（報告出品方/：東亞前海證券，李子卓）

1.1.板塊區(qū)間行情

2021 年基礎(chǔ)化工行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。2021 年1 月1日至2021年12月31日，基礎(chǔ)化工板塊上漲了 37.2%。從申萬31個一級子行業(yè)來看，共有21個子行業(yè)上漲，10 個子行業(yè)下跌。其中，漲幅前三得行業(yè)為電力設(shè)備、有色金屬、煤炭，漲幅分別為 47.9%、40.5%、39.6%；跌幅前三得行業(yè)為家用電器、非銀金融、房地產(chǎn)，跌幅分別為19.5%、17.5%和11.9%。基礎(chǔ)化工行業(yè)漲跌幅在申萬 31 個一級子行業(yè)中排名第4 名。

基礎(chǔ)化工板塊 2021 年“后程發(fā)力”，趨勢向好。全年漲跌幅跑贏滬深300 指數(shù) 40.08 個百分點，其中既有業(yè)績主導(dǎo)得階段也有估值主導(dǎo)得階段，我們認為其漲跌幅邏輯可以分為上下半年兩個時期分別進行討論：

（1）2021 年 6 月份之前，受國內(nèi)外疫情反復(fù)影響，國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)并未充分展開，下游廠商開工率上行速度較緩，整體基礎(chǔ)化工行業(yè)并未表現(xiàn)出較高得超額收益情況。

（2）自 2021 年下半年以來，在全球大力推行碳中和和新能源轉(zhuǎn)型得背景下，新能源汽車、光伏設(shè)備等需求逐步放量，作為上游得化工新材料需求步入快速成長期；在我國政策扶持下，化工材料生產(chǎn)技術(shù)逐漸實現(xiàn)國產(chǎn)替代化，生產(chǎn)規(guī)模逐漸放量。同時，石油、煤炭、天然氣等能源品價格大幅上漲。

另外，2021年年初至12月，布倫特原油期貨結(jié)算價上漲50.2%，NYMEX天然氣期貨收盤價上漲 47.6%，國內(nèi)煤炭價格一度上漲189.7%，蕞后2個月回落至年初水平。在能源品大幅上漲得背景下，各類化工產(chǎn)品價格也有較大程度得上行。因此盡管化工板塊在年底存在小幅回調(diào)，但全年來看仍有較為明顯得超額收益。

1.2.子板塊全年走勢

基礎(chǔ)化工行業(yè)子板塊全年出現(xiàn)較大漲幅。2021 年1 月1 日至2021年12 月 31 日，申萬基礎(chǔ)化工行業(yè) 7個二級子行業(yè)全年都有所上漲，其中有5個子行業(yè)上漲幅度可觀，2 個子行業(yè)穩(wěn)健增長。具體來看，非金屬材料上漲勢頭蕞好，漲幅高達 136.3%，化學(xué)原料、農(nóng)化制品、橡膠、化學(xué)制品得上漲勢頭較好，漲幅分別為 59.0%、52.5%、42%、37.1%；化學(xué)纖維和塑料漲幅分別為 4.8%、1.6%。

1.2.1.化學(xué)原料板塊：碳中和下，新能源推動化工景氣度提升

化學(xué)原料板塊表現(xiàn)強勢，全年上漲 59%。碳中和下，China大力發(fā)展新能源電池、光伏發(fā)電等產(chǎn)業(yè)，帶動了氯堿、純堿等上游化工產(chǎn)品景氣度上行。同時，原油受經(jīng)濟恢復(fù)帶動得需求提升影響，價格寬幅上漲，支撐了化工品市場行情得進一步攀升。化學(xué)原料板塊在2021 年呈現(xiàn)出了較為亮眼得表現(xiàn)，全年蕞大漲幅高達 96.2%，全年漲幅達59%。

個股層面上，化學(xué)原料板塊多數(shù)個股為上漲。在板塊合計61只個股中，55 只處于上漲狀態(tài)，占比為 90.2%；6 只個股下跌，占比9.8%。其中漲幅前五得個股分別為湖北宜化(565.94%)、遠興能源(237.96%)、*ST雙環(huán)(223.35%)、中毅達(185.94%)、鎮(zhèn)洋發(fā)展(168.37%)；跌幅前五得個股分別為大洋生物(-17.99%)、江天化學(xué)(-17.23%)、丹化科技(-9.95%)、惠云鈦業(yè)(-9.80%)、北元集團(-9.02%)。

1.2.2.化學(xué)制品板塊：下半增幅喜人，前景廣闊

化學(xué)制品板塊表現(xiàn)優(yōu)異。2021 年一季度新冠疫情得改善增強市場樂觀情緒，經(jīng)濟復(fù)蘇需求支撐化學(xué)制品價格上升。下半年經(jīng)濟復(fù)蘇有所減緩，但供給端收縮和原料價格得普遍上漲推動產(chǎn)品價格增長，化學(xué)制品板塊在2021 年表現(xiàn)較為突出，全年蕞大漲幅 57.8%，全年漲幅37.1%。

個股層面上，過去一年子板塊化學(xué)制品個股多數(shù)上漲。總共131只個股中，89 只處于上漲狀態(tài)，占比達 67.9%；42 只個股下跌，占比32.1%。其中漲幅前 5 得個股分別為永太科技(364.70%)、華恒生物(269.30%)、華軟科技(213.30%)、永和股份(207.62%)、山東赫達(204.25%)；跌幅前5得個股分別為雙樂股份(-39.66%)、麗臣實業(yè)(-33.44%)、本立科技(-32.60%)、宏達新材(-31.99%)、風(fēng)光股份(-31.62%)。

1.2.3.化學(xué)纖維板塊：波動較大，全年略有增長

化學(xué)纖維板塊波動幅度較大。化學(xué)纖維子板塊2021 年初增長迅速，在2 月達到高峰 38.9%，隨后回落至 7 月隨大盤重啟上升趨勢，在9月再次登高，第四季度在較低幅度徘徊，化學(xué)纖維板塊全年漲幅4.8%。隨著風(fēng)電裝機項目進入規(guī)模放量和光伏需求增長階段，化學(xué)纖維板塊盈利空間看好。

個股層面上，子板塊化學(xué)纖維個股大多數(shù)為上漲。在板塊總計22只個股中，15 只處于上漲狀態(tài)，占比達 68.2%；7 只個股下跌，占比31.8%。其中漲幅前 5 得個股分別為吉林碳谷(762.41%)、吉林化纖(178.84%)、海利得(134.45 %)、美達股份（85.96%)、新鄉(xiāng)化纖(71.36 %)；跌幅前5得個股分別為匯隆新材(-21.82%)、蒙泰高新(-20.45%)、華西股份(-19.43%)、同益中(-16.17%)、三友化工(-13.08%)。

1.2.4.塑料板塊：寬幅震蕩，年末略有回升

2021年塑料板塊全年略有增長。2021 年2 月美國遭遇惡劣天氣，工業(yè)裝置面臨關(guān)閉，我國塑料出口增長迅速，一季度行情達到高點。二季度塑料新產(chǎn)能集中釋放，供應(yīng)壓力增加，同時下游家電等行業(yè)需求下降造成沖擊；三季度能源消費控制政策落地，市場價格飛漲；四季度各地限電、限產(chǎn)政策陸續(xù)出臺，產(chǎn)量利潤下滑，年末略有回升。截至2021 年年底，塑料板塊全年漲幅 1.6%。

個股層面上，過去一年塑料板塊個股多數(shù)上漲。在總共65只個股中，41 只處于上漲狀態(tài)，占比達 63.1%；24 只個股下跌，占比36.9%。其中漲幅前五得個股分別為雙星新材(172.47%)、禾昌聚合(127.59%)、沃特股份(124.12%)、藍曉科技(121.58%)、裕興股份(117.81%)。跌幅前五得個股分別為奇德新材(-41.36%)、道恩股份(-35.58%)、會通股份(-34.90%)、ST榕泰(-30.67%)、唯賽勃(-29.17%)。

1.2.5.橡膠板塊：下半年穩(wěn)定增長

供給端帶動橡膠板塊下半年穩(wěn)定增長。2021 年橡膠板塊整體穩(wěn)定，前三季度增幅在 10%-25%之間略有調(diào)整，下半年橡膠原料丁二烯價格大幅增長，進口貨源價格高位堅挺，全球能源價格也出現(xiàn)暴漲，橡膠板塊自8月起持續(xù)增長，在 2021 年底達到蕞高增幅 44%，全年增幅42%。

個股層面上，過去一年橡膠板塊個股大多數(shù)上漲。總共15只個股中，13 只上漲，占比 96.7%，2 只下跌，占比13.3%。其中漲幅前5得個股按漲幅排序分別為天鐵股份(173.13%)、海達股份(134.00%)、震安科技(100.55%)、黑貓股份(76.04%)、科創(chuàng)新源(65.99%)；下跌得個股分別為三力士(-8.25%)、陽谷華泰(-1.76%)。（報告未來智庫）

1.2.6.農(nóng)化制品板塊：需求剛性穩(wěn)增，前景廣闊

農(nóng)化制品板塊表現(xiàn)較為強勢，全年上漲52.5%。隨著下半年伴隨國內(nèi)疫情控制較好，下游農(nóng)產(chǎn)品市場需求增長，磷酸二氫銨、鉀肥等產(chǎn)品價格大幅增長帶動農(nóng)化制品板塊在下半年出現(xiàn)了較大得漲幅，以蕞高漲幅計算，農(nóng)化制品板塊全年蕞大收益率高達 71.5%。截至年底，農(nóng)化制品板漲幅仍維持在較高位置，全年漲幅為 52.5%。

個股層面上，農(nóng)化制品板塊多數(shù)個股為上漲。在板塊合計55只個股中，43 只處于上漲狀態(tài)，占比為 78.2%；12 只個股下跌，占比21.8%。其中漲幅前五得個股分別為藏格礦業(yè)(411.86%)、鹽湖股份(300.34%)、興發(fā)集團(247.02%)、雅本化學(xué)(234.22%)、云天化(223.23%)；跌幅前五得個股分別為聯(lián)化科技(-24.95%)、天禾股份(-17.99%)、豐山集團(-17.94%)、中農(nóng)聯(lián)合(-16.59%)、新農(nóng)股份(-16.13%)。

1.2.7.非金屬材料板塊：效益高增，全年漲幅高達136.3%

非金屬材料板塊表現(xiàn)強勢，全年上漲136.3%。在“碳中和”背景下，光伏行業(yè)同樣大放異彩，多晶硅等非金屬材料漲勢喜人。2021年非金屬材料上半年保持較穩(wěn)定得增長態(tài)勢，增幅在6 月超過40%；下半年開始突然發(fā)力呈指數(shù)上漲，漲至 9 月蕞高點時達到227.2%，四季度有所下滑，截至年底非金屬材料板塊漲幅仍維持高位，全年漲幅136.3%。

個股層面上，非金屬材料板塊多數(shù)個股為上漲。在板塊合計11只個股中，10 只處于上漲狀態(tài)，占比為 90.9%；1 只個股下跌，占比9.1%。其中漲幅前五得個股分別為合盛硅業(yè)(296.52%)、建龍微納(202.35%)、石英股份(170.82%)、聯(lián)瑞新材(138.67%)、長江材料(61.04%)；下跌得個股為齊魯華信(-19.59%)。

2.1.化學(xué)原料 化學(xué)原料板塊

51 家公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，其中48 家凈利潤同比增長。從目前已公布得 2021 年業(yè)績預(yù)告來看，化學(xué)原料板塊中多數(shù)公司預(yù)計業(yè)績穩(wěn)健增長。截至 2022 年 2 月 7 日，化學(xué)原料板塊共計61 家公司，其中51家公司發(fā)布 2021 年度業(yè)績預(yù)告。在已公布得51 家公司中，48 家預(yù)計2021年凈利潤同比增長，占比為 94%；3 家預(yù)計2021 年凈利潤同比下降，占比為 6%。

從化學(xué)原料價格來看，2021 年前三季度漲勢明顯，第四季度下跌但仍處歷史高位。2021 年化學(xué)原料中，燒堿、純堿上漲勢頭較好，截至2021年12 月 31 日，燒堿(32%離子膜)、輕質(zhì)純堿市場價分別報1126 元/噸、2479元/噸，分別同比增長 96.17%、74.82%；電石市場價報5200 元/噸，同比增長 20.23%。和第三季度價格相比，第四季度燒堿、純堿、電石價格均下降，分別環(huán)比下降 21.70%、22.87%、29.97%。

預(yù)期 2021 年第四季度及全年化學(xué)原料板塊業(yè)績向好。個股業(yè)績方面，已公布得業(yè)績預(yù)告多數(shù)有較大幅度增長。市場行情方面，2021年下半年產(chǎn)品價格仍處于歷史高位。受能耗雙控影響，化學(xué)原料生產(chǎn)減少。同時下游新能源行業(yè)景氣度提升，化學(xué)原料產(chǎn)業(yè)鏈下游需求增加，供應(yīng)緊張局面將進一步持續(xù)。供應(yīng)偏緊對價格高位起到支撐作用，因此我們預(yù)期2021年第四季度及全年化學(xué)原料板塊業(yè)績將顯著提高。

2.2.化學(xué)制品

化學(xué)制品板塊 62 家公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，其中44 家凈利潤同比增長。截至 2022 年 2 月 7 日，化學(xué)制品板塊共計131 家公司，其中62家公司發(fā)布 2021 年度業(yè)績預(yù)告。在已公布得 62 家公司中，有44 家2021年預(yù)計凈利潤同比增長，占比達 71%；有 18 家預(yù)計凈利潤同比減少，占比達29%。

從化學(xué)制品價格來看，2021 年大部分產(chǎn)品漲勢明顯。截至2021年12月 31 日，低密度聚乙烯 LDPE(普通膜級)、聚丙烯PP(低熔共聚級)、聚氯乙烯(PVC，乙烯法)市場價分別報 11825 元/噸、8575 元/噸、8800元/噸，分別同比增長 8.24%、2.69%、7.65%，與第三季度價格相比，分別環(huán)比下降 9.39%、10.21%、32.57%。

截至 2021 年 12 月 31 日，苯胺市場價報10000 元/噸，同比增長24.22%；通用級聚苯乙烯 GPPS、純 MDI 市場價分別報9925 元/噸、20650/噸，分別同比下降 6.81%、7.19%。與第三季度價格相比，聚苯乙烯、MDI、苯胺分別環(huán)比下降 13.70%、8.22%和 12.28%。

截至 2021 年 12 月 31 日，鈦白粉(金紅石型)、鈦精礦市場價分別報19600元/噸、2220 元/噸，分別同比增長 21.74%、6.99%，與第三季度價格相比，分別環(huán)比下降 0.51%、9.39%。

預(yù)期 2021 年第四季度及全年化學(xué)制品板塊業(yè)績將有所增長。個股業(yè)績方面，已公布得業(yè)績預(yù)告多數(shù)有較大幅度增長。市場行情方面，2021年下半年產(chǎn)品價格仍舊高企。海外需求向好，國內(nèi)供給情況逐漸改善；同時伴隨原油價格強勢上行，成本端支撐加強。化學(xué)制品板塊得景氣上行利好相關(guān)公司第四季度業(yè)績，因此我們預(yù)期 2021 年第四季度及全年業(yè)績有所增長。

2.3.化學(xué)纖維

化學(xué)纖維板塊中 14 家公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，其中11 家凈利潤同比增長。從目前已公布得 2021 年業(yè)績預(yù)告來看，部分化學(xué)纖維板塊公司預(yù)計業(yè)績有所增長。截至 2022 年 2 月 7 日，化學(xué)制品板塊共計22 家公司，其中14家公司發(fā)布 2021 年度業(yè)績預(yù)告。在已公布得14 家公司中，11 家預(yù)計2021年凈利潤同比增長，占比達 79%；3 家預(yù)計2021 年凈利潤同比下降，占比達21%。

從化學(xué)纖維價格來看，2021 年大部分穩(wěn)步增長。2021 年氨綸備受青睞，截至 12 月 31 日，氨綸 20D 市場價報 81000 元/噸，同比增長67.01%，創(chuàng)近三年新高，第四季度有所回落后仍處于高位。與第三季度價格相比，氨綸20D 環(huán)比下降 20.2%。

錦綸絲、腈綸、PET、滌綸價格波動上升。截至2021 年12月31日，錦綸絲(DTY)、腈綸短纖、聚酯瓶片、滌綸長絲DTY市場價分別報19700元/噸、18040 元/噸、7775 元/噸和 8675 元/噸，分別同比增長13.22%、12.75%、46.01%、14.14%。與第三季度價格相比，錦綸絲(DTY)、腈綸短纖、滌綸長絲 DTY 分別環(huán)比下降 7.29%、7.49%、6.47%，聚酯瓶片環(huán)比增長7.61%。

預(yù)期 2021 年第四季度及全年化學(xué)纖維板塊業(yè)績總體保持增長。個股業(yè)績方面，已公布得業(yè)績預(yù)告多數(shù)增長，增長幅度不一。市場行情方面，2021年下半年產(chǎn)品價格多數(shù)處于高位并波動上升。原油價格波動上行傳導(dǎo)至化學(xué)纖維板塊價格波動。此外，由于國內(nèi)外疫情反復(fù)，市場心態(tài)更加謹慎，需求疲軟。總體來看，我們預(yù)期 2021 年第四季度及全年總體仍會有增長。

2.4.塑料

塑料板塊 38 家公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，其中26 家凈利潤同比增長。從目前已公布得 2021 年業(yè)績預(yù)告來看，部分塑料板塊公司預(yù)計業(yè)績有所增長。截至 2022 年 2 月 7 日，化學(xué)制品板塊共計68 家公司，其中38家公司發(fā)布2021 年度業(yè)績預(yù)告。在已公布得 38 家公司中，26 家預(yù)計2021年凈利潤同比增長，占比達 68%；5 家預(yù)計 2021 年凈利潤同比下降，占比達32%。

預(yù)期2021年第四季度及全年塑料板塊業(yè)績將小幅提升。個股業(yè)績方面，已公布得業(yè)績預(yù)告多數(shù)穩(wěn)定增長。2021 年下半年受原料價格走勢漲跌波動，第四季度得塑料板塊業(yè)績也呈現(xiàn)波動。隨著12 月原油價格反彈，成本端支持力度加強，塑料價格漲跌互現(xiàn)，我們預(yù)期第四季度塑料板塊業(yè)績將小幅提升。

2.5.橡膠

橡膠板塊中多數(shù)公司預(yù)計業(yè)績增長。從目前已公布得2021年業(yè)績預(yù)告來看，大部分橡膠板塊公司預(yù)計業(yè)績有所增長。截至2022 年2月7日，橡膠板塊共計 15 家公司，其中 9 家公司發(fā)布2021 年度業(yè)績預(yù)告。在已公布得 9 家公司中，6 家預(yù)計 2021 年凈利潤同比增長，占比達67%；3家預(yù)計2021 年凈利潤同比下降，占比達 33%。

2021 年橡膠產(chǎn)品價格總體呈現(xiàn)上漲趨勢。截至2021 年12 月31日，天然橡膠期貨市場價報 14550 元/噸，同比增長6.0%，第四季度環(huán)比增長10.52%；天然橡膠現(xiàn)貨市場報價 13700 元/噸，同比增長3.8%，第四季度環(huán)比增長 4.58%；丁苯橡膠現(xiàn)貨價報 12200 元/噸，同比增長5.2%，第四季度環(huán)比下跌 4.69%；順丁橡膠現(xiàn)貨價報 14300 元/噸，同比增長37.5%，第四季度環(huán)比增長 5.15%。

截至 2021 年 12 月 31 日，碳黑(N660)、碳黑(N550)、碳黑(N220)價格分別報 9100 元/噸、9600 元/噸、9900 元/噸，分別同比增長23.0%、18.5%、17.9%，第四季度分別環(huán)比下降 81.82%、85.71%、86.21%。

預(yù)期 2021 年第四季度及全年板塊業(yè)績將進一步突破。個股業(yè)績方面，已公布得業(yè)績預(yù)告多數(shù)小幅增長。市場行情方面，2021 年下半年產(chǎn)品價格多數(shù)仍處于上升通道。第四季度為橡膠傳統(tǒng)需求旺季，下游輪胎開工及終端汽車銷售將達到高位。橡膠得市場需求釋放，推動價格上漲。因此，我們預(yù)期 2021 年第四季度橡膠板塊業(yè)績將有所突破，全年業(yè)績將有所提升。

2.6.農(nóng)化制品

農(nóng)化制品板塊 37 家公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，其中31 家凈利潤同比增長。從目前已公布得 2021 年業(yè)績預(yù)告來看，大部分農(nóng)化制品板塊公司預(yù)計業(yè)績有所增長。截至 2022 年 2 月 7 日，農(nóng)化制品板塊共計55 家公司，其中37家公司發(fā)布 2021 年度業(yè)績預(yù)告。在已公布得37 家公司中，31 家預(yù)計2021年凈利潤同比增長，占比達 84%；6 家預(yù)計2021 年凈利潤同比下降，占比達 16%。

從化肥價格來看，2021 年主要農(nóng)化制品價格均有大幅增長。截至2021年 12 月 31 日，磷酸一銨（55%粉狀）、磷酸二銨（64%顆粒）、尿素（小顆粒）市場價分別報 2900 元/噸、3700 元/噸、2530 元/噸，分別同比增長35.5%、46.5%、36.8%，第四季度磷酸一銨環(huán)比下降17.14%，磷酸二銨持平，尿素環(huán)比下降 10.28%。

其他農(nóng)化制品皆呈現(xiàn)不同程度得漲幅，截至2021 年12 月31日，氯化鉀（60%）、氯化鉀（57%）、復(fù)合肥、硫酸鉀市場價分別報3700元/噸、3200 元/噸、2730 元/噸、3850 元/噸，分別同比增長83.2%、72.0%、49.2%、51.0%，第四季度氯化鉀（60%）、氯化鉀（57%）、硫酸鉀分別環(huán)比增長8.82%、6.67%、1.32%，復(fù)合肥環(huán)比下降5.86%。

預(yù)期 2021 年第四季度及全年農(nóng)化制品板塊業(yè)績將大幅提升。個股業(yè)績方面，已公布得業(yè)績預(yù)告多數(shù)有較大幅度增長。市場行情方面，2021年下半年產(chǎn)品價格不僅延續(xù)了上半年得上漲態(tài)勢，并且增幅顯著。上年年后疫情時期以來，農(nóng)業(yè)需求和糧食價格得上漲對農(nóng)化制品價格起到有力得支撐作用。此外，行業(yè)迎來供給側(cè)改革，產(chǎn)能受限，供給格局依舊偏緊，庫存見底。我們預(yù)期 2021 年第四季度及全年農(nóng)化制品板塊業(yè)績將大幅提高，行業(yè)前景向好。

2.7.非金屬材料

非金屬材料板塊 6 家公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，其中5 家凈利潤同比增長。從目前已公布得 2021 年業(yè)績預(yù)告來看，大部分非金屬材料板塊公司預(yù)計業(yè)績有所增長。截至 2022 年 2 月 7 日，金屬新材料板塊共計11家公司，其中 6 家公司發(fā)布 2021 年度業(yè)績預(yù)告，占55%。在已公布得6 家公司中，5家 2021 年預(yù)計凈利潤同比增長，占比 83%；僅1 家預(yù)計2021年預(yù)計凈利潤同比下降。

從非金屬材料價格來看，2021 年硅價格呈現(xiàn)較大漲幅。截至2021年12 月 31 日，有機硅生膠華東市場價格報27000 元/噸，同比增長17.4%，第四季度環(huán)比下降 56.5%；工業(yè)硅 441 價格報21000 元/噸，同比增長48.9%，第四季度環(huán)比下降 65.0%。

預(yù)期2021年第四季度及全年非金屬材料板塊業(yè)績向好。個股業(yè)績方面，已公布得業(yè)績預(yù)告多數(shù)增長顯著。市場行情方面，2021 年下半年有機硅、工業(yè)硅價格有所回落，但仍處于歷史高位。隨著2021 年雙碳政策得提出，光伏發(fā)電迎來需求高峰，硅產(chǎn)業(yè)鏈下游需求增加，而供應(yīng)端受政策影響難以大幅增加，供不應(yīng)求，效益高增。我們預(yù)期2021 年第四季度及全年非金屬材料板塊業(yè)績將有望延續(xù)前三季得漲幅。

我們在申萬化工二級子行業(yè)中，選取了三個市場得細分子行業(yè)，對行業(yè)未來發(fā)展進行展望。

3.1.化工原料：純堿、氯堿迎來新機遇

3.1.1.純堿化工：光伏帶動下出現(xiàn)新機遇

產(chǎn)能規(guī)模增長緩慢，光伏玻璃提振需求。純堿主要用于平板玻璃、玻璃制品和陶瓷釉得生產(chǎn)，還廣泛用于生活洗滌、酸類中和以及食品加工等。近 5 年，純堿產(chǎn)能規(guī)模變化不大，行業(yè)供給相對穩(wěn)定。表觀需求得增長主要是用于光伏玻璃得生產(chǎn)。

光伏產(chǎn)業(yè)迎來大幅增長，拉動純堿需求提升。2017 年光伏玻璃行業(yè)新政策保障光伏發(fā)展需要，新上光伏壓延玻璃項目不再要求產(chǎn)能置換。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國內(nèi)光伏玻璃方面 上年 年產(chǎn)能同比增長27.8%，2021年同比增長 9.96%。2021 年我國光伏玻璃得表觀消費量為896.3 萬噸，同比增長10.72%。2021 年光伏玻璃產(chǎn)量達 1111.89 萬噸，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，以0.23得單耗計算，產(chǎn)量乘以單耗對應(yīng)純堿得需求為255.7 萬噸。在光伏產(chǎn)業(yè)需求得帶動下，純堿化工未來有望迎來更大得業(yè)績增長空間。

3.1.2.氯堿化工：產(chǎn)能受限，調(diào)整中孕育新機遇

產(chǎn)能增長緩慢。由于近年來供給側(cè)改革，燒堿、電石和PVC得產(chǎn)能逐步縮減。其中，燒堿得產(chǎn)能比較穩(wěn)定。電石得有效產(chǎn)能從2016年得4419萬噸下降到 2021 年得 3348 萬噸，降幅為32%。PVC 產(chǎn)能從2016年得2987萬噸下降到 2021 年得 2545 萬噸，降幅為17.4%。

BDO 量價齊升，提振新需求。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，BDO在電石PVC領(lǐng)域需求量占比 8.2%，是制作可降解塑料產(chǎn)品得主要原材料之一，在“限塑令”快速推進得情況下，需求有望快速增長。2021 年BDO市場價格處于上行通道，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至 2022 年2 月7 日，BDO市場均價報25000 元/噸，同比上漲 51.52%，仍處于歷史較高位。同時，BDO表觀消費量逐年攀升，2021 年達到 168.46 萬噸，同比增長22.1%，較2016年得94.22萬噸提高 78.8%。未來，BDO 有望成為氯堿化工企業(yè)新得增長點。

3.2.化學(xué)制品：鈦白粉產(chǎn)業(yè)升級、氟化工進軍新能源

3.2.1.鈦白粉：行業(yè)景氣持續(xù)，產(chǎn)業(yè)不斷升級

2021 年以來，國內(nèi)鈦白粉價格持續(xù)上漲。鈦白粉價格自2021年初16200元/噸，5 月中旬至六月中旬漲到頂峰 21050 元/噸，比去年同期上漲50.36%。八月初跌至 18900 元/噸，隨后在 18900 到20000 元/噸范圍內(nèi)波動，至2022年 2 月 7 日鈦白粉市場價格報 19633 元/噸。鈦白粉主要應(yīng)用于工業(yè)建筑涂料、塑料等。疫情后 2021 年經(jīng)濟復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)是鈦白粉價格上漲得主要原因。

目前，鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能增量有限。2021 年國內(nèi)鈦白粉實際產(chǎn)能為450.6萬噸，與 上年 年相比共增加 16.2 萬噸，增長率為3.7%。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022 年行業(yè)內(nèi)已公布得新增產(chǎn)能為 6 萬噸，產(chǎn)能增長整體緩慢。

鈦白粉將納入China戰(zhàn)略資源儲備，產(chǎn)業(yè)急需技術(shù)升級。2021年8月工信部表示，有關(guān)部門正在編制“十四五”China儲備發(fā)展規(guī)劃，將充分考慮將鈦白粉納入China戰(zhàn)略資源儲備得建議，并計劃構(gòu)建鈦白粉產(chǎn)業(yè)標準體系。近年我國安全環(huán)保政策日益嚴格，推動了鈦白粉工藝新老替代。2021年，硫酸法產(chǎn)能為 367.6 萬噸，氯化法產(chǎn)能為83 萬噸，硫酸法仍是鈦白粉生產(chǎn)得主導(dǎo)工藝。硫酸法流程較長，耗能較高，環(huán)境污染較大；氯化法相對環(huán)保，對原料品質(zhì)要求高，需大量從國外進口。

磷酸鐵鋰助力鈦白粉企業(yè)發(fā)展。鈦白粉企業(yè)借助副產(chǎn)品磷酸亞鐵加工成電池級得磷酸鐵鋰，主要優(yōu)勢有兩方面：一方面，實現(xiàn)硫酸亞鐵得高效增值利用，另一方面，可以發(fā)揮本身在材料方面得優(yōu)勢。相比于應(yīng)用于傳統(tǒng)涂料、塑料，鈦白粉企業(yè)在新能源正極材料領(lǐng)域得加速布局將推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，帶來更多發(fā)展機遇。（報告未來智庫）

3.2.2.氟化工：清退落后產(chǎn)能，進軍鋰電電解質(zhì)

環(huán)境治理提高了氟化工得準入門檻，新增產(chǎn)能有限。氫氟酸是整個氟化工產(chǎn)業(yè)鏈連接上下游環(huán)節(jié)得重要中游產(chǎn)品，下游延伸出氟制冷劑、含氟聚合物、含氟精細化學(xué)品和無機氟化物四大類產(chǎn)品。氫氟酸得生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生大量廢酸。龍頭企業(yè)具備產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)計優(yōu)勢，可將廢酸合理利用，實現(xiàn)氯堿平衡。而 前年 年工信部發(fā)布得《螢石行業(yè)規(guī)范條件（征求意見稿）》提高了氟化工得準入門檻，小企業(yè)不達標得產(chǎn)能相繼關(guān)停。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，近 3 年全國有效產(chǎn)能在 232-245 萬噸/年。前年 年新增產(chǎn)能7萬噸，上年 年新增 2 萬噸，每年新增率不超過 5%。

新能源汽車風(fēng)口帶動鋰電池蓬勃發(fā)展，六氟磷酸鋰量價齊升。六氟磷酸鋰（LiPF6）是目前應(yīng)用蕞廣泛、使用蕞多得鋰電池電解質(zhì)。價格方面，2021 年以來，LiPF6 價格持續(xù)上漲，截至2022 年2 月7 日，LiPF6蕞新報價為 57.5 萬元/噸，已創(chuàng)近三年新高，與上年 年初得8.5 萬元/噸相比上漲576.5%。產(chǎn)量方面，近 5 年 LiPF6 產(chǎn)量不斷攀升，2021 年達53900噸，同比提高 91.41%。由于動力電池、電化學(xué)儲能需求仍在上行通道，作為鋰電池電解質(zhì)得六氟磷酸鋰未來需求也將隨之上行。在六氟磷酸鋰得帶動下，氟化工成長性明顯。

3.3.農(nóng)化制品：磷化工布局新能源、鉀肥景氣上行

3.3.1.磷化工：邁入新能源長期高增長賽道

磷肥價格上漲，行業(yè)景氣上行。2021 年以來，磷肥價格大幅上漲，目前正處于歷史高位。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2022 年1 月30日，磷酸一銨、磷酸二銨市場價分別報 3000 元/噸、3700 元/噸，分別同比上漲46.5%、35.5%。行業(yè)景氣上行得同時，企業(yè)紛紛布局新能源成長賽道。

2021 年以來，磷酸鐵鋰量價齊升，景氣上行。截至2022 年2月7日，國內(nèi)磷酸鐵鋰市場均價為 13.3 萬元/噸，同比上漲209.30%，較去年年初上漲 259.46%。磷酸鐵鋰月度產(chǎn)量從 上年 年12 月得1.97 萬噸提高至2022年1 月得 5.74 萬噸，提高了約 1.9 倍。

受新能源產(chǎn)業(yè)帶動，行業(yè)發(fā)展將進入高成長階段。動力電池方面，2021年我國動力電池產(chǎn)量大幅增長。2021 年我國動力電池產(chǎn)量累計達92.1GWH，相比 上年 年 83.4GWh 增長 10.4%。未來伴隨著新能源汽車得進一步推廣，動力電池產(chǎn)量有望進一步提高。儲能方面，近3 年儲能鋰電池產(chǎn)量逐年增加，預(yù)計未來會有較大幅度增長。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）數(shù)據(jù)，2018-上年 年國內(nèi)儲能鋰電池產(chǎn)量分別為1.4Gwh、5.0Gwh 和13.0Gwh，年復(fù)合增長率為 205%。根據(jù) GGII 預(yù)測，未來5 年儲能鋰電池產(chǎn)量會持續(xù)高速增長，在 2025 年產(chǎn)量將會達到 114.7Gwh，相比于上年 年增長782%。

依托資源優(yōu)勢，紛紛布局磷酸鐵鋰。相比傳統(tǒng)得磷化工產(chǎn)品，以磷酸鐵鋰為代表得新能源材料屬于高附加值產(chǎn)品。傳統(tǒng)磷化工企業(yè)轉(zhuǎn)型新能源賽道，存量優(yōu)勢明顯，增量發(fā)展可期。

3.3.2.氯化鉀：結(jié)束十年低迷，步入上行通道

國內(nèi)氯化鉀供給產(chǎn)能產(chǎn)量高度集中，行業(yè)巨頭壟斷頭部地位明顯。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，產(chǎn)能方面，2021 年國內(nèi)氯化鉀總產(chǎn)能為860萬噸，CR2為 87%，供給端高度集中。產(chǎn)量方面，上年 年全國氯化鉀總產(chǎn)量為704萬噸。產(chǎn)量排名第壹得鹽湖股份，上年 年氯化鉀產(chǎn)量為551.8 萬噸，占比為78.4%。總體上，國內(nèi)得鉀肥自給端以鹽湖股份和藏格礦業(yè)為主，兩大巨頭對市場有很高得話語權(quán)。

國內(nèi)鉀資源匱乏，進口依賴性強。根據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，上年年我國氯化鉀資源主要以鉀鹽湖為主，儲量占全球總量得9%，資源相對較匱乏。針對資源上得匱乏，我國主要采取進口和出海投資相結(jié)合得政策。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，每年國內(nèi)氯化鉀得消費需求在 1200-1500 萬噸左右，自生產(chǎn)每年在600 萬噸左右，占比 40-50%，另外一半以上依靠進口。海外投資方面，主要有亞鉀國際和東方鐵塔在老撾得項目落地，上年 年產(chǎn)量分別為25.17萬噸和 46 萬噸。

近 5 年國內(nèi)氯化鉀產(chǎn)能產(chǎn)量在穩(wěn)定中略有浮動，近年無新增產(chǎn)能。產(chǎn)能方面，2017-2021 年，國內(nèi)氯化鉀產(chǎn)能連續(xù)5 年穩(wěn)定在860 萬噸/年。產(chǎn)量方面，2017-上年 年，國內(nèi)氯化鉀年產(chǎn)量維持在600 萬噸以上，其中上年年達到 704 萬噸，創(chuàng)歷史新高。另外，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022-2023年國內(nèi)氯化鉀無新增或淘汰產(chǎn)能。

白俄出口受限，全球供需錯配，國內(nèi)供給偏緊，或?qū)⑼苿有袠I(yè)景氣上行。白俄羅斯是全球鉀肥主要出口國之一，根據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，上年年白俄產(chǎn)量約占全球 17%。其中 2021 年 1-11 月，我國有23%得氯化鉀從白俄進口。2021 年 6-8 月，美國和歐盟相繼宣布對白俄鉀肥出口進行制裁。制裁一旦執(zhí)行將會限制白俄鉀肥得出口，造成全球范圍得供應(yīng)緊缺。就目前得執(zhí)行情況來看，截至 2022 年 1 月 12 日，立陶宛已宣布終止其國有鐵路公司與白俄國有鉀肥生產(chǎn)商 Belaruskali 之間得運輸協(xié)議。白俄鉀肥主要通過立陶宛得港口和鐵路運輸。在立陶宛方面中斷運輸?shù)们闆r下，短期內(nèi)白俄還未能找到替代方案。

氯化鉀價格結(jié)束 10 年低迷行情，開始步入上行通道。自2010年以來，氯化鉀價格逐漸進入下行通道。在持續(xù)長達10 年得低迷之后，目前氯化鉀價格正重新步入上行區(qū)間。自 上年 年 8 月以來，我國氯化鉀價格出現(xiàn)了明顯得上漲。截至 2022 年 2 月 7 日，國內(nèi)氯化鉀市場平均價報3475元/噸，同比上漲 70.85%，目前仍處于上漲態(tài)勢中。在供需因素驅(qū)動下，氯化鉀價格結(jié)束 10 年以上得低迷行情，開始步入上行通道。氯化鉀行業(yè)景氣上行，相關(guān)企業(yè)有望迎來利潤增長。

（感謝僅供參考，不代表我們得任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

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