原標題：瑞幸咖啡與星巴克對決 王者屬誰？ 來源：金融界網(wǎng)站

中國咖啡連鎖集團瑞幸咖啡在5月上市，多次重申將壓倒星巴克，在中國門店數(shù)量上稱王。瑞幸咖啡的增長率顯示這種情況很快便會成真：瑞幸咖啡上季門店數(shù)量按年增長210%至3,680家，星巴克門店數(shù)量則增長17%至4,125家。

然而，瑞幸咖啡和星巴克之間有一個重大分別：瑞幸咖啡仍在瘋狂燒錢，而星巴克則已有穩(wěn)定盈利，而且能夠派發(fā)2%的股息。投資者是否應(yīng)抓緊機會買入這家仍在虧損的新貴，享有這家公司收入達三位數(shù)的增長，還是繼續(xù)鍾情業(yè)務(wù)已相當穩(wěn)健的龍頭大哥？

瑞幸咖啡高速增長如何煉成？

瑞幸咖啡成立只短短兩年，但透過以下四大策略全速發(fā)展：飲料售價低于星巴克；新店開業(yè)推出大幅折扣優(yōu)惠吸客；自助售賣機的設(shè)立成本低于門店；採用數(shù)碼重點策略，使客戶對其應(yīng)用程式和送餐服務(wù)愛不釋手。

瑞幸咖啡經(jīng)過風(fēng)險資本融資后，在上市前估值增至29億美元，這些資金有助公司雄心壯志地擴張版圖，不擔(dān)心盈利問題。之后在上市時再籌得超過5.6億美元，確保這種擴張模式可以繼續(xù)。

瑞幸咖啡上季收入按年急升558%至人民幣14.9億元（2.09億美元）。公司并未披露可比門店銷售額的數(shù)據(jù)，因為絕大部分門店開業(yè)不足一年。因此，很難判斷瑞幸咖啡這種擴張模式是否可持續(xù)下去。

瑞幸咖啡亦相當依賴促銷活動、折扣優(yōu)惠和營銷策略，以此贏得大量新客戶。不過公司在計算自營門店的營業(yè)利潤率時，撇開了這些費用，只從產(chǎn)品總收入扣除材料成本、門店租金及其他營業(yè)成本和折舊費用。

瑞幸咖啡上季門店營業(yè)利潤率為12.5%，較去年同期的營業(yè)虧損大幅改善，但凈虧損仍然從人民幣4.85億元擴大至人民幣5.32億元（7,400萬美元）。

最初有利瑞幸咖啡業(yè)務(wù)發(fā)展的因素亦在減退。公司正從高利潤的咖啡飲品轉(zhuǎn)向低利潤的果汁、茶飲和輕餐。此外，瑞幸咖啡較大型休閑門店占整體比例有所上升，這類門店較像傳統(tǒng)咖啡店，而非低成本的小檔攤。與此同時，星巴克亦與阿里巴巴的餓了么結(jié)盟，在送餐服務(wù)上組成拍檔，向瑞幸咖啡的數(shù)碼重點策略發(fā)出戰(zhàn)書。

上述種種因素都顯示一點，瑞幸咖啡的增長未必能持續(xù)下去。假如公司產(chǎn)品加價，取消促銷活動，隨時就會流失顧客，向星巴克、便利店和其他對手拱手相讓。如果不再開新店，收入增長可能就會停滯不前，因為現(xiàn)有門店難以推動同店銷售增長。

星巴克是更佳之選？

星巴克和瑞幸咖啡很可能瓜分中國市場，井水不犯河水。星巴克在中國已奠定高級品牌地位，更在多個地點開設(shè)高級烘焙工坊（Roastery），提升品牌名氣，這包括上海開設(shè)的30,000平方尺旗艦店。此外，咖啡售價也一直較其他連鎖集團更高。

星巴克上季中國業(yè)務(wù)的同店銷售增長5%，反映瑞幸咖啡的大舉擴張并未搶走長情顧客。美國是星巴克最大的市場，當?shù)氐耐赇N售增長6%，全球同店銷售總額增長5%。

季內(nèi)，星巴克的門店總數(shù)更按年增加7%至31,256家，不論美洲或全球業(yè)務(wù)都在擴張。星巴克預(yù)計在2020財年全球?qū)⑿略黾s2,000家門店，包括美洲的600家新店和全球其他地區(qū)的1,400家，而且將錄得同店銷售增長3%至4%。公司并未披露中國確實的門店數(shù)字，但預(yù)計當?shù)亻T店數(shù)目增長將介乎15%至17%。

星巴克預(yù)計，今年收入和非通用會計準則 （non-GAAP） 下的盈利將雙雙增長6%至8%。此股預(yù)測市盈率為25倍，這種增長率使估值看來有點貴，不過星巴克勝在品牌響，護城河又雄厚，加上盈利穩(wěn)定，投資者似乎為買心頭好愿意付上溢價，而星巴克這三大優(yōu)勢，正正是瑞幸咖啡最缺乏的。

王者：星巴克

瑞幸咖啡的收入增長令人不敢置信，但收入激增很大程度來自開設(shè)新店，這種策略可謂不惜代價，寧愿蝕本也要增長。現(xiàn)在公司仍無法推動同店銷售穩(wěn)定增長，更將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向利潤率較低的產(chǎn)品，還有資本更重的大型門店，公司實現(xiàn)盈利之路可說遙遙無期。

簡言之，瑞幸咖啡的前景仍屬炒作居多。投資者若想有較穩(wěn)健的投資，希望把握中國咖啡熱潮的興起，那么最好應(yīng)是只投星巴克懷抱。