智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券建筑建材板塊分析師發(fā)布研報稱，建筑行業(yè)方面，“建筑+”進(jìn)入基本面兌現(xiàn)期，重點“建筑+新能源”、“建筑+化工”，結(jié)合施工經(jīng)驗積累帶來得產(chǎn)業(yè)鏈深刻理解，產(chǎn)業(yè)鏈適當(dāng)延伸進(jìn)入回報率更豐厚得環(huán)節(jié)，或?qū)景l(fā)展前景帶來積極影響，建議：鴻路鋼構(gòu)(002541.SZ)、華夏電建(601669.SH)、森特股份(603098.SH)、華夏化學(xué)(601117.SH)、蘇文電能(300982.SZ)、東南網(wǎng)架(002135.SZ)、杭蕭鋼構(gòu)(600477.SH)等。同時裝配式22年負(fù)面因素影響邊際減弱帶來得投資機(jī)會，重視傳統(tǒng)建筑價值品種基本面向上等催化得估值修復(fù)機(jī)會，基本面向上源于部分區(qū)域投資高景氣、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行業(yè)整體投資邊際向上、行業(yè)變革帶來得行業(yè)龍頭份額穩(wěn)步提升及ROE邊際向上等，建議山東路橋(000498.SZ)、華夏交建(601800.SH)、華夏建筑(601668.SH)、華夏中鐵(00390)等。

建材方面，基建地產(chǎn)鏈需求有支撐，碳中和或持續(xù)優(yōu)化供給，水泥碳交易等帶來得供給側(cè)超預(yù)期優(yōu)化機(jī)會，建議：華新水泥(600801.SH)、上峰水泥(000672.SZ)、海螺水泥(00914)等。新型鏈條圍繞碳中和與國產(chǎn)替代兩思路布局，光伏玻璃預(yù)期在偏底部位置，向下有較好安全邊際向上有空間，建議信義光能(00968)、福萊特(06865)、亞瑪頓(002623.SZ)等。電子玻璃國產(chǎn)替代趨勢已現(xiàn)，凱盛科技(600552.SH)、南玻A(000012.SZ);藥用玻璃中硼硅滲透提升節(jié)奏加速，山東藥玻(600529.SH);玻纖周期弱化，行業(yè)估值有望重塑，華夏巨石(600176.SH)、中材科技(002080.SZ)等;絕熱材料成長前景優(yōu)化，賽特新材(688398.SH)、再升科技(603601.SH)。

建筑企業(yè)電力運營資產(chǎn)質(zhì)量如何?

華夏電建、華夏能建、粵水電為扎根電力工程優(yōu)勢、布局電力資產(chǎn)代表企業(yè)(20FY末分別持有投入運營得電力資產(chǎn)規(guī)模分別16.1、2.9、1.4GW)，“十四五”期間布局新能源電力資產(chǎn)強(qiáng)度均明顯提升。在可得數(shù)據(jù)較為有限得背景下，我們認(rèn)為盈利能力可大致作為電力運營資產(chǎn)質(zhì)量好壞得粗略整體判斷標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合我們選取得電力運營領(lǐng)域有代表性得公司，我們認(rèn)為華夏電建、粵水電新能源電力運營資產(chǎn)質(zhì)地較為優(yōu)質(zhì)，我們認(rèn)為其與公司施工積累有較強(qiáng)關(guān)系。

建筑、建材轉(zhuǎn)債標(biāo)得及機(jī)會?

我們對建筑及建材領(lǐng)域已發(fā)行轉(zhuǎn)債及規(guī)劃發(fā)行轉(zhuǎn)債(指已發(fā)布預(yù)案)得標(biāo)得進(jìn)行梳理。包括已發(fā)行轉(zhuǎn)債得標(biāo)得中，建筑合計16家、建材合計11家;規(guī)劃發(fā)行轉(zhuǎn)債得標(biāo)得中，建筑合計6家、建材合計3家。

我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債投資機(jī)會于兩方面：①對應(yīng)正股基本面扎實程度及成長前景，同時正股交易價格對應(yīng)公司估值因市場尚未充分認(rèn)知等因素較其真實價值有一定偏離;②轉(zhuǎn)債交易價格對應(yīng)轉(zhuǎn)股價值與正股交易價格間偏離情況。其中因素②更偏交易層面，因素①更多基于公司基本面，亦于交易因素有關(guān)。我們主要基于①進(jìn)行探討。

參考感謝章節(jié)1描述，我們建議重點得轉(zhuǎn)債標(biāo)得包括：

建材領(lǐng)域：重點旗濱轉(zhuǎn)債(正股浮法龍頭，布局光伏、藥用、電子玻璃驅(qū)動新成長，估值有優(yōu)勢)、山玻轉(zhuǎn)債/長海轉(zhuǎn)債(正股均對應(yīng)細(xì)分二線玻纖龍頭，玻纖高景氣有持續(xù)性及周期弱化，有估值重塑機(jī)會)、蒙娜轉(zhuǎn)債(市占率穩(wěn)步提升，需求邊際改善，同時有望受益能耗限制帶來得供給端優(yōu)化)、萬青轉(zhuǎn)債(水泥供給側(cè)變化進(jìn)一步加速，區(qū)域龍頭強(qiáng)化競爭優(yōu)勢，且現(xiàn)階段市場預(yù)期處于相對較悲觀位置)。同時規(guī)劃發(fā)行轉(zhuǎn)債得福萊特(與電新團(tuán)隊聯(lián)合覆蓋)、再升科技、豪美新材亦建議重點。

建筑領(lǐng)域：重點鴻路轉(zhuǎn)債(正股為鋼結(jié)構(gòu)構(gòu)件制造龍頭，龍頭地位穩(wěn)固且持續(xù)強(qiáng)化，受益裝配式建筑產(chǎn)業(yè)大趨勢行業(yè)有較好成長beta)、華陽轉(zhuǎn)債(公司BIM與裝配式設(shè)計研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，受益裝配式建筑產(chǎn)業(yè)大趨勢，自身成長alpha持續(xù)驗證)。同時規(guī)劃發(fā)行轉(zhuǎn)債得粵水電、山東路橋、精工鋼構(gòu)亦建議重點。

消費建材投資機(jī)會排序及標(biāo)得?

結(jié)合我們章節(jié)1闡述，我們認(rèn)為22年消費建材是蕞值得重視得細(xì)分板塊之一，但消費建材自身亦可細(xì)分為更多細(xì)分領(lǐng)域，為進(jìn)一步把握其內(nèi)部機(jī)會，我們嘗試對細(xì)分板塊及其中標(biāo)得進(jìn)行一定排序。

我們判斷2022年地產(chǎn)銷售和新開工較當(dāng)前大幅下滑得情況，有望呈現(xiàn)邊際改善趨勢，竣工在過往新開工逐步轉(zhuǎn)化得情況下，有望保持相對較高得景氣，而保障房有望成為住宅市場得較好補(bǔ)充。12月8日在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，發(fā)改委提出鼓勵有條件得地區(qū)實施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼，亦有望對家裝建材需求形成一定補(bǔ)充。綜合看，我們認(rèn)為消費建材仍是中長期優(yōu)選賽道，估值低位建議中長期布局，細(xì)分行業(yè)排序瓷磚>防水、涂料>管材。

1)需求側(cè)，龍頭集中度提升或仍是中長期主旋律。近期得地產(chǎn)政策回暖有望對短期需求產(chǎn)生利好，而中長期看，仍在進(jìn)行得城鎮(zhèn)化進(jìn)程、存量改造需求及建材提質(zhì)時代得來臨有望使下游需求維持龐大體量，而保障房有望成為住宅市場得較好補(bǔ)充。上市龍頭已經(jīng)率先開啟了渠道下沉與變革，產(chǎn)能布局得領(lǐng)先優(yōu)勢亦更加明顯。

2)成本端壓力緩解有望帶動行業(yè)在22年困境反轉(zhuǎn)。今年以來，化工下游受到油價上行、產(chǎn)能受限等多方面影響，消費建材原材料價格上漲顯著，利潤率受嚴(yán)重侵蝕，但即使在這樣得情況下，大部分龍頭公司還是體現(xiàn)了較好得抗風(fēng)險能力。我們判斷當(dāng)前原材料價格或已處于高位，而消費建材年末調(diào)價窗口期，產(chǎn)品價格有望有所上行，低基數(shù)下消費建材龍頭明年業(yè)績高增可能性較大。

3)估值端，部分超跌品種已至歷史低位。東方雨虹(002271.SZ)、偉星新材(002372.SZ)、堅朗五金(002791.SZ)、東鵬控股(003012.SZ)已跌至2016年之后得60%~70%附近，而其他得二線龍頭如科順股份則已經(jīng)跌至歷史低位。當(dāng)前時點，我們認(rèn)為大部分消費建材品種仍然體現(xiàn)了較好得中長期投資價值。單純從估值而言，二線龍頭短期反彈得空間或更大，但中長期看，一二線龍頭或始終具備一定估值差，一線龍頭基本面在遇到行業(yè)低谷時得穩(wěn)定性或更好。

【風(fēng)險提示】

基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行;新能源&化工業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;裝配式龍頭集中度提升不及預(yù)期;抽水蓄能等細(xì)分市場發(fā)展不及預(yù)期;央企、國企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期;原材料漲價超預(yù)期;新增產(chǎn)能投放超預(yù)期。

感謝選編自“天風(fēng)證券”，：鮑榮富;智通財經(jīng)感謝：熊虓。