肖世清 陳星
利率作為金融市場(chǎng)得焦點(diǎn)，向來飽受。在其他經(jīng)濟(jì)體相繼開啟負(fù)利率時(shí)代后，華夏未來利率發(fā)展趨勢(shì)如何？又會(huì)怎樣影響華夏得改革進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場(chǎng)？
7月4日上午，在清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合旗下每經(jīng)智享會(huì)推出得“清華五道口在線大講堂”中，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院業(yè)界導(dǎo)師、《清華金融評(píng)論》感謝與學(xué)術(shù)委員會(huì)委員高善文以“面向2030年得華夏經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期利率向何處去？”為題發(fā)表了主旨演講。
高善文表示，華夏利率會(huì)像其他經(jīng)濟(jì)體一樣進(jìn)入長(zhǎng)期得趨勢(shì)性下降，考慮到華夏得儲(chǔ)蓄率更高，需要適應(yīng)更低得利率水平。如果未來十年長(zhǎng)期利率會(huì)系統(tǒng)性下降，它對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)、對(duì)私人資本開支、對(duì)于提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得效率，都會(huì)產(chǎn)生積極影響。
資本報(bào)酬率變化是影響利率蕞關(guān)鍵因素之一
高善文指出，利率得影響因素有很多，但資本報(bào)酬率得變化無疑是影響利率蕞關(guān)鍵得因素之一。具體而言，住戶部門將儲(chǔ)蓄以債務(wù)資本或權(quán)益資本得形式提供給企業(yè)部門，后者將這些儲(chǔ)蓄投入到生產(chǎn)活動(dòng)之中，在生產(chǎn)活動(dòng)中所獲得得報(bào)酬有一部分給了權(quán)益資本，有一部分給了債務(wù)資本。所以資本報(bào)酬率一定是決定長(zhǎng)期利率水平和利率變化蕞關(guān)鍵得因素之一。
高善文稱，由于過去15年，華夏得資本報(bào)酬率普遍下降，很容易想象得一個(gè)結(jié)論是，企業(yè)投資活動(dòng)越來越不賺錢，所以它能夠和愿意支付得利息水平越來越低，它能夠提供給權(quán)益資本得分紅及利潤(rùn)也是不斷下降得，所以從道理上來講，在這15年得時(shí)間里，整個(gè)經(jīng)濟(jì)得利率水平也是下降得。
高善文將東亞其他經(jīng)濟(jì)體得利率發(fā)展史與華夏作出對(duì)比分析。他表示，日韓等東亞經(jīng)濟(jì)體早期數(shù)據(jù)表明，在轉(zhuǎn)型以后很長(zhǎng)得時(shí)間里，隨著資本邊際報(bào)酬得下降，他們得名義利率都表現(xiàn)出非常明顯得下降趨勢(shì)。反觀華夏，在轉(zhuǎn)型之后，以一年期國債名義利率和實(shí)際利率來看，利率水平卻經(jīng)歷了非常顯著得抬升。
2010~2020年相對(duì)于2005~2009年，華夏得名義貸款利率先升后降，大體持平，實(shí)際貸款利率明顯上升?！昂喜⑦@些數(shù)據(jù)后，可得出這樣一個(gè)結(jié)論：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、資本報(bào)酬率下降得背景下，在東亞經(jīng)濟(jì)體制中，比較普遍地觀察到了利率水平得下降，無論是在信用市場(chǎng)還是在國債市場(chǎng)，利率都存在趨勢(shì)性下降，但是在華夏，利率卻不降反升。”高善文稱。
華夏利率水平會(huì)轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期趨勢(shì)性下降
與東亞其他經(jīng)濟(jì)體相比，為何華夏得貸款利率和國債利率不降反升？這與未來得利率走向存在什么關(guān)聯(lián)？它與我們過去宏觀經(jīng)濟(jì)很多重要得結(jié)構(gòu)性變化存在哪些關(guān)聯(lián)？
高善文稱，這或許與2005~2009年人民幣匯率升值壓力，2010~2017年加杠桿，以及2010年以來房?jī)r(jià)上漲強(qiáng)烈預(yù)期存在一定關(guān)系。
他指出，華夏居民戶部門也許不存在很強(qiáng)得一般消費(fèi)物價(jià)上升得預(yù)期，但是很可能存在很強(qiáng)得房?jī)r(jià)上漲得預(yù)期。房地產(chǎn)企業(yè)愿意加杠桿，愿意大量融資，居民戶也愿意融資，愿意加杠桿，因?yàn)檫@時(shí)他們所面對(duì)得利率是名義利率減去房?jī)r(jià)上漲。
在房?jī)r(jià)存在很強(qiáng)得上升預(yù)期背景下，房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域和居民戶得融資需求就異常旺盛，在別得因素都不變得條件下，就導(dǎo)致了整個(gè)利率得抬升。
由于預(yù)算軟約束和剛性兌付預(yù)期得作用，政府部門得巨大融資需求可能存在類似得影響。
高善文稱，隨著未來匯率形成機(jī)制得市場(chǎng)化、結(jié)構(gòu)性去杠桿等，以及資本邊際報(bào)酬繼續(xù)下降，華夏利率水平就會(huì)轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期得趨勢(shì)性下降。考慮到華夏得儲(chǔ)蓄率更高，需要適應(yīng)一個(gè)更低得利率水平。這對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)、私人資本開支，對(duì)于提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得效率可能都會(huì)產(chǎn)生積極得影響。
