原標(biāo)題：方舟基金：特斯拉股價(jià)2024年或漲至7000美元 汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)710萬(wàn)輛 來(lái)源：騰訊科技

圖1：方舟公司對(duì)特斯拉2024年股價(jià)的預(yù)測(cè)，最高可達(dá)15000美元

騰訊科技訊 2月2日消息，據(jù)外媒報(bào)道，2018年8月，主題投資基金方舟投資管理公司首次發(fā)表公開(kāi)信，公布了對(duì)電動(dòng)汽車(chē)制造商特斯拉公司的估值模型。從那時(shí)起，該公司會(huì)定期更新其對(duì)特斯拉的估值。基于最新的研究，該公司分享了他們最新模型的預(yù)測(cè)，以闡明他們對(duì)特斯拉潛力的評(píng)估。

這家電動(dòng)汽車(chē)制造商不久前公布了2019年第四季度業(yè)績(jī)，無(wú)論是營(yíng)收、利潤(rùn)還是交付車(chē)輛數(shù)量，都超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)對(duì)電動(dòng)汽車(chē)成本下降和需求的最新預(yù)期，以及對(duì)自動(dòng)駕駛出租車(chē)潛在盈利能力的估計(jì)，方舟公司對(duì)特斯拉2024年設(shè)定的目標(biāo)股價(jià)為7000美元。為了得出這個(gè)結(jié)論，方舟公司開(kāi)發(fā)了包含熊市和牛市估計(jì)的概率分析，具體如下：

方舟預(yù)測(cè)特斯拉2024年的預(yù)期股價(jià)(50%概率)可達(dá)7000美元，在熊市(25%概率)情況下為1500美元，牛市(25%概率)情況下甚至可達(dá)15000美元。

方舟是如何得出這些結(jié)果的？這家投資公司將特斯拉股價(jià)大幅上漲歸因于三個(gè)獨(dú)立變量，分別是：1）毛利率將接近40%，符合萊特定律（Wright s Law，產(chǎn)量越高成本越低）；2）資本效率隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而提高；3）自動(dòng)駕駛能力的演變和自動(dòng)駕駛出租車(chē)服務(wù)的普及。

毛利率與萊特定律

方舟認(rèn)為，毛利率是特斯拉生存能力和價(jià)值的關(guān)鍵。方舟的估值是基于概率加權(quán)情景和假設(shè)特斯拉發(fā)行債務(wù)和股權(quán)資本以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，并利用其先行者的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

萊特定律已經(jīng)成功地預(yù)測(cè)了60多種技術(shù)的成本下降，從太陽(yáng)能到電視，從半導(dǎo)體到烤箱。特斯拉的Model 3已經(jīng)根據(jù)萊特定律證明了成本下降趨勢(shì)。100多年以來(lái)，汽車(chē)業(yè)的規(guī)模始終與萊特定律預(yù)測(cè)的成本下降保持一致。自1903年以來(lái)，福特的成本一直在遵循萊特定律預(yù)測(cè)的下降模式。

圖2：方舟預(yù)計(jì)，在牛市情況下，特斯拉2024年汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到710萬(wàn)輛

雖然福特的成本似乎已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)，但特斯拉的成本在未來(lái)五年應(yīng)該會(huì)繼續(xù)下降，因?yàn)閮?nèi)燃機(jī)是比鋰離子電池要成熟得多的技術(shù)。一項(xiàng)成熟的技術(shù)似乎停止了成本下降，因?yàn)橥ㄟ^(guò)大型基地將產(chǎn)量翻一番需要很長(zhǎng)時(shí)間。在全球范圍內(nèi)，到目前為止，汽車(chē)制造商已經(jīng)生產(chǎn)了大約540萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)，不到26億輛內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)產(chǎn)量的1%。即使內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)的年產(chǎn)量穩(wěn)定在9000萬(wàn)輛左右，累計(jì)翻一番也需要29年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)量可能累計(jì)翻一番的時(shí)間，后者大約只需一到兩年。

除了對(duì)車(chē)輛生產(chǎn)成本的萊特定律分析外，方舟的模型還降低了銷(xiāo)量較大的電動(dòng)汽車(chē)的平均售價(jià)(ASP)。在牛市的情況下，方舟估計(jì)特斯拉每款車(chē)型只能獲得15%-20%的潛在市場(chǎng)份額。在巔峰時(shí)期，Model S和Model X的總銷(xiāo)量約占高檔車(chē)市場(chǎng)的20%。

方舟表示：“基于這個(gè)概率矩陣，我們的熊市預(yù)測(cè)暗示，特斯拉將在2024年將售出320萬(wàn)輛汽車(chē)，與目前的水平相比，其在電動(dòng)汽車(chē)總銷(xiāo)量中的份額將減少大約一半。我們的牛市假設(shè)表明，特斯拉將保持大約18%的市場(chǎng)份額，其車(chē)隊(duì)大部分由能產(chǎn)生高利潤(rùn)率的自動(dòng)駕駛出租車(chē)平臺(tái)組成。”

圖3：從汽車(chē)行業(yè)歷史來(lái)看，其成本下降趨勢(shì)符合萊特定律

該公司的分析師承認(rèn)，這些預(yù)測(cè)可能不夠準(zhǔn)確，但他們認(rèn)為，對(duì)毛利率和萊特定律的研究具有很強(qiáng)說(shuō)服力。他們稱(chēng)：“在2019年第四季度，特斯拉報(bào)告扣除監(jiān)管信貸的汽車(chē)毛利率為20.9%。根據(jù)萊特定律和方舟的模型顯示，特斯拉的汽車(chē)毛利率在2024年可能接近40%，盡管隨著新車(chē)型的推出和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，毛利率不太可能直線(xiàn)增長(zhǎng)。”

盡管假設(shè)電動(dòng)汽車(chē)平均售價(jià)將大幅下降，但如果成本按照萊特定律下降，方舟的模型顯示，特斯拉的汽車(chē)毛利率可能在未來(lái)五年內(nèi)接近40%。但如果特斯拉的成本不符合萊特定律，到2024年，其毛利率應(yīng)該會(huì)增長(zhǎng)到25%，與豪華汽車(chē)制造商經(jīng)分銷(xiāo)和服務(wù)中心所有權(quán)調(diào)整后的平均利潤(rùn)率一致。戴姆勒和寶馬的毛利率約為19%，而全美汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商的毛利率約為15%，其中三分之一通常來(lái)自服務(wù)業(yè)。

資本效率

資本效率通常會(huì)擦出火花，加速特斯拉的飛輪。如果擴(kuò)大產(chǎn)能的成本高得令人望而卻步，那么產(chǎn)量累計(jì)翻一番就變得不那么具有經(jīng)濟(jì)效益了，因?yàn)樵谶@個(gè)過(guò)程中需要降低成本、產(chǎn)生現(xiàn)金和再投資于擴(kuò)大生產(chǎn)。如果特斯拉要提高資本效率，那么它就可以迅速和負(fù)擔(dān)得起的方式擴(kuò)大生產(chǎn)，降低單位成本，增加投資資本的回報(bào)，為未來(lái)的工廠創(chuàng)造現(xiàn)金，并吸引更多的資本。

方舟假設(shè)特斯拉將比傳統(tǒng)汽車(chē)制造商更具資本效率。在美國(guó)，生產(chǎn)一輛內(nèi)燃機(jī)驅(qū)動(dòng)的汽車(chē)所需的資金始終在穩(wěn)步上升。在過(guò)去五年左右的時(shí)間里，汽車(chē)業(yè)每年生產(chǎn)的每輛汽車(chē)在固定資產(chǎn)上的投資超過(guò)14000美元。

圖4：主流汽車(chē)制造商與經(jīng)銷(xiāo)商的毛利率

由于只需很少的移動(dòng)部件，電動(dòng)汽車(chē)的制造效率應(yīng)該會(huì)比汽油動(dòng)力汽車(chē)高得多。事實(shí)上，福特和其他汽車(chē)制造商已經(jīng)暗示，電動(dòng)汽車(chē)的生產(chǎn)成本可以是汽油動(dòng)力汽車(chē)所需資本投資的50%。簡(jiǎn)單的計(jì)算下，14000美元的50%表明，可以以每單位成本7000美元的價(jià)格建造一家電動(dòng)汽車(chē)工廠。

在資本效率高的情況下，方舟假設(shè)特斯拉將以每單位產(chǎn)能11000美元的成本建造工廠，在此背景下，特斯拉證實(shí)其上海工廠需要15億美元的融資，該工廠的初始產(chǎn)能將為15萬(wàn)輛。如果16億美元可以?xún)粼?5萬(wàn)輛汽車(chē)，那么在提高生產(chǎn)率之前，每單位初始產(chǎn)能的成本約為10700美元。如果沒(méi)有這樣高的資本效率，特斯拉的單位產(chǎn)能成本將為16000美元，比目前天然氣動(dòng)力汽車(chē)行業(yè)的平均成本高出2000美元。

自動(dòng)駕駛出租車(chē)

完全自動(dòng)駕駛和運(yùn)營(yíng)的出租車(chē)網(wǎng)絡(luò)可以完全打破傳統(tǒng)汽車(chē)制造商的商業(yè)模式。特斯拉可能會(huì)從硬件類(lèi)利潤(rùn)率的一次性交易模式轉(zhuǎn)變?yōu)檐浖?lèi)利潤(rùn)率的經(jīng)常性交易模式，向乘客每英里收取費(fèi)用，并收取平臺(tái)費(fèi)用。

方舟公司的分析師表示，特斯拉可以設(shè)定與Uber和Lyft目前每英里2.50美元相當(dāng)?shù)馁M(fèi)率，并在2023年降至每英里1美元。我們的模型顯示，基于額外的便利性、更好的安全性和成本節(jié)約，以及方舟對(duì)其他市場(chǎng)平臺(tái)費(fèi)用的分析，特斯拉將從自動(dòng)駕駛出租車(chē)網(wǎng)絡(luò)的毛收入中抽取50%的傭金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于Uber和Lyft目前享有的20%-30%的傭金。

圖5：泛舟預(yù)測(cè)的特斯拉“飛輪”模式

方舟還假設(shè)特斯拉自動(dòng)駕駛出租車(chē)服務(wù)將于2021年開(kāi)始推出，一年前，埃隆·馬斯克(Elon Musk)曾預(yù)測(cè)，在監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的情況下，這項(xiàng)服務(wù)將可用，第一年只有2%合格的特斯拉汽車(chē)進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)。 在之前的估值模型中，方舟假設(shè)自動(dòng)駕駛出租車(chē)產(chǎn)生的現(xiàn)金將建立在特斯拉的資產(chǎn)負(fù)債表上。在這個(gè)版本的模型中，方舟假設(shè)特斯拉將投資任何增加的現(xiàn)金到更多的工廠，以擴(kuò)大電動(dòng)汽車(chē)的產(chǎn)能，并“加速世界向可持續(xù)能源的過(guò)渡”，這與其使命聲明保持一致。

但是如果自動(dòng)駕駛出租車(chē)網(wǎng)絡(luò)永遠(yuǎn)不會(huì)推出，顯然它將不會(huì)產(chǎn)生任何收入。特斯拉飛輪的全景應(yīng)該會(huì)變得清晰：自動(dòng)駕駛出租車(chē)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)該為特斯拉提供資金，投資工廠生產(chǎn)更多汽車(chē)，這應(yīng)該會(huì)降低生產(chǎn)成本，擴(kuò)大特斯拉的自動(dòng)駕駛車(chē)隊(duì)。

“指數(shù)性增長(zhǎng)”

方舟投資公司首席執(zhí)行官凱瑟琳·伍德(Catherine Wood)表示，特斯拉最近的表現(xiàn)表明了其具有高速增長(zhǎng)的潛力。她說(shuō)：“這是一家呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的公司，我們生活在一個(gè)線(xiàn)性增長(zhǎng)的世界里已經(jīng)很久了。隨著大數(shù)定律拉動(dòng)增長(zhǎng)率，這是指數(shù)增長(zhǎng)的最佳例證。“

特斯拉股價(jià)周五收盤(pán)時(shí)報(bào)收于每股650.57美元。（騰訊科技審校/金鹿）