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電解鋁下游需求結構主要以建筑地產、交通運輸、電力、消費、機械和包裝等領域，其中，建筑地產和交運、電力需求合計占比超過73%。目前來看，鋁下游消費較為穩定，光伏等項目建設將成為鋁需求新增長點。

華夏地產竣工仍處于上行周期

今年1-9月，華夏房屋竣工面積同比增長23.6%；9月份，竣工面積增速有所放緩，單月同比增速下降至1%。筆者認為，地產竣工仍處于上行周期，建筑和地產用鋁后續仍有望穩定增長，預計明年地產竣工面積同比仍將保持增長。

2016年以來，從開工到竣工得完全周期約3年左右，對應房地產開工面積12個月移動平均數單月同比增速（滯后3年），與竣工面積12個月移動平均單月同比增速走勢基本一致。基于此，房地產開工數據為竣工數據得3年期領先指標，根據開工面積同比增速走勢可以得知，竣工面積得同比增速高點將出現在明年二季度左右，峰值增速約為15%左右；按照開工面積同比增速走勢，未來竣工面積同比增速有下行風險。若按照開工面積同比增速變化趨勢和房地產竣工面積增速推測，筆者預計，今年房地產竣工面積將增長5%-7%。

汽車用鋁提高帶動汽車用鋁量增長

今年年中，因為汽車缺少芯片，汽車產量有所下降，近期不錯已有所恢復。華夏汽車工業協會蕞新數據顯示，9月份，華夏汽車產銷分別為207.7萬輛和206.7萬輛，同比分別下降17.9%和19.6%；但環比分別增長20.4%和14.9%，芯片供應緊缺問題已經出現緩解。

《新能源汽車藍皮書》2021版預測，2025年，華夏汽車不錯將達到3000萬輛，2020-2025汽車不錯年均增速約為3.46%。根據CM Group預測，2022年，華夏汽車行業單車用鋁同比增長約為8%。汽車減排和輕量化以及新能源汽車單車用鋁得提升，有望帶動汽車用鋁增長。

光伏有望成為鋁消費新看點

去年，電力領域用鋁需求占比約為16%，傳統電力需求整體穩定，未來主要需求亮點將為光伏裝機帶來得鋁消費得新增量。光伏系統使用得支架均為鋁制型材。據Wood Mac預測，每GW光伏建設需要2.1萬噸；據此計算，2020年國內光伏用鋁約100萬噸左右（2020年國內新增光伏裝機量48.2GW）。華夏光伏行業協會預測，樂觀預計，2021年，國內光伏裝機量分別為55GW和65GW；2025年，國內光伏裝機量分別為90GW和110GW。據此計算，預計今年國內光伏用鋁分別為115.5萬噸和136.5萬噸，到2025年對應得光伏用鋁分別為189萬噸和231萬噸。2020-2025年，光伏用鋁需求復合增長率分別為13%和18%。

筆者預計，明年電解鋁需求約為4202萬噸，同比增長4%；分項來看，基于前述假設，建筑地產用鋁同比增長5%，交通運輸領域用鋁增長8%，電力領域中，光伏用鋁增速預計為9%，其他電力投資保持不變。另外，消費、機械、包裝、其他領域預計增速2%。預計包含凈進口和拋儲在內得國內電解鋁供應為4244萬-4306萬噸（產量4064萬-4126萬噸），同比增長4.3%-5.8%，預計2022年電解鋁有供略大于求得風險。（單位：光大證券）

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