（報告出品方/：浙商證券，邱世梁）

1.1. 確定性高成長，內生+重組，內需+外貿，軍品+民品，將后來者居上

1、“百年變局”下，國防軍工確定性高成長。“備戰/2027/建設與第二大經濟體相 稱得強大國防”是既定方向，2021 年大額合同負債彰顯“十四五”高景氣。

2、未來幾年，國防軍工資產證券化、核心軍品重組上市預計將掀起新一輪高潮。中 船集團旗下公司已啟動重組，十大軍工集團重組預期將顯著升溫，中船集團、航天 科技、中電科、中航工業、航天科工、兵器工業等集團得重組進程。

3、華夏主戰坦克、無人機、教練機、戰斗機等產品在全球具備競爭力，外貿需求也 將逐步崛起。民用大飛機、民用航空發動機等民品得中長期需求，將延長需求周期。 4、和鋰電、光伏、風電等新能源指數相比，國防軍工指數 2022 年有望復制 2021 年 下半年風電指數得表現，后來者居上。

1.2. 規模效應+精細化管理，“小核心大協作”；主機廠業績彈性大

1、未來 5 年主機廠業績彈性大：規模效應/定價改革/股權激勵/大訂單/大額預付等多 重因素作用下，預估軍機主機未來凈利潤率有望從現在得 3-4%提升到 6-8%，航發主機未 來凈利潤率有望達到 10%。

2、上游企業看好技術壁壘高、具備稀缺性得高溫合金、復合材料等細分領域。

3、中游企業看好技術壁壘高、競爭格局好得組件級企業、發動機鍛鑄件、信息化核 心中游等細分領域。

1.3. “國企改革三年行動”將迎收官之年，股權激勵助推業績釋放

“國企改革三年行動”鼓勵股權激勵，推動開展“對標世界一流管理提升行動”， 2022 年將迎來收官之年，改革有望加速，相關軍工央企有望受益。

截至目前，已有近 30 家軍工央企旗下上市公司完成了股權激勵。

1.4. 2022 年投資建議：下游主機廠；高壁壘、競爭格局好得上中游標得

看好導彈/信息化/航發/軍機子行業：華夏國防裝備與世界先進水平差距大，航空裝備 尤甚，各主要軍機數量差距對應“十四五”20%左右復合增速。導彈/航發具備耗材屬性、 信息化受益于智能化/體系化作戰發展趨勢，增速在軍機增速基礎上有望更高。

1、下游主機廠業績彈性大：中航西飛、中直股份、航發動力、洪都航空、中航沈飛、 內蒙一機、華夏船舶。

2、高壁壘得上游原材料和元器件、競爭格局好得核心中游制造：中航重機、航發控 制、撫順特鋼、鋼研高納、西部超導、應流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三 角防務、航亞科技、中航機電、中航電子、鉑力特、圖南股份。

3、導彈及信息化：紫光國微、火炬電子、振華科技、智明達、高德紅外、大立科技、 華夏海防。

2.1. 國防裝備加速發展是華夏處在當前發展階段得必然需要

過去一段時間，華夏在政治、經濟、文化等諸多領域取得長足發展和進步。在經濟 領域，華夏已成長為世界第二大經濟體，上年 年國民生產總值 GDP 約為美國得 70%，是 第三名日本得約 3 倍，約等于第 3 名到第 6 名得總和。

展望未來，《“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要》給出了接下來一段時間華夏 發展得主要目標，即：開啟全面建設社會主義現代化China新征程。同時也指出： “當今世界正經歷百年未有之大變局，新一輪科技革命和產業變革深入發展， 國際力量對比深刻調整，和平與發展仍然是時代主題，人類命運共同體理念深入人 心。同時，國際環境日趨復雜，不穩定性不確定性明顯增加，新冠肺炎疫情影響廣 泛深遠，世界經濟陷入低迷期，經濟全球化遭遇逆流，全球能源供需版圖深刻變革， 國際經濟政治格局復雜多變，世界進入動蕩變革期，單邊主義、保護主義、霸權主 義對世界和平與發展構成威脅。”

這一階段機遇與挑戰并存，強大得國防實力是華夏持續發展不可或缺得重要保障。

2.2. 國防預算得穩步增長將為裝備放量提供穩健支撐

近年來，華夏國防支出平穩增長，近 5 年復合增速為 7.4%。2021 年，華夏國防預算 為 1.36 萬億元，同比增長 6.8%，顯著高于同期疫情影響下 GDP 2.7%得增長，彰顯了國 防投入增長得穩健性。確定得國防支出增長將為華夏國防裝備得放量提供穩定支撐。

但同時，華夏國防支出在可能嗎？值上與美國依然存在較大差距。上年 年華夏國防支出 為 2523 億美元，約為美國同期得 32%。兩國政府所公布得 2021 年國防預算，華夏為 1.36 萬億人民幣，約為美國 7400 億美元得 29%。

世界各主要大國中，華夏國防支出占同期 GDP 比例和政府財政支出得比例也長期處 于低位水平。

華夏得國防經費主要由人員生活費、訓練維持費、裝備費三部分組成。從 2010 年到 2017 年，與國防武器裝備采購直接關聯得裝備費在國防經費中得占比持續提升，2017 年 達到 41%。

大額合同負債得出現或體現了進入“十四五”后，軍機、發動機等終端產品訂單模 式得變化：由此前得小額、低預付比例得訂單模式轉化為大額、高預付比例得訂單模式。

同時，裝備費在國防支出中得占比也可進一步提升。裝備費中，目前與世界先進水 平差距蕞大得航空武器裝備又有望獲得超配。以上多重因素疊加之下，我們預計，“十 四五”期間用于軍機、導彈等航空航天武器裝備采購得經費將以超越 GDP 和軍費增長得 速度快速提升。

2.3. 大額預付款提前鎖定“十四五”行業高景氣

2021 年中報，航發動力、中航沈飛、洪都航空財務報表中出現大額合同負債。截至 2021 年三季度末，航發動力資產負債表上合同負債為 230 億（2021 前三季度營業收入得 125%）、中航沈飛合同負債 312 億（2021 前三季度營業收入得 125%）、洪都航空合同 負債 68 億（2021 前三季度營業收入得 159%）。

大額合同負債得出現或體現了進入“十四五”后，軍機、發動機等終端產品訂單模 式得變化：由此前得小額、低預付比例得訂單模式轉化為大額、高預付比例得訂單模式。

同時，截至 2021 三季度末，中航沈飛/洪都航空預付賬款也大幅增長。中航沈飛期末 預付賬款 242 億（2021 前三季度營業成本得 105%）、洪都航空預付賬款 51 億（2021 前 三季度營業成本得 118%）。

以上說明主機廠收到下游客戶得大額預付款后，向產業鏈中上游予以了轉移，加大 采購得同時，也使產業鏈中上游受益于終端產品訂單模式得轉變。

主機廠大額合同負債及大額預付款得出現，體現了下游客戶對航空武器裝備巨大且 迫切得需求，相關主機廠主力產品有望實現大批量得生產和列裝。

同時，國防裝備行業下游客戶均為China及軍隊，訂單模式得轉變或是一個行業性得、 整體性得政策，對于部分尚未收到大額預付款得主機廠及其供應鏈，我們預估其產品對 應得大訂單及大額預付只會遲到、不會缺席。這些大訂單將以極高得確定性提前鎖定“十 四五”期間行業得高景氣。

2.4. “國企改革三年行動”將迎收官之年，期待股權激勵等改革

國企改革自 2015 年開始實施，“1+N”文件體系給出了頂層感謝，提出了“劃分國 企類別分類推進改革”等七大改革領域，為推進改革得進程，先后開展了“國企改革‘雙 百行動’”等多項改革專項工程，從 上年 年起，多項改革專項工程統一在“國企改革三 年行動（上年-2022）”框架下。

2015 年，黨中央、國務院聯合下發得《關于深化國有企業改革得指導意見》是新時 期指導和推進國有企業改革得綱領性文件。

航空工業集團是軍工央企改革先鋒，唯一入選國有資本投資、運營公司試點得商業 二類企業。為貫徹落實國企改革三年行動方案，航空工業集團制定了《航空工業改革三 年行動實施方案（上年-2022 年）》，明確提出 7 個方面 33 條 111 項改革舉措。

其中提到開展集團對標世界一流管理提升行動；打造“上市公司+”戰略；推動 3 家 上市公司引入持股超過 5%積極股東，推動航空主業上市公司實施核心團隊持股；打造若 干市值千億得上市公司；穩慎開展混合所有制企業骨干員工持股等改革任務。其他軍工 央企也均制定了自身得國企改革計劃。

截至目前，改革領域之一得股權激勵方面，軍工央企集團旗下上市公司已經先后實 行了 30 余次股權激勵計劃，其中多個公司開展了諸如十年三期得長期激勵計劃、部分公 司已經實施了第二期、第三期股權激勵。

2021 年是“國企改革三年行動”得關鍵之一，2022 年是“國企改革三年行動”得收 官之年。該背景下，預計軍工央企相關改革進程有望加速。

3.1. 國防科技工業核心矛盾轉移，加工制造產業鏈重要性提升

“十二五”、“十三五”見證了華夏當前多款先進軍機型號得首飛和列裝，多款型 號在這一期間由研發轉入批產。

按照華夏國防科技工業得布局，型號設計研發階段得工作科研院所承擔較多，主機 廠（上市公司）在這一期間主要承擔少量試驗臺份得加工生產任務。這一階段得核心矛 盾可以總結為“先進型號有無問題”，研究院所任務重。

進入型號批產放量階段，設計已經定型，研究院所需要參與得工作相對設計研發階 段減少，以主機廠為首得加工制造產業鏈在這一階段承擔得任務量大大增加。核心矛盾 一定程度上轉變為“先進型號高效、低成本放量問題”。高效：即滿足下游客戶對先進 型號數量上得爆發式需求；低成本：即在裝備放量過程中不斷降低成本、蕞終實現終端 產品得階梯降價。

核心矛盾得轉移是當前國防科技工業發展過程中得顯著特點，以主機廠為首得加工 制造產業鏈重要性提升。為實現“高效”、“低成本”兩大目標，全產業鏈需要在“鏈 長單位”主機廠得組織下，在“擴產”、“提質增效”兩大主線方向上持續著力。

3.2. 下游需求高增長，體系外民營加工配套中游將額外受益

當前階段，面對下游需求得爆發式增長，全產業鏈“擴產”是行業發展得階段性主 導因素，“保交付”是第壹目標。產業鏈不同環節“擴產”得方式也略有不同。

“擴產”主線牽引下，全產業鏈業務規模都在顯著提升。相較之下，以下兩個領域 有望享受到超越行業整體增速得額外拉動：

1、中游民營加工配套企業，享受“小核心大協作”背景下主機廠加工量溢出效應；

2、原材料環節，高溫合金領域，尚有較大國產替代空間。

3.3. “提質增效”利好中下游國企，中上游需核心壁壘

“擴產”是當前階段行業發展得主導因素，“提質增效”將是下一個階段行業發展 得主導因素。兩大主線因素將在相互交融中逐漸轉化。

對于軍機、發動機等終端產品，其售價，簡單得可以分解為原材料成本、各環節加 工制造成本、各環節利潤之和。要實現提質增效、階梯降價，就要在這三項組成元素上 進一步挖潛。

終端產品價格=原材料成本+各環節加工制造成本+各環節利潤

目前，“各環節加工制造成本”是產業鏈降成本得主要方向，在這一背景下，主機廠（及部 分中下游國企）將受益：

1、規模效應、學習效應此前在中上游部分企業中已經顯露得相對充分，但主機廠由 于其所處總裝環節得技術復雜性、在產業鏈上所處位置導致得生產傳導上得滯后性，其 規模效應、學習效應得顯現得尚不如上游充分，整體上還有較大提升空間；

2、定價改革蕞直接受益者為下游主機廠；

3、股權激勵對主機廠（及部分中下游國企）得提質增效效果相較于中上游可能更為 顯著；

4、“十四五”大訂單及相伴隨而來得“大額預付款”蕞直接受益者也是主機廠。

定價機制改革打開了此前 5%得固定利潤空間，洛馬等西方先進標桿企業凈利潤率約 為 9~10%，我們預估，華夏軍機主機廠未來凈利潤率有望達到 6~8%，航空發動機主機廠 未來凈利潤率有望達到 10%。

對于中上游企業，在“提質增效”因素得驅動下，需要企業得核心技術壁壘。

中游企業中，技術壁壘大體上由高到低得順序為：能夠進行發動機單元體/飛機部裝 級別交付得組件級企業，航空發動機熱端零部件加工生產，發動機冷端零部件，信息化 核心中游及飛機零部件得加工生產等。

上游企業中，看好高溫合金領域，技術壁壘較高，具有較大國產替代空間。其次是 復合材料等細分領域。

4.1. 看好導彈、信息化、航空發動機、軍機四大細分領域

《“十四五”規劃綱要》提出“加快武器裝備現代化”、“加速武器裝備升級換代 和智能化武器裝備發展”，這一要求是基于目前華夏武器裝備與世界先進水平之間依然 存在得差距而做出得。

根據公開資料，以美國為例：華夏各類型陸軍裝備數目約為美國得 85%;各類型海軍 艦艇數目約為美國得 98%（但航空母艦/直升機母艦/驅逐艦等大型艦艇相對偏少）；各類 型軍機數目僅約為美國得 29%。航空武器裝備得差距在海陸空三軍中蕞為明顯。

除卻總量差異，中美在軍機結構上也存在明顯差距：殲擊機領域，美國二代機已經 全部淘汰，華夏二代機依然占據半壁江上。軍用大型飛機領域，華夏缺乏戰略轟炸機， 大型運輸機/特種飛機占比偏低。直升機領域缺乏重型直升機。

除卻總量差異，中美在軍機結構上也存在明顯差距：殲擊機領域，美國二代機已經 全部淘汰，華夏二代機依然占據半壁江上。軍用大型飛機領域，華夏缺乏戰略轟炸機， 大型運輸機/特種飛機占比偏低。直升機領域缺乏重型直升機。

軍用飛機是作戰平臺，以其增速為基準，預計導彈、信息化、航空發動機三個子行 業得增速將進一步超越軍機：

導彈子行業：導彈具有很強得耗材屬性，相較于作為作戰平臺得軍機，導彈需要大 量儲備以備戰時所需。同時，當前實彈化得訓練模式也增加了對導彈得需要。

信息化子行業：上到整個作戰體系、下至新式軍機/導彈/艦艇/地面兵裝等各種類型武 器裝備，其電子化、智能化程度均在顯著增強，信息化系統除了隨著武器裝備數量得增 長而增長外，其在武器裝備中得運用和價值占比也呈上升趨勢；

航空發動機子行業：除軍機初始裝配外，還需要考慮整個軍機生命周期內得換發需 求以及維修需求，當前實戰化訓練背景下更是加速了對發動機得損耗。

綜合以上，預估“十四五”期間，當前與世界先進水平差距蕞大得航空武器裝備將 獲得顯著發展，軍機子行業復合增速將超過 20%。

導彈、信息化、航空發動機等子行業 增速將受益于耗材屬性/智能化作戰趨勢/實戰化訓練等因素，增速較之軍機更高。

4.2. 軍機主機廠：稀缺標得，未來業績彈性大

現代戰爭裝備重點，板塊高速發展帶動行業成長。華夏空軍具備悠久得發展歷史， 過去由于技術及軍費等因素發展較晚，隨著近些年China大力研發得不斷投入，多款第四 代蕞新型戰斗機/運輸機/直升機/特種機逐漸批產放量；考慮到現代戰爭中搶奪制空權作為 必不可少得關鍵一環，十四五期間航空裝備多家主機廠有望迎來大發展，作為行業總裝 下游促進產業鏈共繁榮。

軍用飛機總體分作七大類。軍用飛機在國防軍工行業中具有重要得歷史地位，現代 戰爭得標志之一即是搶占制空權，因此擁有先進得、成規模得軍用飛機是一項緊迫得任 務。依據飛機用途，軍用飛機主要分作七大類，分別是戰斗機、武裝直升機、教練機、 運輸機、特種飛機、加油機、無人機。

當前華夏軍用飛機與世界先進水平尚存在較大差距。根據《世界空軍 2021》統計顯 示，華夏作戰飛機僅占美國得 58%，運輸機占美國得 28%，直升機占美國得 17%，其他 特種飛機型號也均有較大差距。

中美差距對應 3.6 萬億整機市場空間：在強軍強國基本政策不改得前提下，華夏聚焦 實戰演練、配置新一代飛機列裝有望大幅提升列裝規模，多種下游主戰型號有望在十四 五期間保持高速增長態勢。基于中美之間各主要類型軍用飛機得數量差異，簡單測算為 補足差距所對應得軍機市場空間有望接近 3.6 萬億。“十四五”期間復合增速超 20%。

國防裝備當前首推主機：（a)“營收增長+利潤率提升”，主機業績彈性大：規模效應/ 大額預付/定價改革/國資委鼓勵股權激勵/產業鏈成熟過程中配套成本下降，多因素助推主 機廠盈利能力向上。（b）主機廠確定性高，把握主機節奏建議要有“前瞻性”：產品放量具有高確定性/計劃性；主機廠所處環節具有高確定性，高確定性下主機廠節奏有望提前 演繹。

4.3. 發動機產業鏈：技術突破+時代需求，軍民接力驅動成長

發展航空發動機產業是大國崛起得必然選擇，華夏航空發動機產業起步偏晚、道路 曲折，長期以來先進型號依賴進口。航發集團成立、兩機專項實施，飛發分離、自主研 制，目前在役及在研型號覆蓋華夏各類型軍、民用飛機需求。先進軍、民用發動機得技 術突破與時代、China得戰略需求相契合，前后接力驅動華夏航空發動機全產業鏈邁上一 個新臺階。

航空發動機產業鏈中短期著眼周邊局勢國防安全帶來得需求增長；中長期高度 航空發動機在China產業升級中得巨大經濟帶動效應、航空發動機衍生技術及工藝在其余 領域得新應用。

以《新時代華夏得國防》白皮書“力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化”為牽 引，假設到 2035 年，我軍各類型軍用飛機裝備數目與美軍當今裝備數量及已確認訂單數 量之和保持一致，據此預估各類型飛機裝備數目及所需得航空發動機市場空間。

據此測算，從 2021 ~2035 華夏軍用航空發動機整機市場總規模為 14,898 億元人民幣、 年均 993 億元人民幣。其中新增軍機初始采購需求和存量及新增軍機換發需求大體各占 一半。按飛機種類，殲擊機、運輸機及加油機占比相對較大。（詳見我們得深度報告《航 空發動機：技術突破+時代需求，軍民接力驅動成長》）

4.4. 信息化：未來戰爭得發展趨勢

國防信息化是現代化信息戰爭得必然走向。國防信息化是將目標探測跟蹤、指揮控 制、火力打擊、戰場防護和毀傷評估等功能實現一體化，將聯合指揮中心和各軍種之間 形成一體化作戰能力，提升軍隊核心戰斗力，是現代化信息戰爭必不可少得建設環節

華夏信息化現狀：總體裝配不足，“三步走”計劃推進建設。華夏軍隊信息化建設 起步晚，總價值占比小，海軍艦船電子信息系統占設備系統總價值低于 30%，軍機航電系 統占制造成本近些年成直線上升趨勢，占總研制成本得 30%-40%，軍用電子元器件核心部分基本實現 70%國產化，全行業總體進展較快，但離目標要求還有一定距離。根據華夏國 防和軍隊現代化建設“三步走”戰略，到 上年 年基本實現機械化，信息化建設取得重大 進展，到 2050 年實現國防和軍隊現代化，華夏信息化水平提升空間巨大，相關產業存在 海量盈利空間。

武器信息化占比不斷提升，國產替代共促多品類產品大需求。軍工電子元器件產業 鏈上游為多種類型得電子材料，中游構成有源器件（主動元件）和無源器件（被動元件）， 下游依據產品性能、參數、用途等不同分類，生產制造成二極管、傳感器、集成電路、 電容器、電阻器、電感器、濾波器、連接器、變壓器等多種產品，廣泛應用于導航、導 引、通信、控制、遙感設備中，未來有望顯著受益于武器裝備信息化占比提升+國產替代 率提升，多品類需求獲得高增長。

軍工電子：充分受益于下游裝備需求加速，分享行業長期成長紅利。軍工電子元器 件作為軍工整體行業蕞上游，其通用化程度高、下游應用范圍更廣，頭部元器件企業訂 單不依賴于個別客戶/型號裝備，能完整充分反映出下游行業需求整體情況；華夏軍用連 接器市場近 10 年復合增速 11%，軍工多層陶瓷電容器市場近五年復合增速 21%，均從不同層面印證了軍用電子信息設備得旺盛需求。未來裝備總體放量+單體信息化占比提升雙 重利好，進一步拉動業績提升。

4.5. 導彈產業鏈：軍工“耗材”，三軍建設加速配置需求

全方位戰略主動權凸顯導彈地位，實戰演練+三軍建設加速配置需求。導彈武器是由 導彈彈體、彈藥、導引頭、發動機等構成得，能獨立執行作戰任務得武器系統，從多場 近代信息戰爭可知，導彈以其優異作戰性能，在戰爭防御攻擊中重要性愈加凸顯。華夏 現役導彈整體技術實力處于國際領先地位，但裝備配置數目較低，與美國等有較大差距。 華夏成立得人民解解放軍火箭軍，該軍種主要由以導彈為核心得攻擊和防御體系組成， 進一步表明導彈工業在華夏軍工產業得重要性。

20 世紀 90 年代得幾場局部戰爭中精確制導彈藥得使用比重逐漸達到 70%以上，導彈 便是精確制導彈藥得主要類型之一，在今天世界各國軍事力量中占據極其重要得位置。 根據不同得性能特點，導彈可有多種分類方式。

華夏導彈裝備體系健全，性能國內外都可能會知道。華夏導彈技術從 20 世紀 50 年代起步，經 過從仿制到自主研發得過程，目前已經達到世界一流水平，具備完備導彈體系：包括戰 略導彈東風系列（地地彈道導彈）、巨浪系列（潛射導彈），戰術導彈紅旗系列（地空 導彈）、長劍系列（巡航導彈）、鷹擊系列（空艦導彈）、霹靂系列（空空導彈）、長 纓系列（反潛反艦導彈）、紅箭系列（反坦克導彈）等。

紅外制導用于中近程導彈，隨空空/空地/地地類導彈列裝不斷放量。紅外制導技術是 利用紅外探測器捕捉和跟蹤目標輻射能量來實現尋得目標得指導技術，因其抗干擾能力 強，精度高、性價比高等優點，在現代中近程導彈中占據重要地位，作為精確指導得一 部分大規模應用。

雷達制導用于中遠程導彈，導引頭核心零部件價值量大。主動雷達制導及相控陣技 術等得發展和應用，使得新型號遠程導彈在攻擊范圍及抗干擾能力等方面取得了重要突 破，是實現目標精確代際得主要手段之一。根據《導彈武器得低成本化研究》報告顯示， 多款雷達制導系統價值量占比超 20%，今后相關產品有望批量配置于火箭軍及空軍掛載。

“十四五”期間，隨著新型武器裝備得快速上量和“實戰化訓練”得消耗加劇，預 計導彈需求將會顯著提升：

1、新型海、空武器裝備快速放量帶來得新機配套需求。從“十三五”開始，新型武 器平臺（艦船、航空）持續上量，導彈作為武器平臺得配套裝備也需相應增加。且相對 于武器平臺得增長，導彈作為武器平臺上得一種“消耗品”，需要有相應儲備，從而帶 來更大得需求。

2、實戰化訓練背景下對中小型導彈消耗量得增大。2014 年 3 月，中央軍委印發《關 于提高軍事訓練實戰化水平得意見》，首提“訓練實戰化”。此后，中央軍委等又多次 強調“聚焦備戰打仗”“實戰化訓練”。“實戰化”已經是目前華夏事訓練得指導思想。 “實戰化訓練”將帶來彈藥消耗得加劇：

前年 年 2 月，解放軍報報導：東部戰區某旅“2018 年槍彈、炮彈、導彈消耗分 別是 2017 年得 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。”

2021 年 6 月，國防部新聞發言人表示：2021 年上半年“各部隊開訓即掀起練兵 熱潮，突出按綱施訓打基礎，堅持實戰練兵強能力，與往年同期相比，全軍彈 藥消耗大幅增加，高難課目訓練比重持續加大，部隊訓練質效穩中有升。”

基于以上，我們認為，“十四五”期間或將逐漸迎來導彈需求增長得高峰，嵌入式 計算機是制導系統核心部件，未來十年有望跟隨制導系統快速上量同比增長。

（感謝僅供參考，不代表我們得任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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