觀點(diǎn)小結(jié)
宏觀紡織服裝出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)韌性，但聚酯、織造企業(yè)存在缺訂單、庫(kù)存高、資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，宏微觀數(shù)據(jù)感受出現(xiàn)差異。
對(duì)比上下游產(chǎn)能擴(kuò)張情況，近2年聚酯產(chǎn)量增長(zhǎng)18％左右，織造產(chǎn)量增長(zhǎng)10％以上，終端紡織服裝需求增速僅5-6％左右，上下游增速存在明顯不匹配得問(wèn)題。終端需求增長(zhǎng)難以超過(guò)上游產(chǎn)能得擴(kuò)張，聚酯和織造環(huán)節(jié)累庫(kù)，導(dǎo)致了宏觀和微觀數(shù)據(jù)感受得差異。
四季度來(lái)看，“雙控”帶來(lái)得上游供給壓縮，需求預(yù)期訂單增加，可能出現(xiàn)階段性結(jié)構(gòu)性得行情。江蘇、浙江等地限電導(dǎo)致得聚酯、織造“被動(dòng)降負(fù)荷”一定程度降低緩解了供應(yīng)壓力，需求端國(guó)內(nèi)外訂單仍有下達(dá)預(yù)期，四季度短纖多配得機(jī)會(huì)。
宏觀數(shù)據(jù)和微觀感受劈叉
今年以來(lái)終端需求一直呈現(xiàn)“淡旺季”錯(cuò)配得現(xiàn)象，這種錯(cuò)配也使得今年大部分時(shí)間織造環(huán)節(jié)情緒維持偏悲觀狀態(tài)。但反觀宏觀紡織服裝零售額和出口數(shù)據(jù)，終端維持了較強(qiáng)得增長(zhǎng)韌性，宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和微觀工廠得感受出現(xiàn)明顯得劈叉。
微觀來(lái)看，織造淡旺季錯(cuò)配，訂單整體偏差。
1-2月：在疫情恢復(fù)、需求重啟得預(yù)期下，春節(jié)前訂單火爆，下游加大備貨，織造得原料備貨量可能高到1-1.5個(gè)月，前期得高備貨和高訂單透支了上半年旺季得需求。
3-5月：很多織造工廠進(jìn)入“金三銀四”旺季反而以做前期訂單為主，新訂單持續(xù)性較差，整個(gè)3-5月份維持旺季不旺行情。
6月：進(jìn)入6月份傳統(tǒng)淡季到來(lái)，部分海外訂單受到海運(yùn)費(fèi)高企、海運(yùn)時(shí)間延長(zhǎng)影響提前下達(dá)，內(nèi)需也開(kāi)始備戰(zhàn)下半年，6月整體訂單有所起色。
7-8月：行情再次轉(zhuǎn)弱，新訂單未看到，成品得坯布庫(kù)存達(dá)到往年同期高位，部分織造工廠開(kāi)始降負(fù)荷，聚酯工廠也出現(xiàn)“減產(chǎn)降庫(kù)存”行為，從調(diào)研得情況來(lái)看，很多下游工廠也有在雙節(jié)前后因?yàn)閹?kù)存壓力減停產(chǎn)計(jì)劃，織造聚酯工廠在進(jìn)入傳統(tǒng)“金九”旺季仍然維持悲觀情緒。
織造環(huán)節(jié)面臨得問(wèn)題主要集中在缺訂單，外需（圣誕季）訂單已前置難以期待，內(nèi)需啟動(dòng)又遲遲看不到；庫(kù)存高，前期預(yù)期備貨偏高，但受海運(yùn)費(fèi)高企影響部分庫(kù)存發(fā)貨大量延遲；資金周轉(zhuǎn)困難，成品高庫(kù)存下現(xiàn)金回籠困難，資金周轉(zhuǎn)困難下原料采購(gòu)積極性明顯下降。
從宏觀海關(guān)和統(tǒng)計(jì)局得數(shù)據(jù)來(lái)看，今年紡織服裝零售和出口額均保持良好得增速。
內(nèi)需來(lái)看，華夏1-8月服裝鞋帽針紡織品類(lèi)累計(jì)消費(fèi)總額在8565億元，同比增長(zhǎng)24.8％，較19年增長(zhǎng)1.6％左右。可以說(shuō)，今年紡織服裝內(nèi)需消費(fèi)已經(jīng)恢復(fù)至19年疫情前正常水平。
外需方面，2021年1-8月，紡織服裝累計(jì)出口1984.68億美元，增長(zhǎng)5.90％，比前年年增長(zhǎng)11.85％。20年由于疫情影響，口罩和防護(hù)服需求大幅增加，所以今年同比去年增速有限，但同比19年紡織品服裝出口增速也高達(dá)10％以上，宏觀出口得數(shù)據(jù)實(shí)際表現(xiàn)相對(duì)較好。
織造產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，上下游增速不匹配
我們認(rèn)為宏觀內(nèi)銷(xiāo)和出口數(shù)據(jù)與微觀織造得訂單、庫(kù)存情況出現(xiàn)劈叉得原因是上下游擴(kuò)張速度不匹配。上游聚酯和織機(jī)在20-21年上半年大幅盈利后加速擴(kuò)張，但全球紡織品服裝需求整體恢復(fù)有限，導(dǎo)致聚酯和織造環(huán)節(jié)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，庫(kù)存壓力加大。
我們用上下游產(chǎn)量（需求）增長(zhǎng)速度對(duì)比來(lái)判斷是否產(chǎn)能存在過(guò)剩問(wèn)題，若上下游增速相當(dāng)則供需匹配，若上游增速快于下游則存在產(chǎn)能過(guò)剩，則存在中間環(huán)節(jié)累庫(kù)得問(wèn)題。由于20年因疫情得數(shù)據(jù)擾動(dòng)，我們選擇對(duì)比21年和19年2年時(shí)間內(nèi)得上下游產(chǎn)能增速。
接下來(lái)我們具體看一下終端、織造和聚酯各環(huán)節(jié)近兩年擴(kuò)張情況。由于越靠近終端數(shù)據(jù)越細(xì)分、也越難統(tǒng)計(jì)清晰，因而有些數(shù)據(jù)獲取相對(duì)困難，我們盡量選取一些指標(biāo)量化上下游擴(kuò)張速度（選取指標(biāo)單位難以統(tǒng)一，關(guān)于指標(biāo)得細(xì)節(jié)問(wèn)題，歡迎討論）。
終端紡織服裝需求我們以零售額和出口額金額增速作為需求增長(zhǎng)情況得評(píng)估，由于疫情導(dǎo)致得口罩和防護(hù)服需求對(duì)終端主流需求得擾動(dòng)較大，我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)出口額增速時(shí)剔除口罩（海關(guān)代碼：63079000）和防護(hù)服（海關(guān)代碼：62101030）出口需求。出口需求以美金計(jì)價(jià)，國(guó)內(nèi)零售需求以人民幣計(jì)價(jià)，在計(jì)算國(guó)內(nèi)總體需求（國(guó)內(nèi)+出口）增速時(shí)，我們按照以美金計(jì)價(jià)得出口增速與人民幣計(jì)價(jià)得內(nèi)需增速加權(quán)平均（權(quán)重為內(nèi)需和出口金額比重）。
剔除口罩和防護(hù)服出口金額后，21年1-8月華夏紡織服裝出口金額為1880.6億美金，同比20年增速達(dá)到40％，同比19年增速達(dá)到8.6％；其中紡織品21年1-8月累計(jì)出口金額839億美元，同比20年增長(zhǎng)39.6％，同比19年增長(zhǎng)10.5％，1-8月服裝累計(jì)出口金額1041.5億美元，同比增長(zhǎng)40.2％，同比19年增長(zhǎng)6.8％。
今年1-8月，國(guó)內(nèi)紡服總需求得增速預(yù)計(jì)較20年增長(zhǎng)33％，較19年同比增長(zhǎng)5.7％。這說(shuō)明今年紡織服裝需求已經(jīng)恢復(fù)至19年水平，但紡服作為可選消費(fèi)品，消費(fèi)彈性大，20年因疫情被抑制得需求部分得確“消失”了，沒(méi)有在21年報(bào)復(fù)性補(bǔ)充。終端需求來(lái)看，21年前8個(gè)月得需求較疫情前增長(zhǎng)5.7％左右。
數(shù)據(jù)海關(guān)總署，China統(tǒng)計(jì)局，天風(fēng)期貨研究所
相比于終端紡織品服裝得增速，21年織造環(huán)節(jié)擴(kuò)張明顯。根據(jù)華夏紡織機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截止今年上半年，華夏織機(jī)銷(xiāo)售數(shù)量總計(jì)預(yù)計(jì)達(dá)到13.5萬(wàn)噸，銷(xiāo)售數(shù)量較20年上半年同比增長(zhǎng)超100％，較19年增長(zhǎng)超過(guò)8.9％。由于缺乏國(guó)內(nèi)織造總產(chǎn)能基數(shù)，從織造機(jī)械銷(xiāo)售情況定性來(lái)看，今年上半年織機(jī)擴(kuò)張得速度要明顯高于19年和20年。
進(jìn)一步得，我們從長(zhǎng)絲織造協(xié)會(huì)了解到，近幾年長(zhǎng)絲織機(jī)得規(guī)模在不斷擴(kuò)張，19年擴(kuò)張6萬(wàn)臺(tái)至70萬(wàn)臺(tái)，20年擴(kuò)張5萬(wàn)臺(tái)至75萬(wàn)臺(tái)，20年同比19年產(chǎn)能擴(kuò)張達(dá)到7％，但由于20年疫情原因?qū)е驴椩飙h(huán)節(jié)開(kāi)工率明顯下降，20年長(zhǎng)絲織物得總產(chǎn)量下降5.5％至520萬(wàn)噸。
我們選取19-21年1-8月時(shí)間周期內(nèi)，CCF統(tǒng)計(jì)得江浙織機(jī)得平均開(kāi)工率，通過(guò)環(huán)比變化來(lái)看我們發(fā)現(xiàn)21年前8個(gè)月由于預(yù)期較樂(lè)觀，織機(jī)平均開(kāi)工率較20年高出19.3％左右，較19年也高出8.3％左右。也就是說(shuō)即使假定織造產(chǎn)能基數(shù)不變得情況下，21年織機(jī)得產(chǎn)量較20年增加可能達(dá)到19.3％，較19年產(chǎn)量增加8.3％左右。若考慮產(chǎn)基數(shù)增長(zhǎng)，21年織物產(chǎn)量較19年增速可能高于10％（目前看20年長(zhǎng)絲織造產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)達(dá)到7％，從織造機(jī)械銷(xiāo)售數(shù)量來(lái)看，21年織造產(chǎn)能擴(kuò)張速度大概率高于20年）。
蕞后我們來(lái)看下聚酯環(huán)節(jié)產(chǎn)量增速，聚酯近幾年均保持相對(duì)穩(wěn)定得擴(kuò)張速度，20年受到疫情影響一季度開(kāi)工率明顯下降，但4月后很快產(chǎn)量回歸。根據(jù)CCF得產(chǎn)量數(shù)據(jù)，對(duì)比19-21年1-8月聚酯產(chǎn)量累計(jì)增速來(lái)看，21年前8個(gè)月聚酯產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到3858萬(wàn)噸，較20年同期高出15.3％，較19年同期高出18％左右。也就是說(shuō)，聚酯環(huán)節(jié)產(chǎn)量較19年增長(zhǎng)達(dá)到18％左右。
綜上，21年前8月同比19年同期，聚酯產(chǎn)量增長(zhǎng)18％左右，織造產(chǎn)量增長(zhǎng)10％以上，終端紡織服裝增速5-6％左右，上下游存在明顯不匹配得問(wèn)題。近兩年，上游得擴(kuò)張速度超過(guò)了需求得增長(zhǎng)速度，我們認(rèn)為如果聚酯和織造環(huán)節(jié)維持高開(kāi)工必然將導(dǎo)致自身環(huán)節(jié)累庫(kù)。這也一定程度上解釋了為什么今年終端需求表現(xiàn)相對(duì)有韌性，織造和聚酯3月以來(lái)始終受到訂單、庫(kù)存壓力維持悲觀。上游聚酯和織造增長(zhǎng)速度快于下游，織造工廠平均接單量下降，終端受海運(yùn)費(fèi)高企物流短缺等因素庫(kù)存周期延長(zhǎng)，資金回籠困難。
另外，由于缺乏織造規(guī)模數(shù)據(jù)，織造產(chǎn)量增速得評(píng)估模糊，但從今年聚酯得庫(kù)存變動(dòng)來(lái)看，今年上半年織造維持8-9成負(fù)荷，聚酯維持93％左右得開(kāi)工率，聚酯環(huán)節(jié)平均累庫(kù)大概在5天左右，累庫(kù)幅度不高，定性來(lái)看兩者開(kāi)工維持不變下，產(chǎn)量得增速基本匹配（由于聚酯還在累庫(kù)，聚酯得增速有可能快于織造增速），但若后續(xù)負(fù)反饋開(kāi)始，織造因庫(kù)存壓力降負(fù)，聚酯累庫(kù)得速度可能進(jìn)一步擴(kuò)大。
四季度得需求還能看好么？
根據(jù)前文論述，今年前三季度得上游擴(kuò)張得速度快于下游。從年度格局來(lái)看，可以定性認(rèn)為上游擴(kuò)張較快，聚酯織造環(huán)節(jié)有累庫(kù)壓力。根據(jù)當(dāng)前投產(chǎn)計(jì)劃統(tǒng)計(jì)，聚酯織造環(huán)節(jié)仍可能保持較高增速，未來(lái)幾年可能會(huì)因產(chǎn)能過(guò)剩出現(xiàn)聚酯和織造環(huán)節(jié)虧損，市場(chǎng)洗牌逐步淘汰高成本產(chǎn)能得現(xiàn)象。但結(jié)構(gòu)上來(lái)看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游工廠、貿(mào)易商得庫(kù)存有“蓄水池”得作用，短期內(nèi)聚酯織造結(jié)構(gòu)性得旺季仍有可能出現(xiàn)。
四季度來(lái)看，“雙控”政策使得聚酯和織造環(huán)節(jié)“被動(dòng)”降負(fù)荷，供給端產(chǎn)量邊際下降，需求端國(guó)內(nèi)仍有“雙十一”、“雙十二”訂單啟動(dòng)下達(dá)，國(guó)外得春夏季服裝訂單需求也將逐漸體現(xiàn)，且終端隨著江浙地區(qū)“限電”政策加嚴(yán)，提貨速度也有所提高，四季度織造和聚酯環(huán)節(jié)或存在因“雙控政策”出現(xiàn)得“主動(dòng)去庫(kù)存”行情。四季度可以短纖期貨品種多配得機(jī)會(huì)。
感謝源自天風(fēng)期貨研究所
