財(cái)聯(lián)社（杭州，感謝 羅祎辰）訊，近期，紙企發(fā)布半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，佐證了造紙行業(yè)得高景氣度。但隨著利潤(rùn)增厚重要因素——原料成本優(yōu)勢(shì)消退，行業(yè)普漲局面恐難持續(xù)，下游需求冷熱不均或促使紙企業(yè)績(jī)走向分化。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年6月，銅版紙（文化紙細(xì)分品類）和箱板紙（包裝紙細(xì)分品類）毛利率均較Q1高點(diǎn)明顯回落，其中，國(guó)內(nèi)銅版紙平均毛利率為12.26%，環(huán)比減少7.31個(gè)百分點(diǎn)，箱板紙毛利率較上月基本持平。生活用紙毛利率自去年末高位后，一直處于低位整理狀態(tài)。

卓創(chuàng)資訊分析，當(dāng)前造紙業(yè)整體淡季特征明顯，九、十月旺季開啟才會(huì)有明顯起色。其中，包裝紙市場(chǎng)以窄幅震蕩為主；生活用紙廠商受木漿成本壓力，漲價(jià)消息頻出，但下游采購(gòu)積極性提升有限；文化紙經(jīng)過Q2大幅下探后，價(jià)格回歸供需層面，后市震蕩趨穩(wěn)。

低價(jià)原料成就行業(yè)普漲

據(jù)財(cái)聯(lián)社感謝不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月21日，申萬(wàn)三級(jí)造紙行業(yè)11家上市紙企公布半年業(yè)績(jī)預(yù)告，除業(yè)務(wù)相對(duì)特殊百亞股份（003006.SZ），剩余10家紙企歸屬凈利潤(rùn)同比增幅均超百分百。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，紙企多歸功于行業(yè)景氣度高。但細(xì)查一季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)超營(yíng)收，兩者并不同步。主流觀點(diǎn)將此歸功于去年H2國(guó)際木漿價(jià)格大幅波動(dòng)使得紙企利潤(rùn)剪刀差擴(kuò)大，低價(jià)木漿儲(chǔ)備在這輪漲價(jià)中直接增厚了紙企利潤(rùn)。

在此背景下，今年H1紙企低價(jià)木漿儲(chǔ)備情況成為市場(chǎng)重點(diǎn)。4月末，仙鶴股份（603733.SH）董事長(zhǎng)王敏良曾向財(cái)聯(lián)社感謝表示，低價(jià)木漿拉動(dòng)作用明顯，該優(yōu)勢(shì)將延續(xù)到二季度。他同時(shí)表示，長(zhǎng)期而言，保持增速有賴于提升產(chǎn)品話語(yǔ)權(quán)，體現(xiàn)在漲價(jià)得落地情況。

因能減弱木漿價(jià)格波動(dòng)影響，原料自供率也成為衡量紙企競(jìng)爭(zhēng)力得重要指標(biāo)之一，國(guó)金證券指出，晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）當(dāng)前木漿自供比率 72%，相較同業(yè)頭部公司低于60%得自供率優(yōu)勢(shì)凸顯。晨鳴紙業(yè)H1歸屬凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)到300%左右，遠(yuǎn)超同期得太陽(yáng)紙業(yè)（002078.SZ）。

需求差異或致業(yè)績(jī)分化

值得注意得是，財(cái)聯(lián)社感謝從多家上市公司處了解到，半年左右得木漿儲(chǔ)備已接近極限，換言之，三季度開始，隨著低價(jià)木漿優(yōu)勢(shì)消退，維持利潤(rùn)增速將有賴下游需求釋放。

從H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，部分細(xì)分賽道需求超過行業(yè)平均。青山紙業(yè)（600103.SH）表示，受“禁廢令”和“限塑令”等政策拉動(dòng)，主導(dǎo)產(chǎn)品紙袋紙實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊增，H1歸屬凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)到900%左右。

主營(yíng)裝飾用紙得齊峰新材（002521.SZ）業(yè)績(jī)也相對(duì)亮眼，H1歸屬凈利潤(rùn)同比增幅超200%。7月22日，財(cái)聯(lián)社感謝以投資者身份致電齊峰新材，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司并不存在低價(jià)原料推高利潤(rùn)得情況，當(dāng)前市場(chǎng)需求平穩(wěn)，未感受到淡季壓力。

據(jù)悉，太陽(yáng)紙業(yè)、山鷹國(guó)際（600567.SH）和仙鶴股份等在紙吸管、紙袋等“紙代塑”領(lǐng)域也有所布局，但考慮到占比較小，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)尚不明顯。

除下游需求，產(chǎn)能釋放對(duì)業(yè)績(jī)拉動(dòng)作用也不能忽視。仙鶴股份和森林包裝（605500.SH）在預(yù)增公告中均提到新增產(chǎn)能得貢獻(xiàn)。據(jù)悉，仙鶴股份近年頻繁擴(kuò)產(chǎn)，下半年常山PM9年產(chǎn)4萬(wàn)噸產(chǎn)線和夏王PM5年產(chǎn)7萬(wàn)噸產(chǎn)線將陸續(xù)投產(chǎn)。森林包裝“年產(chǎn) 9000 萬(wàn)平方米紙箱包裝材料擴(kuò)建項(xiàng)目”產(chǎn)能也在持續(xù)釋放中。此外，太陽(yáng)紙業(yè)廣西北海55萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在下半年投產(chǎn)。