新能源化工五大賽道怎么看？這份研究框架請收好

以往提起新能源，大家關(guān)注度都比較集中于鋰電池的四大關(guān)鍵材料——正極、負極、隔膜、電解液，而這些也正是不久前主力資金特別青睞的領(lǐng)域。但是上周五，我們看到格局在悄然發(fā)生扭轉(zhuǎn)，化工板塊忽然異動大漲，跟新能源相關(guān)的磷化工、有機硅、硫酸亞鐵等處于領(lǐng)漲態(tài)勢。以往炒作這些化工品都是按周期邏輯炒作的，但是隨著下游新能源汽車的逐步放量，這些跟新能源相關(guān)的化工品需求有望得到長期提升，她們的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了改變。而目前與新能源汽車相關(guān)的化工品密切相關(guān)的主要有5大類，分別是①磷化工；②氟化工（PVDF）；③有機硅；④硫酸；⑤BDO（丁二醇）。接下來我們將對這5個細分領(lǐng)域一一進行分析。

鐵鋰價值回歸，磷化工板塊成價值洼地

2018-2021年，那是三元鋰電池的繁榮時期，寧德時代更是憑借三元鋰電超越比亞迪，占據(jù)鋰電江湖的半壁江山，還登上創(chuàng)業(yè)板一哥的寶座。然而，今年上半年開始，磷酸鐵鋰電池迎來了時隔3年的首次逆轉(zhuǎn)，累計總產(chǎn)量反超三元鋰電。隨著磷酸鐵鋰電池在新能源汽車的裝機量不斷提升，傳統(tǒng)化工板塊迎來了“金蟬脫殼”的良機，磷化工與鈦白粉相關(guān)個股紛紛切入磷酸鐵賽道搶占上游。

磷酸鐵鋰逆襲三元

資料來源：安信證券

磷酸鐵鋰的化學(xué)式為LiFePO4，從元素構(gòu)成來看，包括鋰元素、鐵元素、磷元素這三大金屬元素，即要想通過化學(xué)工業(yè)制取磷酸鐵鋰，肯定離不開這三大元素。而磷酸鐵鋰的成本結(jié)構(gòu)中，磷源成本占比非常的大，磷酸鐵占磷酸鐵鋰成本50%以上，而磷源又占磷酸鐵39%，主要用到的是工業(yè)級的磷酸一銨和磷酸，是主要成本。目前制取工業(yè)級的磷酸一銨，主要有兩種方式，一種為熱法，一種為濕法。除此之外，肥料級的磷酸一銨、磷酸二銨也可以在特定條件下轉(zhuǎn)成工業(yè)級的磷酸一銨。

這意味著，具備上游磷源的企業(yè)在磷酸鐵行業(yè)具備一定的成本優(yōu)勢，這是近期具備磷礦資源的傳統(tǒng)磷化工公司紛紛進軍磷酸鐵行業(yè)最大的誘惑力所在。

從供需格局來看，目前行業(yè)頭部公司的磷酸鐵生產(chǎn)線已處在滿產(chǎn)狀態(tài)，從去年第四季度開始磷酸鐵鋰的需求就出現(xiàn)大幅增長，多家公司都開始大力擴張，但是磷酸鐵的擴產(chǎn)周期相對較長，至少要1.5年的擴產(chǎn)周期，因此磷酸鐵的大量需求將為提前布局相應(yīng)產(chǎn)能的企業(yè)帶來收益。

近期工業(yè)級磷酸一銨出廠價已由5000元/噸上漲至5500元/噸，來個了猛抬頭，我們預(yù)計未來漲價具有一定的持續(xù)性。

磷酸一銨價格上漲

數(shù)據(jù)來源：西部證券

撥開鋰電PVDF價格暴漲“迷霧”

PVDF（中文全稱：聚偏氟乙烯）是偏氟乙烯（VDF）的均聚物或VDF與其他少量含氟乙烯基單體的共聚物。因較高的電化學(xué)穩(wěn)定性、熱穩(wěn)定性和良好的電解液親和性，主要鋰電池中搭配NMP溶劑作為正極粘結(jié)劑，同時也適用于鋰電隔膜涂覆。PVDF為鋰電正極粘結(jié)劑使用最廣泛的材料，屬于小而美產(chǎn)品，正極粘結(jié)劑在正極質(zhì)量占比通常只有1%-3%，但重要性極強，直接影響電池的電化學(xué)穩(wěn)定性、能量密度、功率性、安全性。

自去年四季度以來，鋰電PVDF供需缺口持續(xù)拉大，市場嚴重供不應(yīng)求，價格一路攀升，進口的電池級PVDF報價已超40萬元/噸，較去年初7萬/噸暴增470%。這一輪PVDF缺貨漲價背后的驅(qū)動因素是供需錯配，PVDF擴產(chǎn)周期約2年，嚴重滯后于鋰電池需求增長速度，加之原材料R142b產(chǎn)能受限且漲價，新增產(chǎn)能釋放緩慢，預(yù)計這一輪漲價有望延續(xù)至2022年底甚至2023年上半年。而更是傳來30家氟化工企業(yè)停產(chǎn)整改信息，行業(yè)緊張態(tài)勢將愈演愈烈。

政策嚴控力度加強

資料來源：公開資料

目前業(yè)內(nèi)一致的判斷是，PVDF價格持續(xù)承壓并有望繼續(xù)上探，短期內(nèi)供需缺口難以解決，甚至將拉大，市場PVDF產(chǎn)能將被頭部電池企業(yè)承包，中小企業(yè)將面臨買不到貨的危機。

新能源、光伏發(fā)電、電子電器打開有機硅增量市場空間

有機硅性能優(yōu)越，應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛。有機硅良好的物化性質(zhì)使其能夠應(yīng)用于密封、粘合、潤滑、涂層、表面活性、脫模、消泡、抑泡、防水、防潮、惰性填充等；具體分行業(yè)來看，應(yīng)用最多的行業(yè)是建筑行業(yè)，其次是電子電器，新能源目前占比較少。

國內(nèi)有機硅行業(yè)市場機構(gòu)

資料來源：公開資料

從行業(yè)規(guī)模來看，當前我國有機硅市場約在530億左右，預(yù)計至2025年，相關(guān)市場將達到945億，未來5年CAGR12.46%；按人均消費測算，我國人均有機硅消耗量低于1.0kg/人，相比于發(fā)達國家有機硅消費量為1.0-2.0kg/人，尚存一倍以上增長空間。

有機硅下游市場走勢及預(yù)測

資料來源：公開資料

本輪有機硅的大漲，主要原因來自于價格，有機硅上漲始于5月份，2021年上半年國內(nèi)有機硅DMC市場均價從年初的22000元/噸漲至6月份的30500元/噸，市場均值均處于2萬元關(guān)口以上。

從供給端來看，目前國家對工業(yè)硅（有機硅原材料）產(chǎn)能的政策偏緊，由于工業(yè)硅生產(chǎn)成本中發(fā)電成本占比較高，自備燃煤電站目前在全國范圍內(nèi)已基本停止審批，因此未來新增工業(yè)硅產(chǎn)能將受到產(chǎn)能+成本兩方面的卡位限制，未來產(chǎn)能大規(guī)模擴張的可能不大。

在需求端，近三年以來，伴隨新能源汽車、光伏領(lǐng)域以及日用消費、醫(yī)療消費等需求大幅增長下，直接帶動有機硅需求大幅增長，而隨著海外經(jīng)濟逐漸恢復(fù)，下游需求持續(xù)回暖也進一步加劇供需緊張格局。

展望未來，對于國內(nèi)企業(yè)來說，我國作為全球有機硅生產(chǎn)的中心，國內(nèi)企業(yè)目前已憑借成本優(yōu)勢，在建筑、紡織等規(guī)模化傳統(tǒng)市場的占據(jù)主動，而來自新能源、光伏發(fā)電、電子電器等新興環(huán)保行業(yè)的需求將大幅增長，帶動有機硅保持高景氣度。

硫酸一年漲價7倍

自2021年8月硫酸接近100元/噸歷史底部后，硫酸價格大幅觸底反彈，8月13日報價789元/噸，創(chuàng)十年以來新高，大幅上漲接近7倍，遠超大部分有色、周期原材料上漲幅度。

從供給端來看，目前供給態(tài)勢仍然較為緊張，而造成國內(nèi)供應(yīng)面縮減的原因主要有三：一、檢修集中，目前山東、湖南、廣西、東北地區(qū)仍然有酸廠在檢修，當?shù)毓?yīng)有明顯比縮減；二、出口需求增加，由于海外疫情等因素，海外硫酸的需求量驟增，山東、江蘇、廣西、安徽、湖北、福建等地區(qū)的主力酸廠具有一部分的出口計劃，縮減了國內(nèi)的硫酸供應(yīng)量；三、礦資源緊張，由于海外疫情，國內(nèi)進口礦資源采購難度加大，部分地區(qū)酸廠的礦資源不能及時到位，導(dǎo)致產(chǎn)量下滑。

從需求端來看，硫酸的下游主要應(yīng)用于磷肥、鈦白粉、氫氟酸、粘結(jié)纖維、飼鈣等領(lǐng)域中。其中應(yīng)用于磷肥最為廣泛，達到55%以上的比例，鈦白粉和氫氟酸的消耗比例分別為11.6%和6.4%。磷肥中，硫酸主要用于生產(chǎn)磷酸一銨和磷酸二銨這兩類磷肥，兩者分別占化肥用酸的35%和38%。國內(nèi)磷肥的另一個主要輸出途徑，為出口流出，其中2019年磷酸一銨和磷酸二銨的凈出口量分別占其產(chǎn)出14%、43.5%左右。

今年硫酸價格高漲，作為硫酸主要下游的化肥行業(yè)功不可沒，一方面海外企業(yè)受疫情影響嚴重，拉動我國出口高增。另一方面，今年新能源持續(xù)火爆亦是關(guān)鍵因素，隨著磷酸鐵鋰重回鋰電正極材料主流，磷源需求高速增長，帶動磷化工發(fā)展，最終傳導(dǎo)拉升硫酸需求。

總結(jié)來看，現(xiàn)階段硫酸價格高位最根本的原因在于供應(yīng)面的短缺，加之磷肥市場的穩(wěn)定需求拉動。雖然下游的抵觸情緒逐漸凸顯，但在供應(yīng)面縮減的支撐下，短期國內(nèi)酸價或?qū)⒗^續(xù)維持高位。后期市場走勢，一方面要多關(guān)注于酸企的檢修情況，另一方面出口市場的走勢變化也是影響國內(nèi)供應(yīng)的重要因素。

BDO:下游需求爆發(fā)，價格大漲

1,4-丁二醇（Butane-1,4-diol），是一種有機物，主要用作用作溶劑、增濕劑、增塑劑。近期國內(nèi)丁二醇（BDO）市場價格迎來持續(xù)快速上漲。截至8月6日，BDO最新報價達29500元/噸，較前一日上漲1.72%，近一周漲幅高達13.4%，最新價格已逼近今年2月高點。而今年6月下旬低點至今，累計漲幅近80%。

BDO價格走勢

資料來源：川財證券

BDO價格持續(xù)走高，源于大廠檢修或更換催化劑，加上部分地區(qū)受到暴雨以及疫情影響運輸遲緩，貨源供應(yīng)量逐步收緊。同時從供給端來看，

由于2013-2021年BDO長期景氣低迷，相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能擴張動力不足，而新建產(chǎn)能有2年左右的投資周期，盡管21年國內(nèi)眾多企業(yè)啟動了合計近600萬噸的擴產(chǎn)規(guī)劃，但2021-2022年新增產(chǎn)能有限。

從需求端來看，BDO作為NMP（電解溶劑）的主要原料,如今新能源汽車行業(yè)高景氣，不少廠商紛紛擴產(chǎn)，NMP未來將持續(xù)處于供給緊張態(tài)勢。同時BDO是可降解塑料PBAT的主要材料之一，BDO在PBAT聚合中成本占比約58%，隨著最嚴“禁塑令”的實施，生物降解塑料，高性能環(huán)保紙等替代材料市場將迎來爆發(fā)式增長。疊加2021年下半年至今，我國紡織下游服裝生產(chǎn)持續(xù)旺盛。眾多因素催化下，需求有望持續(xù)高增，而供給端短期產(chǎn)能釋放無望，預(yù)計BDO較長時間仍會維持緊平衡態(tài)勢。

賽道評估排名

談及完近期新能源化工中表現(xiàn)優(yōu)異的五大金剛，我們針對以上五大領(lǐng)域做了一個大致排行,排名僅代表個人觀點,優(yōu)先度排序如下:PVDF＞有機硅＞磷化工=硫酸＞BDO。PVDF政策顯現(xiàn)加碼之勢，國家此舉加強了市場之前的“緊供給”預(yù)判，短期市場催化之下相關(guān)標的有望再創(chuàng)新高，同時需求層面來看，PVDF下游不僅關(guān)聯(lián)新能源賽道，還與當下的熱門賽道光伏，醫(yī)療密不可分，共振之下需求持續(xù)增長是高確定事件。同樣的，有機硅下游應(yīng)用場景同樣綁定多個高景氣賽道，而且對標發(fā)達國家仍有一倍增長空間，屬于長坡厚雪行業(yè)，值得長期關(guān)注。硫酸作為磷化工的重要原材料，兩者處于深度綁定關(guān)系，之所以將其并列排名第三，是因為考慮到他們供給端更多是受中短期因素影響，產(chǎn)能格局受不確定因素影響較大，隨著疫情海外供給以及汛期結(jié)束，供給產(chǎn)能補充或會緩和當前緊平衡格局。BDO是最近的炒作題材，長邏輯還未經(jīng)時間考驗，存在短期資金博弈的炒作風(fēng)險，風(fēng)險偏好較高的投資者可以適度關(guān)注。但總體而言，我們認為以上談及到的領(lǐng)域都是近期不錯的布局賽道，排序僅僅是為了投資者更好的進行倉位配置。目前新能源化工市場關(guān)注度不充分，而且估值較低，有望受益于市場資金高低位切換。并且從股價走勢來看，大部分化工品目前都處于新一輪上漲趨勢的起點和前期，有望對標鋰電中游電解液、隔膜等標的，走出翻倍甚至翻幾倍的行情，我們持續(xù)看好，建議關(guān)注以下標的。

PVDF：永和股份（605020）、巨化股份（600160）昊華科技（600378）

有機硅：東岳硅材（300821）、新安股份（600596）、潤和材料（300727）

磷化工：云天化（600096）、川發(fā)龍蟒（002312）、中毅達（600610）

硫酸：銅陵有色（000630）、江西銅業(yè)（600362）、司爾特（002538）

BDO：中泰化學(xué)（002092）、君正集團（601216）

越聲理財投研部

2021.08.16

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