原標(biāo)題：瑞幸咖啡被渾水指控財(cái)務(wù)造假，律師啟動(dòng)維權(quán) 來源：鈦媒體APP

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文｜雷達(dá)財(cái)經(jīng)，作者｜深海

“渾水研究機(jī)構(gòu)-MuddyWaters Research”發(fā)布了一份對(duì)“瑞幸咖啡”股票長達(dá)89頁的做空?qǐng)?bào)告。

報(bào)告作者稱，通過92個(gè)全職和1418個(gè)兼職調(diào)查員，收集了25000多張小票 ，進(jìn)行了10000個(gè)小時(shí)的門店錄像，并且收集了大量內(nèi)部微信聊天記錄，認(rèn)為瑞幸的平均每店貨物數(shù)據(jù)在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時(shí)還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。

作者通過92個(gè)全職和1418個(gè)兼職調(diào)查員收集了25000多張小票

對(duì)于該質(zhì)疑，瑞幸咖啡表示以下周一（2月3日）SEC的公告為準(zhǔn)。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，市場(chǎng)對(duì)瑞幸咖啡的模式屢次提出質(zhì)疑。東興證券研報(bào)認(rèn)為，瑞幸咖啡的商業(yè)模式，并不存在突破某個(gè)臨界點(diǎn)就可以戰(zhàn)勝競(jìng)爭對(duì)手，建立長期的護(hù)城河。

被指銷售和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，成立后一直處于虧損狀態(tài)的瑞幸咖啡，在2019年Q3財(cái)報(bào)中稱，線下咖啡店在運(yùn)營層面挺過了盈虧平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了12.5%的利潤率，盈利1.86億元。

什么是門店利潤？瑞幸對(duì)其的定義是產(chǎn)品收入-門店相關(guān)支出。即總門店收入（不含外賣費(fèi)）-房租-原材料費(fèi)用-機(jī)器待攤費(fèi)用。

然而，瑞幸咖啡需要支付產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)營銷費(fèi)用、管理費(fèi)用、運(yùn)營費(fèi)用，而這些都需要均攤至每杯咖啡。瑞幸創(chuàng)造的新概念，并不能掩蓋瑞幸虧損的事實(shí)。2019年三季度，瑞幸咖啡凈虧損5.3億元。

瑞幸財(cái)報(bào)顯示，2019年Q3每家門店單日銷售商品數(shù)為444件，預(yù)計(jì)Q4為483-506件。

報(bào)告作者動(dòng)員了92名全職和1418名兼職人員在現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)控，成功記錄了981個(gè)店鋪的日客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營業(yè)時(shí)間。

作者收集了25843份客戶收據(jù)，發(fā)現(xiàn)瑞幸將每件商品的凈售價(jià)至少提高了1.23元或12.3%，人為地維持了這種商業(yè)模式。在實(shí)際情況中，商店層面的損失高達(dá)24.7%-28%。不包括免費(fèi)產(chǎn)品，實(shí)際銷售價(jià)格為上市價(jià)格的46%，而不是管理層聲稱的55%。

報(bào)告作者收集了大量內(nèi)部微信聊天記錄，認(rèn)為瑞幸的平均每店貨物數(shù)據(jù)在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時(shí)還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。

作者指出，瑞幸的管理層已經(jīng)通過股票質(zhì)押兌現(xiàn)了49%的股票持有量(或已發(fā)行股票總數(shù)的24%)，令投資者面臨追繳保證金導(dǎo)致股價(jià)暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。瑞幸的管理層強(qiáng)調(diào)，他們從未出售過公司的任何股份;然而，他們已經(jīng)通過股票質(zhì)押融資套現(xiàn)。抵押的股份數(shù)量幾乎是他們?nèi)抗煞莸囊话耄串?dāng)前價(jià)格價(jià)值25億美元。

燒錢難燒出護(hù)城河

瑞幸咖啡自成立以來，一直靠“燒錢驅(qū)動(dòng)”。自2017年成立至今，瑞幸咖啡一直處于虧損狀態(tài)。2018 年，公司凈虧損 16 億元，2019 年前三季度公司凈虧損17億元。

2019年11月12日，瑞幸咖啡的市值尚不足50億美元。在瑞幸發(fā)布2019年三季報(bào)，給出了“實(shí)現(xiàn)單店層面盈利”的數(shù)據(jù)后，瑞幸咖啡股價(jià)迅速上漲。

2020年1月8日，瑞幸咖啡燒錢燒到“無人區(qū)”。公司在戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上宣布，啟動(dòng)無人咖啡機(jī)和無人售賣機(jī)。無人咖啡機(jī)名為“瑞即購”（luckin coffee EXPRESS），用戶下單并獲取領(lǐng)取碼，向機(jī)器出示領(lǐng)取碼即開始取杯現(xiàn)做，大約一分半鐘能制作完成。無人售賣機(jī)名為 “瑞劃算”（luckin pop MINI）。瑞即購賣咖啡，瑞劃算賣果汁、堅(jiān)果、餅干、巧克力等休閑零食。

該消息促使瑞幸咖啡股價(jià)進(jìn)一步上漲。截至1月14日收盤，瑞幸咖啡股價(jià)為45.80美元，總市值達(dá)110.07億美元，較上市首日股價(jià)翻了1.69倍。

對(duì)于瑞幸咖啡的燒錢行為，東興證券認(rèn)為，瑞幸咖啡本質(zhì)上是連鎖咖啡店的模式。其商業(yè)模式并不存在突破某個(gè)臨界點(diǎn)就可以戰(zhàn)勝競(jìng)爭對(duì)手、建立長期的護(hù)城河。因此，瑞幸咖啡的模式并不適合采用昂貴的燒錢策略去擴(kuò)張，燒錢帶來的長期價(jià)值不大。瑞幸咖啡的補(bǔ)貼并不能阻止競(jìng)爭對(duì)手進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。只要瑞幸咖啡停止補(bǔ)貼，有利可圖的競(jìng)爭對(duì)手同樣可以開出各種快閃店。

未來，瑞幸咖啡在停止補(bǔ)貼后，能否獲得一個(gè)合理的利潤率水平呢？

東興證券稱，這是一個(gè)很難回答的問題。星巴克歷史上的凈利潤率大約在 10%-15%之間。未來，瑞幸咖啡要在比星巴克明顯便宜的情況下，還能否獲取合理的利潤率呢？按照查理.芒格的方式，這種問題應(yīng)該直接被劃到“太難”里不予考慮了。

受渾水報(bào)告影響，瑞幸咖啡最新收盤報(bào)32.49美元，跌幅10.74%。對(duì)此，瑞幸咖啡回應(yīng)稱，以周一SEC公告為準(zhǔn)。

律師征集受損投資者維權(quán)

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，北京郝俊波律師事務(wù)所已經(jīng)啟動(dòng)征集瑞幸咖啡受損投資者，啟動(dòng)維權(quán)。

據(jù)郝俊波介紹，美股存在集體訴訟制度。瑞幸受損投資者參與維權(quán)，個(gè)人無須支付任何費(fèi)用。在絕大多數(shù)案件的訴訟過程中，占用投資者的時(shí)間很少，投資者足不出戶僅需要通過郵件或微信、電話與律師交流即可。

據(jù)介紹，北京郝俊波律師事務(wù)所是中國第一家也是目前唯一一家代理國際證券集體訴訟和代理中國客戶跨國舉報(bào)外企(含在美上市的中概股公司)在華行賄等違法行為的律師事務(wù)所。