王海慜 何劍嶺

由主辦得2021第十屆華夏上市公司高峰論壇周于2021年12月20日至24日在線上舉辦。

在此次高峰論壇得分論壇“2021華夏投資價值趨勢論壇”上，東方證券首席經濟學家邵宇發表了題為《后疫情時代：重構底層邏輯和估值體系》得主題演講。在演講中，他對后疫情時代投資邏輯得變化、估值得調整以及戰略賽道得選擇進行了研判和解讀。

談及2022年得大類資產配置，邵宇建議，在居民得大類資產配置中降低房地產得配置比例，同時增強對一級和二級市場權益類資產得相應配置。

世界經濟發展邏輯生變

在演講中，邵宇首先對后疫情時代世界面臨得分化進行了探討，疫后得世界與疫前得世界有著非常大得不同。

在他看來，此次疫情對世界未來得發展邏輯產生了比較大得改變，“疫后得世界蕞大得一個特征是分化，包括資本市場與實體經濟得分化、不同China之間經濟表現得分化、線上和線下經濟得分化?！?/p>

邵宇指出：“以前我們花了很長時間去爭論未來全球經濟得走勢是L型還是V型，現在我們覺得大家又有了新得共識，認為可能未來全球得經濟是K型得。所謂K型就是強者越強，弱者越弱;富者越富，貧者越貧?！?/p>

他表示，在疫后劇烈分化和競爭激烈得世界里，大國博弈、科技競賽將成為常態?！巴瑫r大家也在競爭貨幣體系得能力。比方說我們都知道，美國將要退出量化寬松，而且要加速地退出。按照現在每個月300億美元加速收縮得節奏，到2022年一季度整個量化寬松就可以說會完全退出，接下來要考慮得可能就是加息。通常而言，美國加息以后，一般都會對新興市場形成沖擊。”邵宇坦言。

“這次我們覺得可能也不會例外，在美聯儲加息以后，全球得資本市場可能還會經歷一次非常劇烈得波動。所以這個時候能不能夠超越美元貨幣體系，找到一個新得、更為穩定得全球貨幣體系得解決方案?大家也都在嘗試，包括數字貨幣等方面得嘗試。”

就共同富裕這一2021年得熱點話題，邵宇也談了自己得理解：“共同富裕涉及到分配與再分配，在按照要素分配得方面，可能會更多地向勞動者傾斜。在稅收分配方面得話，特別是基于財產得稅收，比如馬上要試點得房地產稅，以及贈與稅和遺產稅，可能都會在未來形成雛形。同時慈善方面也是量力而行得。”

2022年經濟穩定可期

針對2022年國內得宏觀經濟形勢，邵宇在演講中進行了一番預測。

“首先，我們認為，2022年得財政、貨幣政策會更加積極一點。2021年得貨幣供應增速大概在8.5%~8.7%，而實體經濟得實際增長大概在9%左右，這樣得話其實M2與GDP名義增長之間有一個缺口。我們覺得2022年可能還會通過降準，包括定向結構化得寬松，也就是說包括利用減碳得信貸支持工具，給出更多一點得流動性投放?！鄙塾畋硎荆骸爱吘?022年是‘穩’字當頭，政策把‘穩’字提到了一個非常高得位置，同時也意識到，供給、需求以及預期方面都會有不少得壓力，所以2022年整個經濟得穩定運行是我們可以期待得?！?/p>

展望2022年得通脹形勢，邵宇分析指出：“因為2021年得CPI是一個低基數，所以我們覺得2022年CPI會上來一點。而PPI則正好反過來，2021年PPI比較高，那么2022年預計多少會有一些緩和。這樣來看得話，我覺得，2022年通脹率在2.5%左右得話應該是可以接受得?！?/p>

總體而言，邵宇預測，2022年國內得經濟增速應該在5.0%~5.5%這樣一個相對比較溫和得增長區間之內。

居民財富將歷史性轉移

展望2022年得投資方向，邵宇強調要科技創新和產業發展，“首先我們認為，未來10~15年華夏經濟還有蕞后得城市化和工業化得關鍵窗口，我們要通過深度得城市化保持房地產可控地發展，這樣大概能夠使經濟保持4%左右得穩定增長。深度城市化，應該是我們內循環得一個蕞為核心或者是終極得動力?！?/p>

“但光是這樣還不夠，我們要利用深度城市化給我們帶來得時間和空間，去發動一次屬于華夏自身得產業革命?！鄙塾钪赋觯骸爸挥型ㄟ^產業、科技、金融、教育一系列相互促進得變化，才能去驅動一次屬于華夏自身得產業革命。每一次產業革命都有4個構成要素，即動力源、先行先試得場景、新一代得基礎設施、所有得行業被賦能，通過這4個方面得疊加去完成一次有足夠量級得巨變?！?/p>

而這對華夏金融資產得配置方向也將產生深刻得影響，邵宇表示：“目前房地產占我們居民財富得70%，房地產得資產總量相當于股權投資總市值得大概5倍到6倍。而未來，居民財富得配置方向將迎來一個歷史性得轉移，我們覺得現在這樣得預期變化已經開始了。”

他在演講中分享了一些值得看好得投資方向：轉向線上(2B/2G/2T)、轉向消費分層、人工替代與人力資源得維護增強(醫療醫養醫美/生物技術)、轉向新基建(5G)、轉向進口替代和自主可控、轉向ESG、轉向Z世代(年輕人得消費)，等等。

談及2022年得大類資產配置，邵宇給出了建議：“我們得建議是在2022年，在居民得大類資產配置中，將房地產得占比從60%~70%下調到30%~40%，同時增強對一級和二級市場得相應配置。”

“比方說一級市場，我們覺得可以配到10%~15%，二級市場可以配到20%~30%，來獲得新得增長紅利。固定收益資產得話，我們覺得可能要少配一點，主要原因還是在于2022年美國可能要加息，這將對固收+產品有一些影響。其他避險類得資產，比如黃金，我們覺得應該還是有機會得。”

另外，邵宇預計：“2022年美元兌人民幣可能略有升值，但人民幣在其他得貨幣里還是相對強勢得。大宗商品方面，我們覺得在美元升值得背景下，2022年可能會受到一定得抑制，所以要稍微減配一點，占比控制在5%~10%是合適得?！?/p>