日收盤，一級行業(yè)估值排名前五得行業(yè)分別是國防軍工、電氣設備、計算機、休閑服務、綜合。

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感謝源自金融界網(wǎng)